10 月 25 基點降息 “板上釘釘”？野村：市場低估了歐元區經濟的疲軟程度

隨着歐元區經濟放緩加劇，市場的目光聚焦於歐洲央行本月 17 日的利率決議，降息預期升温。

9 日，野村證券在研報中指出，市場雖然已經逐步反映出對歐元區經濟放緩的預期，但對經濟衰退的風險和歐洲央行降息週期的規模仍存低估。

野村預測，歐洲央行將在 10 月將存款利率下調 25 個基點至 3.25%，並預計到 2025 年將總共降息 175 個基點。

高盛對歐央行十月利率決議持同樣觀點，並認為歐洲經濟疲軟、通脹壓力減弱和歐央行的鴿派傾向為降息提供支持。

野村：市場低估了歐元區衰退風險

野村對歐元區經濟未來的判斷較為悲觀，認為市場低估了衰退的可能性。

儘管主流經濟學家預計未來 12 個月內歐元區衰退的概率為 30%，野村則將這一概率提升至40%。該行指出，除非歐元區勞動力市場快速放鬆（如企業停止勞動力囤積），或地緣政治緊張局勢突然升級，否則短期內經濟衰退的直接誘因並不明顯。

報告指出，掉期市場預期歐央行的存款利率將在未來兩年內降至中性利率水平以下。根據 1 年期和 5 年期掉期利率之間的利差，市場認為歐央行需要維持寬鬆的貨幣政策以應對經濟增長的下行風險。

具體來看，目前這一利差為-30 個基點，而在美國勞動力市場報告發布前，該差距一度接近 50 個基點。

但野村認為，在軟着陸情景下，政策利率將回落至中性水平，而不是低於中性水平。

市場對中性利率的定價過高（5 年 1 年掉期利率=2.45%），隨着持續通脹壓力的減弱，這一點將變得越來越明顯。我們越來越堅定地認為，中性利率可能低於市場預期。

野村預計，2024 年和 2025 年歐元區的消費增長將疲軟，歐元區經濟在 2024 年將僅增長 0.7%，而 2025 年也僅能小幅回升至 1.0%。

下週降息 “板上釘釘”？野村：歐央行可能開啓連續降息，歐元、歐股承壓

此前，多位歐央行高官喊話，主張 10 月降息 25 個基點。歐央行行長加拉德表示，對控制通脹信心增強。野村認為，歐央行將在接下來的政策週期中採取穩步降息策略，以應對增長放緩和通脹壓力消退的局面。

野村預計，歐洲央行將在 10 月 17 日將存款利率下調 25 個基點至 3.25%。這一決定主要是由於 9 月 HICP（調和消費者物價指數）通脹低於預期、經濟增長前景惡化，以及央行官員講話傾向於支持降息。

此外，歐央行將在 2024 年 10 月開始連續降息，每次降息 25 個基點，直至 2025 年 6 月，最終將利率降至 1.75%。總的來説，明年歐洲央行將降息 175 個基點，而市場僅預計降息 145 個基點。

在此情形下，歐元/美元將面臨更大阻力。這是因為美國就業報告表現強勁，市場對美聯儲 11 月降息的懷疑加劇，而預計歐洲央行 10 月將再次降息。歐元作為 G10 國家中最佳融資貨幣的地位進一步鞏固。

在股票市場方面，儘管歐洲主要股指 Euro Stoxx 50 仍接近歷史高位，但野村研報指出，期權市場中投資者對股票下行保護的需求顯著上升，表明市場越來越意識到經濟下行風險。這種對風險規避的增加，從側面反映出市場對歐元區經濟前景的擔憂。

具體來看，自 2024 年 7 月中旬以來，Euro Stoxx 6 個月期 10 Delta 看跌期權波動率相對看漲期權波動率的上漲幅度顯著，這種變化與 2015 年歐債危機時的市場表現類似。野村分析認為，這或許是歐股市場走強後疲態顯現的早期信號，若這種趨勢持續，將對歐元區經濟放緩產生自我強化的負面效應。

高盛：經濟疲軟、通脹壓力減弱、歐央行鴿派傾向為降息提供支持

與野村的觀點類似，高盛也認為歐央行將於 10 月 17 日的會議上宣佈將存款利率下調 25 個基點。在 10 日的研報中，高盛表明這一預期基於三個主要因素：

首先，歐洲經濟活動數據疲軟。高盛指出，自 9 月以來，歐洲經濟活動數據進一步減弱。PMI 在 9 月大幅下降，綜合 PMI 跌至 50 以下。德國的 Ifo 調查等國家調查也確認了這一勢頭減弱。此外，未來的調查顯示，經濟活動前景低迷。

其次，工資和通脹壓力有所減弱。高盛表示，與 9 月的預測相比，工資和通脹的減緩速度更快。第一季度的工資增長強勁，但第二季度主要工資指標已降温，從 4.7% 降至 4.2%，預計第三季度將進一步下降至 3.9%。最近的通脹數據也顯示出比預期更大的進展，特別是核心通脹在 9 月下降，預計 10 月和 11 月將繼續疲軟。

最後，歐洲央行釋放的鴿派言論，更加進一步支持歐元區降息。行長拉加德在歐洲議會的發言中指出，最近的數據增強了理事會對通脹回落至 2% 的信心。其他理事會成員也承認增長的下行風險開始顯現，並普遍支持 10 月降息 25 個基點。