在上週非農數據出爐之前，沒有人會預想到今晚的通脹數據會如此重要。因為它將為美聯儲今年最後兩次利率決策提供線索，並驗證上月的激進降息是否釀下大錯。原本，市場樂觀地認為，上月美聯儲啓動寬鬆週期時，通脹已經被擊敗，並預計年底將至少降息兩次。因此，人們普遍對略高的 CPI 數據較為寬容，並對低於預期的 CPI 感到興奮。但上週五公佈的美國非農就業報告摧毀了這一樂觀預期。新增就業人數遠超預期，失業率意外下降至 4.1%，工資同比漲幅上升。人們開始擔心經濟過熱，美國前財長薩默斯甚至喊話美聯儲 “9 月降息 50 個基點是一個錯誤”。現在，CPI 數據需要比之前更加疲軟，才能對市場的擔憂產生緩解作用；高於預期的通脹可能會扭轉當前 “金髮姑娘” 的敍事，並對市場產生更大的負面影響。<h2>市場預計 9 月 CPI 將繼續降温</h2>今晚，市場的目光都集中在這份重磅的通脹數據上。一旦通脹抬頭，市場擔心美聯儲 11 月或暫停降息。目前，市場對 9 月 CPI 數據的預期是：<blockquote><ul><li>CPI 環比上漲 0.1%，低於上月 0.2%；</li><li>核心 CPI 環比降至 0.2%，也低於此前的 0.3%；</li><li>按年計算，CPI 從同比 2.5% 降至同比 2.3%，為 2021 年初以來的最低增幅；</li><li>核心 CPI 預期將連續第三個月保持不變，同比上漲 3.2%。</li></ul></blockquote>高盛的預測顯示，機票價格將平均下跌 3.4%，二手車價格平均下跌 1.1%，得益於這兩個因素，9 月通脹壓力將減弱。住房通脹預計也將有所緩和，相較於 7 月和 8 月的大幅上漲，預計業主等價租金上漲 0.35%，主要租金上漲 0.31%。需要注意的是，近幾個月，由於汽車保險價格飆升，核心 CPI 一直頑固。如果這種趨勢持續下去，核心 CPI 的粘性可能進一步加劇。高盛預計，9 月份汽車保險價格將再次上漲 0.7%。此外，中東緊張局勢導致能源成本上升，以及上週美國東部和墨西哥灣沿岸碼頭工人的罷工，都可能造成通脹捲土重來。展望未來，高盛預計今年剩餘時間的月核心 CPI 通脹率將在 0.20-0.25% 左右，2024 年汽車、住房租賃和勞動力市場的再平衡將進一步降低通脹率，但醫療保健和汽車保險的追趕通脹將抵消通脹的影響。鮑威爾本週早些時候發表講話，表示對通脹迴歸 2% 目標的信心不斷增強，並認為 9 月降息 50 個基點就體現了這種信心。他表示，在 11 月舉行美聯儲會議前，將考慮更多的就業和通脹報告。<h2>11 月降息仍存在爭議，通脹風險將動搖市場樂觀預期</h2>隔夜公佈的會議紀要顯示，美聯儲決策者對 9 月激進的利率決策仍存在分歧，進一步拉低了降息預期。一些美聯儲官員近期表態，他們目前傾向於放慢腳步。“人們擔心美聯儲可能會在下次會議上暫停降息。” Sit Investment Associates 債券基金經理 Bryce Doty 表示，“如果就業強勁，那麼唯一能讓美聯儲繼續降息的因素就是温和的 CPI。”“即使核心 CPI 意外上行，我們認為 9 月報告也不會改變 FOMC 關於通脹呈下降趨勢的觀點。” 彭博經濟研究院首席美國經濟學家 Anna Wong 週四在一份報告中寫道。她預計，繼聯邦公開市場委員會上個月降息半個基點之後，11 月將降息 25 個基點。高盛分析師 Lou Miller 表示：<blockquote>“10 年期收益率已經從低點上漲了 45 個基點，如果通脹表現出更頑固的跡象，可能會逐漸改變當前 ‘金髮姑娘’ 的樂觀預期，即美聯儲在美國經濟增長強勁、企業盈利趨勢改善的情況下降息。”</blockquote>高盛策略師 Dominic Wilson 表示：<blockquote>“市場對通脹升温的反應可能比通脹降温的反應更劇烈，股市因此有可能而出現下行趨勢。”</blockquote>他補充稱，雖然數據可能引發市場下行，但整體影響可能不如之前預想的那麼大。具體原因有兩點：首先，由於市場已經重新調整了對未來利率的預期，尤其是 2025 年中期的利率預期上漲了近 50 個基點，這意味着市場已經吸收了一部分未來加息的預期，可能減少了未來數據對市場的衝擊力。其次，市場上對未來數據的擔憂較多，這可能使得實際的市場共識比表面上的更為保守。而如果實際數據表現比預期更好，反而會讓人感到更加寬慰，因為 “恐懼” 可能已經被提前消化了。

非農數據後，CPI 數據需要比之前更加疲軟，才能對市場的擔憂產生緩解作用；高於預期的通脹可能會扭轉當前 “金髮姑娘” 的敍事，並對市場產生更大的負面影響。

- 通脹數據將影響美聯儲利率決策，市場關注 9 月 CPI 表現。  
- 預計 CPI 環比上漲 0.1%，核心 CPI 降至 0.2%。  
- 美聯儲官員對降息存在分歧，通脹風險可能動搖市場樂觀預期。

美聯儲 11 月還降不降？今晚的美國 CPI“突然” 尤為重要