高盛連發三則重磅研報：下調美國衰退預測，中國股市還會再漲 15% 至 20%

在剛剛過去的週末，高盛發佈了三則重要研報結論，勢將利好美股和中國股市。

首先，其股票策略團隊將標普 500 指數大盤年底的目標位上調至 6000 點，較上週五收盤還有 4.3% 的增幅空間，未來 12 個月的目標位上調至 6300 點。

第二，其經濟團隊將 2025 年美國發生衰退的可能性從 20% 下調至 15%。第三，其亞太策略團隊將中國股票評級上調至 “增持”，並看好大規模刺激措施對估值的提振潛力。

三季度財報季開幕前，高盛上調明後兩年美股大盤的 EPS 盈利預測，但經濟是關鍵

先來看高盛首席美股策略師 David Kostin 的結論。他將未來三個月（到 2024 年底）的標普 500 目標位預測從之前的 5600 點上調至 6000 點，12 個月目標位從之前的 6000 點上調至 6300 點。

本週將迎來由摩根大通和富國銀行等銀行股領銜開幕的企業三季度財報季，這位知名策略師趁機將 2025 年標普大盤的 EPS 每股收益預測從 256 美元（等於同比增長 6%）上調至 268 美元（同比增長 11%），將 2026 年的 EPS 預測上調至 288 美元（同比增長 7%），並維持長期以來對今年的 EPS 預測為 241 美元（同比增長 8%）不變：

一方面，上述遠期每股收益預測反映了穩定的宏觀前景，經濟表現是模型中的主要變量，能解釋標普大盤 EPS 增長中至少一半的波動。

同時，對明年標普信息技術板塊的 EPS 預測上調與半導體週期復甦有關，或令 2025 年標普大盤 EPS 增長中有兩成（即 7 美元）都歸因於半導體股。

不過，已接近趨勢增速的 GDP 和緊俏勞動力市場為特徵的良性宏觀前景也意味着，企業擴大利潤的能力受限。

高盛的預測表明，到 2024 年底標普大盤市盈率將持平於 22 倍，然後在 12 個月內稍微收縮至 21 倍。但若經濟增長前景減弱，標普市盈率或回落至 18 倍，即標普大盤會跌 6% 至 5400 點。

高盛將未來一年美國衰退概率重新降至長期均值 15%，主要由於 9 月非農就業意外強勁

接着是高盛首席經濟學家 Jan Hatzius 將未來 12 個月的美國衰退概率重新下調至長期平均值 15%，主要理由是上週五發布的美國 9 月非農就業報告強勁。而在 6 月和 7 月非農失業率飆升後，他曾在 8 月份將美國衰退概率上調至 25%。

其研報稱，“9 月份就業報告重新定義了勞動力市場的敍事”，即就業強勁增長和 7、8 月前值上修沒暫時緩解了人們對勞動力需求可能過於疲軟、進而無法阻止失業率繼續走高的擔憂：

“與許多投資者一樣，我們最近一直密切關注就業增長與勞動力供應增長之間的競爭。

我們預計勞動力供應增長將大幅放緩，但仍將保持足夠高的水平，因此每月需要新增 15 萬至 18 萬個就業崗位才能穩定失業率。

雖然就業人數一直不穩定，但我們沒有看到進一步持續負面修正的明確基礎。更廣泛地説，我們認為在職位空缺很高且 GDP 增長堅實的情況下，就業增長沒有明顯的理由表現平平。”

高盛經濟團隊據此稱，就業增長的反彈令美聯儲 “目前” 處於降息 25 個基點的軌道上，預計 FOMC 連續每次降息 25 個基點，直到 2025 年 6 月將利率區間降至 3.25% 至 3.50%：

“如果就業增長保持穩健，失業率不再進一步上升，那麼何時停止降息、以及多快達到上述利率目標，可能會成為明年美聯儲框架審查中討論的問題。”

高盛上調中國股市評級至 “增持”，估計還有 15% 至 20% 的大幅上漲空間

最後來看高盛亞太戰略團隊對中國股市的預測，上調中國股票評級至 “增持”，認為 “更多實質性政策措施的催化” 和 “此前被超賣與持倉不足的市場背景” 是促成股市大漲之兩大關鍵因素。

而且，高盛認為中國股市在強勁反彈後仍有進一步上漲空間，且估計還有 15% 至 20% 的漲幅空間，但尚不能判斷是否結構性牛市已經開始，財政政策應對措施的規模和細節也尚未公佈：

“首先，中國股市的估值從 8.4 倍極低水平回升，目前仍低於中檔水平，即 11.3 倍的預期收益，也低於五年均值 12.1 倍，若政策落地支持經濟，估值還有回升至正常均值的潛力。從實證研究來看，我們注意到財政寬鬆與股市估值擴張有很好的相關性。

其次，我們的 DDM 模型表明，股市的隱含股權成本（ICOE）最近處於高企水平，表明市場對經濟增長下行風險的擔憂。但協調有力的政策措施、以及願意採取更多措施的跡象都抑制了這種風險，應能導致 ICOE 下降，這支持了估值進一步修復的預期。

第三，如果經濟對政策的反應與我們經濟學家的預測一致，企業盈利增長可能會比目前的保守預測有所改善。企業盈利改善也往往支持估值擴張。

最後，對中國股市的持倉量還較輕，將隨着風險偏好的上升而改善。雖然對沖基金迅速增加了對中國投資的風險敞口，但仍處於五年區間的第 55 百分位（注：中等水平），而 2023 年 1 月中國經濟重新開放並推動股市反彈時的敞口峯值曾是第 91 百分位，（可見還有改善空間）。

同時，截至 8 月底，共同基金對中國股市的持倉比重為 ‘較基準低配了 310 個基點’。在岸投資者也已開始從低水平增加保證金融資，這與 2015 年政策支持時風險偏好上升的情況相呼應。”