美聯儲 11 月還降不降？今晚的美國 CPI“突然” 尤為重要

非農數據後，CPI 數據需要比之前更加疲軟，才能對市場的擔憂產生緩解作用；高於預期的通脹可能會扭轉當前 “金髮姑娘” 的敍事，並對市場產生更大的負面影響。

在上週非農數據出爐之前，沒有人會預想到今晚的通脹數據會如此重要。因為它將為美聯儲今年最後兩次利率決策提供線索，並驗證上月的激進降息是否釀下大錯。

原本，市場樂觀地認為，上月美聯儲啓動寬鬆週期時，通脹已經被擊敗，並預計年底將至少降息兩次。因此，人們普遍對略高的 CPI 數據較為寬容，並對低於預期的 CPI 感到興奮。

但上週五公佈的美國非農就業報告摧毀了這一樂觀預期。新增就業人數遠超預期，失業率意外下降至 4.1%，工資同比漲幅上升。人們開始擔心經濟過熱，美國前財長薩默斯甚至喊話美聯儲 “9 月降息 50 個基點是一個錯誤”。

現在，CPI 數據需要比之前更加疲軟，才能對市場的擔憂產生緩解作用；高於預期的通脹可能會扭轉當前 “金髮姑娘” 的敍事，並對市場產生更大的負面影響。

市場預計 9 月 CPI 將繼續降温

今晚，市場的目光都集中在這份重磅的通脹數據上。一旦通脹抬頭，市場擔心美聯儲 11 月或暫停降息。

目前，市場對 9 月 CPI 數據的預期是：

CPI 環比上漲 0.1%，低於上月 0.2%；
核心 CPI 環比降至 0.2%，也低於此前的 0.3%；
按年計算，CPI 從同比 2.5% 降至同比 2.3%，為 2021 年初以來的最低增幅；
核心 CPI 預期將連續第三個月保持不變，同比上漲 3.2%。

高盛的預測顯示，機票價格將平均下跌 3.4%，二手車價格平均下跌 1.1%，得益於這兩個因素，9 月通脹壓力將減弱。

住房通脹預計也將有所緩和，相較於 7 月和 8 月的大幅上漲，預計業主等價租金上漲 0.35%，主要租金上漲 0.31%。

需要注意的是，近幾個月，由於汽車保險價格飆升，核心 CPI 一直頑固。如果這種趨勢持續下去，核心 CPI 的粘性可能進一步加劇。高盛預計，9 月份汽車保險價格將再次上漲 0.7%。

此外，中東緊張局勢導致能源成本上升，以及上週美國東部和墨西哥灣沿岸碼頭工人的罷工，都可能造成通脹捲土重來。

展望未來，高盛預計今年剩餘時間的月核心 CPI 通脹率將在 0.20-0.25% 左右，2024 年汽車、住房租賃和勞動力市場的再平衡將進一步降低通脹率，但醫療保健和汽車保險的追趕通脹將抵消通脹的影響。

鮑威爾本週早些時候發表講話，表示對通脹迴歸 2% 目標的信心不斷增強，並認為 9 月降息 50 個基點就體現了這種信心。他表示，在 11 月舉行美聯儲會議前，將考慮更多的就業和通脹報告。

隔夜公佈的會議紀要顯示，美聯儲決策者對 9 月激進的利率決策仍存在分歧，進一步拉低了降息預期。一些美聯儲官員近期表態，他們目前傾向於放慢腳步。

“人們擔心美聯儲可能會在下次會議上暫停降息。” Sit Investment Associates 債券基金經理 Bryce Doty 表示，“如果就業強勁，那麼唯一能讓美聯儲繼續降息的因素就是温和的 CPI。”

“即使核心 CPI 意外上行，我們認為 9 月報告也不會改變 FOMC 關於通脹呈下降趨勢的觀點。” 彭博經濟研究院首席美國經濟學家 Anna Wong 週四在一份報告中寫道。

她預計，繼聯邦公開市場委員會上個月降息半個基點之後，11 月將降息 25 個基點。

高盛分析師 Lou Miller 表示：

“10 年期收益率已經從低點上漲了 45 個基點，如果通脹表現出更頑固的跡象，可能會逐漸改變當前 ‘金髮姑娘’ 的樂觀預期，即美聯儲在美國經濟增長強勁、企業盈利趨勢改善的情況下降息。”

高盛策略師 Dominic Wilson 表示：

“市場對通脹升温的反應可能比通脹降温的反應更劇烈，股市因此有可能而出現下行趨勢。”

他補充稱，雖然數據可能引發市場下行，但整體影響可能不如之前預想的那麼大。具體原因有兩點：

首先，由於市場已經重新調整了對未來利率的預期，尤其是 2025 年中期的利率預期上漲了近 50 個基點，這意味着市場已經吸收了一部分未來加息的預期，可能減少了未來數據對市場的衝擊力。

其次，市場上對未來數據的擔憂較多，這可能使得實際的市場共識比表面上的更為保守。而如果實際數據表現比預期更好，反而會讓人感到更加寬慰，因為 “恐懼” 可能已經被提前消化了。