機構：中國股市 “奇蹟 5 日” 後，超跌反彈已經結束，開啓新一輪上升行情

隨着金融政策組合拳出台，A 股上演 “奇蹟 5 日”，市場情緒迅速脱離恐慌區，僅 5 個交易日即直入亢奮區。目前市場情緒時隔 3 年重回高漲區，時隔 4 年重回亢奮區，當前高漲的投資者情緒，意味着 A 股市場已經進入了新階段，我們更應該以牛市思維做出投資決策。火熱的投資熱情是否意味着市場過熱和調整風險？從 2015、2019 和 2020 年的經驗來看，情緒進入亢奮區後市場短期內往往還有一個繼續走高的過程。此後隨着情緒回落市場也有可能出現一定的調整，但這一調整並不意味着牛市行情的結束。以目前情緒指數位置來看，當前 9 月底的市場情緒相當於歷史上 2019 年 3 月 5 日或者 2020 年 7 月 7 日。

9 月末投資者情緒大幅上漲，呈現出量價齊升的特點，具體來看：

換手率：9 月 A 股換手率月末飆升至 2% 上方，顯示市場短期進入過熱狀態，此後或將進一步放量，最終換手率領先股指回落。

偏股型基金新發量：A500ETF 發行推動 9 月末基金髮行回升。近期新基金髮行回到了今年 5 月高點，隨着市場進一步回暖，該指標有望持續上升，成為跟蹤牛市情緒的關鍵指標。

融資買入佔比：融資買入佔比指標 9 月末大幅飆升，接近 10%，為 2021 年 3 月以來新高。這反映出槓桿資金對後市的預期大幅改善，未來 3 個月市場有望維持強勢。

隱含風險溢價：9 月末從歷史高位快速下滑，但總體仍處於偏高水平，意味着權益資產目前配置性價比依然較好。

股債收益差：時隔 4 個月重回零軸上方，賺錢效應明顯改善。隨着股市回暖和債市調整，反映投資者短期賺錢效應的股債收益差指標近期出現了大幅回升，月末已經接近 10%。不過，和 2019 年 3 月、2020 年 7 月的高點相比仍有較遠距離。

超 60MA：從極低位置大幅飆漲，回升至中位水平。該指標 9 月 18 日一度降至 8% 的低點，月末大幅飆漲，目前已經接近 50%。以極快的速度回升至中位水平，不過和 2019 年 4 月、2020 年 8 月近 80% 的高點相比，目前仍有一定差距。

超買超賣：指標由負轉正，意味着超跌反彈已經結束，市場開啓新一輪上升行情。同時注意到指標距離 2019 年 4 月和 2020 年 7 月的高點尚有距離，目前超漲回落的壓力有限。

2022 年 3 月底，我們推出了中信建投策略 - 投資者情緒指數，由多個市場公開交易指標合成而來。該指數在 A 股歷史行情重要區間都較好地反映了當時市場情緒水平，並且極高和極低點能夠領先於行情反轉，具有一定的預測能力。需要指出的是，該指數用於刻畫市場的投資者情緒，是同步指標，其預測性主要由投資者情緒對市場的預測性來體現。投資者情緒指數推出後，受到了大量投資者的關注，因此我們從 2022 年 4 月底開始，以月報的形式，對當前市場情緒進行跟蹤和展示，並給出分項核心情緒指標的歷史走勢和最新動向。2024 年 8 月，我們再度推出了專題報告，回顧了情緒指數發佈近兩年半時間市場擇時的實戰效果，並總結了不同情緒狀態下不同市場風格的表現。

9 月末投資者情緒大幅上漲，僅 5 日脱離恐慌區進入亢奮區

在此前幾期市場情緒跟蹤月報中，我們指出從市場情緒角度來看當前市場和 2018 年熊市末期有頗多類似之處，需要在反覆磨底和底部確認後，以技術性反抽和主題性行情為起點，逐步演變為結構性行情，最終出現普漲行情。不過，行情的到來比我們預想的更加迅速和猛烈，隨着 9 月 24 日金融政策組合拳的出台，A 股上演 “奇蹟 5 日”，市場情緒迅速脱離恐慌區，僅 5 個交易日即直入亢奮區，全 A 指數也在這 5 個交易日大漲超過 26%。

9 月 24 日，情緒指數大幅飆升並脱離恐慌區，發出右側買入信號。到 9 月 30 日，我們預估的情緒指數數據已經達到 95（由於兩融數據尚未完全披露可能有一定誤差），市場情緒時隔 3 年重回高漲區，時隔 4 年重回亢奮區。從歷史上看，熊市環境中投資者情緒很難達到高漲區，更不可能進入亢奮區，事實上 2022 年以來長期的市場弱勢和存量博弈，使得 3 年來情緒指數始終未能突破 75 進入高漲區。當前高漲的投資者情緒，意味着 A 股市場已經進入了新階段，我們更應該以牛市思維做出投資決策。一個當前市場關注的問題是，火熱的投資熱情是否意味着市場的過熱？市場是否面臨調整的風險？從 2015、2019 和 2020 年的經驗來看，情緒進入亢奮區後市場短期內往往還有一個繼續走高的過程。此後隨着情緒回落市場也有可能出現一定的調整，但這一調整並不意味着牛市行情的結束。以目前情緒指數位置來看，當前 9 月底的市場情緒相當於歷史上 2019 年 3 月 5 日或者 2020 年 7 月 7 日。

我們對各分項指標進行分析。七大指標中，換手率、偏股基金髮行量、融資買入佔比、隱含風險溢價、股債收益差數據經過 5 日平均平滑；超 60MA、超買超賣兩項指標原為周度數據，為了更加靈敏現在統一進行日度化，60 周均線實質上改成了 300 日均線。下文均默認使用這一口徑。

換手率：9 月 A 股換手率月末飆升至 2% 上方，顯示市場短期進入過熱狀態。從歷史上看，換手率突破 2% 之後往往還有進一步放量的過程，股指上衝也尚未結束，之後換手率領先股指回落。

偏股型基金新發量：A500ETF 發行推動 9 月末基金髮行回升。近期新基金髮行回到了今年 5 月高點，隨着市場進一步回暖，該指標有望持續上升，成為跟蹤牛市情緒的關鍵指標。

融資買入佔比：融資買入佔比指標 9 月末大幅飆升，接近 10%，為 2021 年 3 月以來新高。這反映出槓桿資金對後市的預期大幅改善，從歷史上該指標的前瞻意義來看，未來 3 個月市場有望維持強勢。

隱含風險溢價：從歷史高位快速下滑，仍處於偏高水平。6-9 月該指標大幅上升至歷史最高水平，不過隨着 A 股回暖，該指標月末快速下滑，但總體仍處於偏高水平，意味着權益資產目前配置性價比依然較好。

股債收益差：時隔 4 個月重回零軸上方，賺錢效應明顯改善。隨着股市回暖和債市調整，反映投資者短期賺錢效應的股債收益差指標近期出現了大幅回升，月末已經接近 10%。不過，和 2019 年 3 月、2020 年 7 月的高點相比仍有較遠距離。

超 60MA：從極低位置大幅飆漲，回升至中位水平。該指標以中長期視角刻畫市場強弱狀況，反映市場上收盤價在 60 周均線（300 日均線）上方的個股比例。從歷史上看該指標超過 80%/低於 20% 往往意味着市場情緒的過熱/過冷，行情有出現反轉的可能。該指標 9 月 18 日一度降至 8% 的低點，月末大幅飆漲，目前已經接近 50%。以極快的速度回升至中位水平，不過和 2019 年 4 月、2020 年 8 月近 80% 的高點相比，目前仍有一定差距。

超買超賣：指標由負轉正，意味着超跌反彈已經結束，市場開啓新一輪上升行情。該指標以短期視角刻畫市場強弱情況，該指標 9 月底已經回升至零軸上方，市場進入強勢週期。同時注意到指標距離 2019 年 4 月和 2020 年 7 月的高點尚有距離，目前超漲回落的壓力有限。

本文作者：陳果、夏凡捷，來源：中信建投證券研究 (ID:gh_79ce9c666738)，原文標題：《中信建投：A 股上演 “奇蹟 5 日”，情緒從恐慌直升亢奮》