之前大家都默認 NV 進入了 range trade，也就是區間交易。但最近兩天的走法，有逐漸突破區間的意思。有這麼幾件事1. NV 更新了Investor Presentation，添加上了 o1 所謂的推理 scaling law（有點官方認證的意思）<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/bcd98d91d12bf9046fcd2e11c0a37af5?x-oss-process=style/lg" width="1080" height="503" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/bcd98d91d12bf9046fcd2e11c0a37af5"/></figure>2. 週一到週三老黃在 MS 會跟投資人連講三天。這很重要...老黃的常用詞，你懂得，無非就是 “insane” &#34;fabulous” “amazing” blablabla。大概就是——very very bullish...3. 最近的供應鏈變化，包括取消 B200A 換 B300A（其實沒啥區別...)，取消 NVL36*2（本就是個 “將就” 產品）。説白了，一年一迭代、GB200 這種通吃型做法，都是在試探供應鏈和客户的承受力極限，互相之間的 push back 一來二去，NV 不停修改調整產品線也就不奇怪了。不管怎樣，這些已經不是影響 nv 的主要矛盾，可以當作供應鏈噪音。只要看到量產和發貨，美國投資人就會簡單的得出結論——“ok，不確定性已經消除”。何況 CFO 自己對投資人説 “Q1 Blackwell 收入超過 Hopper”，這屬於強力定心丸。4. 而 NV 目前定價的核心問題，是 2026 年是不是 up，正增長。過去一段時間區間交易的錨是 25 年的 5 塊錢 EPS，PE 給 20x or 30x 決定了上下限。26 年的問題不僅決定了是否敢給 30x，更是決定了 EPS 錨的切換。核心 debate 一樣是 25 年 capex 收入還會不會增長，debate 結束確認之後，股價一路向上 double。這個問題我也不確定老黃這兩天的路演會不會正面回答，或者以什麼樣的口吻回答，至少從流出的紀要看，投資人覺得挺正面...但筆者認為，26 年的問題如果只是 NV 單方面蓋章，還不夠説服力。比如微軟目前口徑只是 25 財年 yoy + 增長，也就是看到 25 年 6 月之前。25 年 H2 甚至 26 年全年 CSP 的 capex 會如何，其實都是走一步看一步。就比如，很容易想象一件事，在馬上到來的 CSP 三季度業績上，ROI 和 Capex 的問題會受到更加嚴苛的審視，想想上個季度，大家只會對 capex 的 tone 更加敏感。假如 NV 真的新高，那就是市場讓他新高。宏大敍事的階段過去了，慢慢算細賬唄。

英偉達

英偉達近期有望突破交易區間，主要受幾個因素驅動：公司更新了投資者演示文稿，黃仁勳在 AI 峯會上釋放積極信號，以及預計明年第一季度 Blackwell 的產量將超過老芯片 Hopper。市場對英偉達的未來表現持樂觀態度，尤其是 CFO 對投資者的信心表態，認為 Q1 Blackwell 收入將超過 Hopper。

- NV 最近有突破區間交易的跡象，更新了 Investor Presentation。  
- 老黃在 MS 的演講引發投資人樂觀情緒，認為未來前景看好。  
- 2026 年的增長預期將影響 NV 的定價和股價走勢。  

五連漲，距離新高一步之遙！英偉達有望突破交易區間