觀點：發改委發佈會解讀，增量政策幾何？

文|周君芝、王澤選 CSC 研究 宏觀團隊

核心觀點

快漲之後市場期待一輪政策再接力。此次會議未能滿足如此期待，因為此次會議以通報之前部署的一攬子政策為主，並未安排新增量政策。

就市場關注的政府投資及財政政策，會議仍回應了若干細節。

1、今年投資項目已開工，只是開工率不同。

2、擴大有效投資錨準五個方向，其中有一處明確的增量信息，提前下達兩個 “1000 億”。

此次會議部署一攬子政策，並不含大規模刺激。這也意味着，期待一輪地方投資為主導，類似於四萬億或 2016 年 PPP 驅動的地方大基建，或許並非本輪財政主線。

但需注意，財政大刺激和財政平衡是兩個概念。

為平衡收支，年內或仍有增發債券可能。若增發 3 萬億以內債券，則意味着平衡意義更大。換言之，3 萬億或許是一個比較好的財政觀察錨。

事件&簡評

2024 年 10 月 8 日，國新辦舉行新聞發佈會介紹 “系統落實一攬子增量政策紮實推動經濟向上結構向優、發展態勢持續向好” 有關情況。

一、這是一次通報和介紹會議，並非推出新政策的會議

今天的發佈會的主題是 “介紹系統落實一攬子增量政策，紮實推動經濟向上結構向優、發展態勢持續向好有關情況”，並非推出新政策。

9 月 26 日，中央政治局召開會議，部署下一步經濟工作，推出一攬子增量政策。

9 月 29 日，國務院召開常務會議，專題研究部署一攬子增量政策的具體落實工作。

緊接着是此次發佈會，重在通報和介紹前兩次會議黨中央、國務院的決策部署。

此次會議介紹的系統政策，主要包括五個方面：加大宏觀政策逆週期調節、擴大國內有效需求、加大助企幫扶力度、推動房地產市場止跌回穩、提振資本市場。

二、這次會議的看點是一些政策細節，間接回應了市場困惑

今年投資已經在落實，項目開工已經在途中。

近 6 萬億的政府投資絕大部分已經落實到具體項目，目前正在加快形成實物工作量，其中 7000 億的中央預算內投資項目開工率 58%。

1 萬億的超長期特別國債裏 7000 億用於 “兩重” 建設，全部下達到項目，開工率 50%。

用於項目建設的 3.12 萬億的地方政府專項債已經發行 2.83 萬億，開工率 85%。

去年四季度增發 1 萬億國債項目已全部開工，已完成投資 7700 億。

向民間資本推介重大項目，吸引民間資本參與項目 441 個、總投資 3448 億。

下一步擴大有效投資，增量信息有三點。

提前下達 2025 年部分 “兩重” 建設項目的清單和中央預算內投資計劃、加大 “十四五” 規劃 102 項重大工程的推進力度。

“提前下達 1000 億元 ‘兩重’ 建設項目清單和 1000 億元中央預算內投資計劃”，成熟的可以儘快在年內形成實物工作量，是增量政策的細節信息。

推進 102 項重大工程、用好專項債等是存量政策繼續推進。

部分將到期的階段性税費支持等財税政策或延期。

提出今年底要到期的部分税費支持、失業保險援企穩崗、技能提升補貼等政策在評估後將盡快明確延續實施的期限。

三、一攬子增量政策並不含傳統的大規模財政刺激

從此次發佈會的通報和詳細介紹來看，此前黨中央、國務院相關會議決策部署的五個方面的一攬子增量政策，並不含大規模財政刺激政策。

期待一輪地方投資為主導，類似於四萬億或 2016 年 PPP 驅動的地方大基建，或許並非本輪財政的主線。

財政大刺激和財政平衡是兩個概念，為了平衡土地出讓下滑，年內或仍有增發債券可能。

一是此次會議提到的提前下達兩個 1000 億、可以儘快在年內形成實物工作量，或需要發債來進行支持；

二是提到加大相關政策（消費品以舊換新）推進實施力度，推動商品消費持續增加，促消費仍有想象空間；

三是提到要加力支持地方開展債務置換，化解債務風險，或也需發債配合；

四是提到要保證必要的財政支出，今年財政收入不及預期的情況下，或也需要發債來補足缺口。

四、財政力度的評估錨是什麼？

回顧歷史，當最終財政收入偏離預算時，往往採用的方式是壓降實際支出，2022 和 2023 年均如此。

根據 1-8 月財政數據簡單外推測算，今年要完成年初的預算支出，兩本賬收入缺口合計有 2.8 萬億。按照歷史經驗，今年可以不做債券補發，壓降支出可同樣完成收支平衡。

但考慮到政治局會議之後，政策強調經濟平穩，確保必要財政支出。所以年內有可能以增發國債形式平衡收支。若增發債券規模在 3 萬億以內，我們理解這並不帶來新增財政支出，只是兑現年初預算給定的財政支出。所以 3 萬億可以是未來我們評估財政是否有增量支出的一個觀察錨。

風險提示

消費復甦的持續性仍存不確定性。今年以來，居民消費開始回暖，但恢復水平有限，未來延續低位震盪，還是能繼續向常態化增速靠攏，仍需密切跟蹤。消費如持續乏力，則經濟回升動力受限。

地產行業能否繼續改善仍存不確定性。本輪地產下行週期已經持續較長時間，當前出現短暫回暖趨勢，但多類指標仍是負增長，未來能否保持回暖態勢，仍需觀察。

歐美緊縮貨幣政策的影響或超預期，拖累全球經濟增長和資產價格表現。

地緣政治衝突仍存不確定性，擾動全球經濟增長前景和市場風險偏好。

證券研究報告名稱：《增量政策幾何？——發改委發佈會解讀》

對外發布時間：2024 年 10 月 8 日