作者 | 黃昱 編輯 | 周智宇 一場資本市場的 “秋燥”，挑動着投資者的情緒。一向被戲稱為 “價值窪地” 的港股市場也快速起勢，成了全球市場中漲幅突出的市場之一。 在港股中向來有着 “定海神針” 地位的騰訊，股價也藉此衝到兩年的高點，市值回到 4 萬億港元上方。也有投行在騰訊大漲後，依舊看多，認為其市值將衝破 5 萬億港元。 時也，勢也。三年前，曾經市值超過 7 萬億港元的騰訊，股價進入漫漫下行期，低點時不到巔峯時的三成；今年以來，騰訊股價累計漲幅超五成，即便沒有這場 “秋燥”，騰訊也已重拾升勢。 騰訊是個典型樣本，資本市場熱潮之前，對於中國資產的重估，早已開始。如果接下來在財政政策上給出更有力的措施，站在新一輪週期的起點，被多家投行認為是 “首選股” 的騰訊，也能借此向更高處衝擊。 當然，隨着互聯網行業高速增長時代的遠去，騰訊要重回巔峯並不容易。熱潮持續的同時，騰訊自身的業績表現，是讓投資者投票的關鍵。除了保持盈利的確定性，它還要進一步打開自己未來發展的想象空間，才能拔高估值。 騰訊也會是中國經濟結構性轉型過程中的一個具體寫照，新時期裏，一切都將大不相同。 回暖 騰訊正在逐漸從低谷中走出。截至 10 月 11 日，騰訊今年以來股價上漲 50.75%，市值邁過 4 萬億港元關口。 不過具體來看，騰訊今年的漲幅主要來自此輪資本市場熱潮啓動前。今年初以來，在港股大漲、業績企穩回升、千億回購計劃等共同驅動下，騰訊股價大幅上漲。此輪行情啓動前，騰訊已累計上漲約 33.2%。 股價的提前復甦，一定程度上抑制了騰訊在此輪行情中的漲幅。 9 月 24 日至 10 月 10 日，騰訊累計漲幅僅為 13.21%，表現並不出彩。同期，中芯國際、東方甄選等漲幅達 56.83%、48.64%，美團、京東漲幅則為 47.21%、47.75%，阿里巴巴的漲幅也在 21.96%。 有機構投資者表示，這輪行情主要是交易熱錢的湧入，交易行為為主，外資公募基金還未進入配置階段。 也有長期關注騰訊的投資者對華爾街見聞表示，牛市都是情緒，散户只會追漲殺跌，不太會去買騰訊這種大盤股，覺得太大，不可能漲太多，都願意買盤子更小、彈性更大的股票。 此外，有機構分析師認為，騰訊的主營業務遊戲並不會明顯受益於順週期，因此最聰明的策略是，牛市換美團，熊市換騰訊，但困難的地方在於 “你不知道牛市什麼時候開始，也不知道它什麼時候結束”。 近段時期股價持續上漲，也未讓騰訊停下回購的步伐，依舊向資本市場、投資者傳遞對未來看好的信心。在港股市場大漲背景下，10 月 3 日、4 日、7 日三個交易日，騰訊在港股的回購額分別為 2.51 億港幣、1.37 億港元、5.02 億港港元，其中 10 月 7 日最高回購價達到 482 港元/股。 當然，這相比此前每日 10 億港元的日回購額，有所下降。不過也有投資者分析稱，受到交易所規則限制，港股回購價格不能高於過去 5 個交易日收盤均價的 5%。在股價短期內大幅上的情況下，騰訊屬於在 “夾縫中” 堅定地執行回購計劃。 從累計回購金額來看，截至 10 月 7 日收盤，騰訊今年已經回購超 890 億港元。按照目前的節奏，騰訊有望提前實現今年定下的千億回購承諾，較去年全年的 490 億港元回購金額翻倍。 持續回購和業績上的改善，讓騰訊對於機構而言，依舊是他們的首選持倉股。摩根士丹利稱，騰訊在中國互聯網行業中展現出最佳的風險回報特徵。該行將騰訊稱為 “避風港”，並將其列為該領域的首選股。 而在近日股價上漲後，摩根士丹利仍發佈研報，稱其估值依舊具備吸引力，並將目標價從此前的 480 港元，上調 18.75% 至 570 港元，維持該行的首選股地位。 重估 移動互聯網時代，騰訊是絕對的贏家，憑藉着社交和遊戲這兩大護城河業務，牢牢坐着中國 “科技股之王” 的位置，在 2021 年初，其股價一度超 700 港元/股，市值超過 7 萬億港元。 然而，過去三年來，受制於互聯網監管、自身業務增長乏力、大股東減持等，騰訊的股價出現了大幅的震盪，市值基本徘徊在 3 萬億港元左右，市盈率從超 30 倍一路下滑，低點時不到 9 倍。 市場裏也不斷有質疑聲：騰訊還有未來麼？ 騰訊則通過一系列實際行動，穩固投資者信心，並持續交出超出市場預期的財報。就在二季度，作為騰訊護城河業務的遊戲，出現回暖，遊戲板塊收入 485 億元，創季度新高，國內和海外均同比增長 9%，超出預期。投資者也隨之重新審視着騰訊，帶動騰訊股價上行。 在今年股價上漲超 50% 後，樂觀的投資者依舊認為騰訊股價被低估；謹慎者則認為，騰訊這樣的大盤股估值水平已接近美股藍籌股，想要繼續大幅上行，有難度。 摩根士丹利則在近日接連上調騰訊的目標價，從 450 港元一路上調至 570 港元。以此換算，騰訊總市值能重回 5 萬億港元之上。 遊戲業務的持續回暖，無疑是機構看好騰訊的最大原因。摩根士丹利的報告指出，騰訊的遊戲業務在第三季度預計按年增長 12.5%，主要得益於《王者榮耀》等長青遊戲和新遊戲的帶動。 交銀國際發佈研究報告稱，騰訊流水高增長對收入拉動逐步釋放，預計 3 季度手遊收入增 16%，對比上半年約 10%，持續看好其穩定業務增長支撐估值提升。 並且遊戲作為騰訊的王牌業務，也在向投資者講述更多的故事，它是馬化騰口中騰訊出海國際化的最大希望。 近日，有市場消息稱，騰訊和育碧娛樂創始人吉利莫特（Guillemot）家族，正在考慮聯合收購法國遊戲企業育碧娛樂公司並私有化這一事項，以尋求穩定育碧娛樂公司並提升其價值。不過，這一選項仍處於初期階段，不確定最終是否會促成交易。 若收購成功，騰訊遊戲的全球化擴張將得到進一步助力，騰訊也能有不一樣的想象空間。 麥格理也指出，騰訊、拼多多和攜程等公司在利用國際機會方面處於有利地位，海外擴張的潛力將成為長期增長動力。“投資者應更加重視中概互聯行業的全球前景，儘管與地緣政治緊張局勢相關的風險可能會帶來短期波動，但這也可能創造買入機會。” 遊戲之外，騰訊的廣告、企業服務也都有望隨着經濟回暖，實現更高增長。摩根士丹利指出，近期內地一系列國策的公佈，可能促進消費復甦。里昂證券則將交易、企業服務及海外遊戲視為騰訊未來增長動力。 加上騰訊投資資產中大部份也是順週期資產，隨着此輪中概股估值重估，價值也能夠隨之水漲船高。 在遊戲等業務已經被市場充分定價的前提下，騰訊還想繼續獲得超預期上漲，除了要有經濟強勁增長做支撐，也必須找到自己重回高增長的鑰匙。 除了遊戲出海外，去年以來興起的 AI 浪潮，也成了騰訊的革命性機遇。AI 不僅能成為騰訊業務發展的倍增器，還能為其 B 端業務打開新的增長空間，並讓其在下一個超級流量入口的競爭中不缺位。 這會是騰訊在重回 4 萬億港元，衝刺 5 萬億港元后，讓自己再次走上巔峯的關鍵。它需要打破機構對它現有估值的桎梏，價值獲得重估。 時代已經變化，面對新一輪資本盛宴，騰訊要想重回巔峯，既要借勢，也要放開手腳尋找增量，促進老樹長青，讓 “新芽” 茁壯成長。 新的征程充滿變數，騰訊也要努力守住 “鐵王座”。
