互換便利工具新進展！中信、中金兩大券商已申報

10 月 10 日，央行公告稱，即日起創設 “證券、基金、保險公司互換便利（簡稱 SFISF）”，並接受符合條件的證券、基金、保險公司申報。據證券時報·券商中國記者瞭解，中信證券與中金公司已經上報相關方案。根據央行官網，中信證券、中金公司是 51 家公開市場業務一級交易商中，僅有的 2 家券商。

由於通過互換便利工具所獲取的資金只能用於投資股票市場，因此備受市場關注。據權威人士介紹，該工具首期 5000 億元，將為資本市場提供數千億元級的增量資金。在業內人士看來，該工具不僅有利於穩定股市情緒，維護金融市場穩定，對於非銀機構而言，也將提高其融資能力和加槓桿能力，從而提高投資價值。

央行 10 月 10 日發佈公告稱，為促進資本市場健康穩定發展，中國人民銀行決定創設 “證券、基金、保險公司互換便利（英文簡稱 SFISF）”，支持符合條件的證券、基金、保險公司以債券、股票 ETF、滬深 300 成份股等資產為抵押，從人民銀行換入國債、央行票據等高等級流動性資產。首期操作規模 5000 億元。即日起，接受符合條件的證券、基金、保險公司申報。

據瞭解，央行將通過特定的一級交易商開展操作。根據央行今年 5 月披露的 2024 年度公開市場業務一級交易商名單，共有 51 家機構，其中券商僅有中信證券和中金公司。

10 月 11 日，證券時報·券商中國記者瞭解到，中信證券與中金公司已經提出相關申請，上報方案。

市場層面，今日午後，中金公司股價放量拉昇，盤中迅速翻紅，並於 13:20 封住漲停板。中信證券股價也隨之拉昇，中信建投、錦龍股份、中國銀河、信達證券等券商股集體拉昇。截至當日收盤，中金公司繼續漲停，報收 39.99 元/股，成交額 53.13 億元；中信證券報收 28.17 元/股，漲幅為 1.51%；整個券商板塊微跌 0.13%。不過，中金公司當日晚間發佈公告稱，公司於 2024 年 10 月 11 日收到中國證監會《立案告知書》，因公司涉嫌思爾芯首次公開發行股票保薦業務未勤勉盡責，中國證監會決定對公司立案。公司將積極配合並嚴格按照監管要求履行信息披露義務。目前公司的經營情況正常。

對此，中金公司回應證券時報·券商中國記者稱，將積極配合中國證監會相關工作，嚴格履行信息披露義務。中金公司將堅持以投資者為本，不斷強化執業過程的質量管控，把好資本市場 “入口” 關，夯實 “看門人” 責任，進一步提升執業質量，更好服務資本市場高質量發展。

據央行公告，SFISF 首期操作規模 5000 億元，操作規模視情況可進一步擴大。據權威人士介紹，SFISF 首期 5000 億元，將為資本市場提供數千億元級的增量資金。

人民銀行行長潘功勝日前在國新辦新聞發佈會上介紹稱，通過這項工具所獲取的資金只能用於投資股票市場。國債、央行票據與市場機構手上持有的其他資產相比，在信用等級和流動性上是有很大差別的。很多機構手上有資產，但是在現在的情況下流動性比較差，通過與央行置換可以獲得比較高質量、高流動性的資產，將會大幅提升相關機構的資金獲取能力和股票增持能力。

據接近央行的人士介紹，SFISF 期限不超過 1 年，到期後可申請展期；抵押品範圍未來可能會視情況擴大。這些操作上的靈活性均表明，SFISF 將有很大的發揮空間。

有專家表示，通過 SFISF 操作，非銀機構可以將手裏流動性較差的資產替換為國債、央票，便於在市場上回購或賣出融資，但由於採用 “以券換券” 的形式，不是央行直接給錢，所以不會增加基礎貨幣投放，也不是搞量化寬鬆。

有業內人士對證券時報·券商中國記者分析稱，從操作原理上來看，與美聯儲的定期證券借貸便利（TSLF）類似。從直接作用來看，該工具有望提升市場機構的資金獲取能力和股票增持能力，且互換融資被限定於投資股票市場，有利於更好發揮證券、基金、保險公司的穩定市場作用。與美聯儲 TSLF 類似，一方面該工具能夠在股票市場出現極端情況下發揮流動性兜底作用，一定程度上緩釋極端風險；另一方面藉由該工具央行也能夠影響股票市場流動性，渠道更加常規化與直接暢通。

中金公司貨幣金融研究分析師林英奇團隊也在最新研報中分析稱，根據其與機構的交流，機構認為該工具能夠切實改善持有資產的流動性，增強增持股票的能力，也有利於維護金融市場穩定。

對於機構而言，目前多家券商分析師研判，互換便利工具將大幅提高機構潛在加槓桿能力。中國銀河證券首席策略分析師楊超表示，該工具的創設直接利好非銀金融機構。互換便利能夠提高非銀金融機構的融資能力和加槓桿能力，有利於提高非銀機構的業務量，並增強其盈利能力，從而提高非銀金融行業的投資價值。

林英奇團隊則研判，首批 5000 億元的額度較為充裕，預計金融機構有望積極申請，使用情況取決於機構對於增持股市的意願、投資機會的判斷、槓桿率的限制、負債端的性質和收益要求（特別是保險資金）等。由於國債和央票屬於高等級、高流動性資產，預計機構能夠以較低的成本（2% 以下）進行融資，如果使用 OCI 等市值波動不影響當期損益的會計計量方式增持高分紅資產（股息 3% 以上）能夠覆蓋融資成本、獲取當期較好投資收益，但長期投資收益也取決於市值波動情況。

不過，多位分析師也表示，能夠使用互換便利工具的機構範圍可能並不廣泛。林英奇團隊認為，符合條件的證券、基金、保險公司，由於換券操作央行存在對手方信用風險，預計應對非銀機構的規模、資本實力等作出一定限制，由證監會、金融監管總局按照一定的規則來確定。

民生證券分析師陶川也認為，考慮到當前央行公開市場操作業務中，一級交易商名單中僅有兩家證券公司。所以即使該工具投入使用，可能也侷限於頭部的證券、基金、保險公司，並不會覆蓋所有的非銀機構。