文|周君芝、王澤選 CSC 研究 宏觀團隊核心觀點快漲之後市場期待一輪政策再接力。此次會議未能滿足如此期待，因為此次會議以通報之前部署的一攬子政策為主，並未安排新增量政策。就市場關注的政府投資及財政政策，會議仍回應了若干細節。1、今年投資項目已開工，只是開工率不同。2、擴大有效投資錨準五個方向，其中有一處明確的增量信息，提前下達兩個 “1000 億”。此次會議部署一攬子政策，並不含大規模刺激。這也意味着，期待一輪地方投資為主導，類似於四萬億或 2016 年 PPP 驅動的地方大基建，或許並非本輪財政主線。但需注意，財政大刺激和財政平衡是兩個概念。為平衡收支，年內或仍有增發債券可能。若增發 3 萬億以內債券，則意味着平衡意義更大。換言之，3 萬億或許是一個比較好的財政觀察錨。事件&amp;簡評2024 年 10 月 8 日，國新辦舉行新聞發佈會介紹 “系統落實一攬子增量政策紮實推動經濟向上結構向優、發展態勢持續向好” 有關情況。一、這是一次通報和介紹會議，並非推出新政策的會議今天的發佈會的主題是 “介紹系統落實一攬子增量政策，紮實推動經濟向上結構向優、發展態勢持續向好有關情況”，並非推出新政策。9 月 26 日，中央政治局召開會議，部署下一步經濟工作，推出一攬子增量政策。9 月 29 日，國務院召開常務會議，專題研究部署一攬子增量政策的具體落實工作。緊接着是此次發佈會，重在通報和介紹前兩次會議黨中央、國務院的決策部署。此次會議介紹的系統政策，主要包括五個方面：加大宏觀政策逆週期調節、擴大國內有效需求、加大助企幫扶力度、推動房地產市場止跌回穩、提振資本市場。二、這次會議的看點是一些政策細節，間接回應了市場困惑今年投資已經在落實，項目開工已經在途中。近 6 萬億的政府投資絕大部分已經落實到具體項目，目前正在加快形成實物工作量，其中 7000 億的中央預算內投資項目開工率 58%。1 萬億的超長期特別國債裏 7000 億用於 “兩重” 建設，全部下達到項目，開工率 50%。用於項目建設的 3.12 萬億的地方政府專項債已經發行 2.83 萬億，開工率 85%。去年四季度增發 1 萬億國債項目已全部開工，已完成投資 7700 億。向民間資本推介重大項目，吸引民間資本參與項目 441 個、總投資 3448 億。下一步擴大有效投資，增量信息有三點。提前下達 2025 年部分 “兩重” 建設項目的清單和中央預算內投資計劃、加大 “十四五” 規劃 102 項重大工程的推進力度。“提前下達 1000 億元 ‘兩重’ 建設項目清單和 1000 億元中央預算內投資計劃”，成熟的可以儘快在年內形成實物工作量，是增量政策的細節信息。推進 102 項重大工程、用好專項債等是存量政策繼續推進。部分將到期的階段性税費支持等財税政策或延期。提出今年底要到期的部分税費支持、失業保險援企穩崗、技能提升補貼等政策在評估後將盡快明確延續實施的期限。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/4b8ed5fec6736d7b9621b25ec776a202?x-oss-process=style/lg" width="1080" height="479" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/4b8ed5fec6736d7b9621b25ec776a202"/></figure><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/0bac90e98d5bb5479cc195e2fc81afc5?x-oss-process=style/lg" width="1080" height="555" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/0bac90e98d5bb5479cc195e2fc81afc5"/></figure>三、一攬子增量政策並不含傳統的大規模財政刺激從此次發佈會的通報和詳細介紹來看，此前黨中央、國務院相關會議決策部署的五個方面的一攬子增量政策，並不含大規模財政刺激政策。期待一輪地方投資為主導，類似於四萬億或 2016 年 PPP 驅動的地方大基建，或許並非本輪財政的主線。財政大刺激和財政平衡是兩個概念，為了平衡土地出讓下滑，年內或仍有增發債券可能。一是此次會議提到的提前下達兩個 1000 億、可以儘快在年內形成實物工作量，或需要發債來進行支持；二是提到加大相關政策（消費品以舊換新）推進實施力度，推動商品消費持續增加，促消費仍有想象空間；三是提到要加力支持地方開展債務置換，化解債務風險，或也需發債配合；四是提到要保證必要的財政支出，今年財政收入不及預期的情況下，或也需要發債來補足缺口。四、財政力度的評估錨是什麼？回顧歷史，當最終財政收入偏離預算時，往往採用的方式是壓降實際支出，2022 和 2023 年均如此。根據 1-8 月財政數據簡單外推測算，今年要完成年初的預算支出，兩本賬收入缺口合計有 2.8 萬億。按照歷史經驗，今年可以不做債券補發，壓降支出可同樣完成收支平衡。但考慮到政治局會議之後，政策強調經濟平穩，確保必要財政支出。所以年內有可能以增發國債形式平衡收支。若增發債券規模在 3 萬億以內，我們理解這並不帶來新增財政支出，只是兑現年初預算給定的財政支出。所以 3 萬億可以是未來我們評估財政是否有增量支出的一個觀察錨。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/4f1224e675192b3e66266e1e358a95b9?x-oss-process=style/lg" width="1080" height="498" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/4f1224e675192b3e66266e1e358a95b9"/></figure>風險提示消費復甦的持續性仍存不確定性。今年以來，居民消費開始回暖，但恢復水平有限，未來延續低位震盪，還是能繼續向常態化增速靠攏，仍需密切跟蹤。消費如持續乏力，則經濟回升動力受限。地產行業能否繼續改善仍存不確定性。本輪地產下行週期已經持續較長時間，當前出現短暫回暖趨勢，但多類指標仍是負增長，未來能否保持回暖態勢，仍需觀察。歐美緊縮貨幣政策的影響或超預期，拖累全球經濟增長和資產價格表現。地緣政治衝突仍存不確定性，擾動全球經濟增長前景和市場風險偏好。證券研究報告名稱：《增量政策幾何？——發改委發佈會解讀》對外發布時間：2024 年 10 月 8 日

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此次發改委發佈會主要通報之前的政策部署，並未推出新增量政策。會議強調今年投資項目已開工，政府投資接近 6 萬億，主要集中在五個方向。儘管未見大規模刺激，但可能會增發債券以平衡財政，預計增發不超過 3 萬億。會議旨在推動經濟向上發展，回應市場對政策的期待。

- 政府未推出新政策，主要通報之前的政策部署。  
- 會議強調加大宏觀政策逆週期調節，推動經濟向好。  
- 預計年內可能增發債券以平衡財政收支。  

觀點：發改委發佈會解讀，增量政策幾何？