50 基點成美聯儲降息新常態？非農是否 “掉下懸崖” 至關重要！

10 月 4 日週五 20:30，美國將公佈 9 月非農就業報告。這是美聯儲以 50 個基點打開降息大門之後的首份報告，也是 11 月會議之前兩份非農數據中的其中一份。隨着通脹回落，就業市場的表現重新成為美聯儲最關心的問題。

非農預期：14 萬人、4.2%

根據路透社的調查，9 月非農就業人數料將新增 14 萬，遠低於過去 12 個月平均每月增加的 20.2 萬；預計失業率將保持在 4.2% 不變。事實證明，面對美聯儲加息，雖然美國經濟出奇地具有彈性，避免了廣泛預測的衰退，但就業市場已經逐漸失去了動力。從 6 月到 8 月，平均每月僅淨新增 11.6 萬個新工作崗位，這是自 2020 年年中以來最低的三個月均值。

然而，對週五非農數據的預測差異很大。花旗集團的分析師估計，美國 9 月可能僅創造了 7 萬個新職位，因為該行調查發現受訪者稱越來越難找到工作。“調查數據顯示，勞動者發現工作越來越少，越來越難找，這證實了勞動力市場正在走軟，就像通常進入低迷時期一樣。” 該行美國經濟學家安德魯·霍倫霍斯特（Andrew Hollenhorst）表示，“隨着美聯儲面臨勞動力市場的迅速疲軟，我們繼續預計其會採取更激進的寬鬆政策。”

一些預測者則認為失業率將上升至 4.3%，再次回到 7 月份的水平。不過，牛津經濟研究院首席美國經濟學家南希·範登·豪滕（Nancy Vanden Houten）寫道，如果出現這種上升，很可能是由於更多的人在找工作但沒有找到工作，而不是更多的人被解僱。

就業市場持續放緩，但並未 “掉下懸崖”

非農就業報告公佈之前，美國本週已經公佈了多項就業市場指標。8 月職位空缺在連續兩個月下降後意外增加，但招聘疲軟；職位空缺和勞動力流動率調查（JOLTS）報告顯示裁員人數下降，8 月份每個失業者對應 1.13 個職位空缺，而 7 月份為 1.08 個；辭職率是四年來的最低水平，表明美國人對就業市場的信心越來越弱。

不過，週三公佈的 “小非農” 表現超預期，稍微緩解了人們對於美國勞動力市場過度降温的擔憂，同時提振了人們對於週五晚上非農數據的預期。“ADP 就業數據繼續顯示勞動力市場的強勁勢頭，” Richard Bernstein Advisors 固定收益主管邁克爾·孔託普洛斯（Michael Contopoulos）表示，“就業正在從懸崖上掉下來的想法是錯誤的，市場正在意識到這一點。”

牛津經濟研究院首席美國經濟學家瑞安·斯威特（Ryan Sweet）則表示，“裁員率仍然非常低，但這可能會迅速發生變化，我認為這才是美聯儲擔心的地方……我可能會將勞動力市場描述為 ‘馬馬虎虎’。它沒有創造足夠的就業機會來跟上勞動力的增長。” 斯威特還表示，招聘放緩有多種原因，包括企業利潤率壓縮、選舉的不確定性以及醫療保健、休閒和酒店等行業此前的過度招聘。此外，貨幣政策的作用存在滯後性，降息可能需要一段時間才能開始對經濟產生影響。

美聯儲並不急於降息？關鍵在於就業

週五的非農就業報告將把本週對美國勞動力市場的關注推向高潮，而就業狀況已超越通脹成為美聯儲最關心的問題。巴克萊分析師表示，9 月份的就業報告可能顯得格外重要，因為這將是三個月來第一次沒有受到颶風等天氣事件的影響。

美聯儲上個月降息 50 個基點至 4.75%-5.00% 區間，這是自 2020 年以來首次降息，目的就是緩解對勞動力市場健康狀況的日益擔憂。美聯儲主席鮑威爾在 10 月 1 日凌晨的講話中表示，不希望就業市場繼續降温。分析師預計，美聯儲將在 11 月和 12 月再次降息，但幅度仍不確定。鮑威爾稱，如果經濟表現符合預期，今年還將兩次降息 25 個基點。但他也表示，勞動力市場狀況在過去一年中明顯降温，並指出“工人們現在認為工作機會比 2019 年要少一些”。

彭博社策略師塔蒂亞娜·達裏（Tatiana Darie）稱，鮑威爾週一的講話顯然給市場對美聯儲在今年剩餘時間進一步降息的激進定價潑了一盆冷水，因為他表示美聯儲並不急於降低利率。CME“美聯儲觀察” 工具顯示，美聯儲 11 月降息 25 個基點的概率約為 63%，降息 50 個基點的概率約為 37%。交易員押注美聯儲將在未來 12 個月內將利率從當前 5% 左右降至更接近中性的水平，估計最終約為 2.9%。這種激進的寬鬆政策在經濟衰退之外很少見。

但是，一直 “唱衰” 美國就業表現的頂級經濟學家大衞·羅森伯格（David Rosenberg）表示，失業率上升的速度將快於職位空缺下降的速度，而這將標誌着勞動力市場的關鍵拐點，凸顯從現在開始大幅降息的必要性。羅森伯格幾個月來一直指出勞動力市場的疲軟，此前曾預測到今年年底失業率可能會升至 5% 以上。他説，這是因為疫情時囤積勞動力的僱主最終會開始解僱工人，從而導致美國的淨失業。

此外，預計未來幾個月有幾個因素將影響就業市場的軌跡。美聯儲最近的降息雖然被定性為 “重新校準” 而不是緊急措施，但預計將有助於限制未來一年的經濟逆風。此外，異常龐大的政府預算赤字有助於支撐美國經濟的需求。但是，需要注意的是，利率對經濟的影響通常具有很大的滯後性，因此近期政策變化的全部影響可能不會立即顯現。