<p>高盛頂級交易員、對沖基金研究主管 Tony Pasquariello 稱，最近幾個月主導市場的敍事波動很大，他的基本立場並未改變：要儘可能降低資產質量的風險，並且 “在未來一個月的喧囂中保持警惕。”</p>
<p>Pasquariello 提到近幾個月的主導敍事波動包括：7 月科技股爆發式上漲，8 月初風險價值（VAR）衝擊，9 月中國央行放大招，9 月美聯儲降息後美股漲跌互見，英偉達漲 4%、小盤股指羅素 2000 跌 1%。他説，這沒有什麼了不起的寓意，但顯然可以看出一個潛在的模式：這是一個交易者的市場，風險/回報三個月來一直不確定，但標普 500 股指卻不斷適度地創下新高。</p>
<p>Pasquariello 認為，這與下行尾部基本一致，下行尾部被降息和經濟非常持久所削弱，上行尾部受到近期政治和地緣政治懸念的限制，資本流動則有利於多頭，價格走勢表明這是一個繼續被買入的市場。</p>
<p>Pasquariello 提到以下一些關鍵的市場變量。</p>
<h2>美國經濟增長</h2>
<p>Pasquariello 認為，本週這方面幾乎沒有什麼進展，不過他要強調，高盛的美國經濟意外指數處於過去六個月以來正值的最高水平。</p>
<p><img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2f3c9d19-5622-45a1-83da-4e183ebc1ee5.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="736" height="400" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2f3c9d19-5622-45a1-83da-4e183ebc1ee5.jpeg"/></p>
<p>華爾街見聞本週稍早提到，上週五公佈的非農就業增長大超預期，通脹抬頭和美聯儲收緊貨幣的擔憂再現，在混合信號出現後，華爾街又開始討論 “好消息是否真的是好消息”，美國經濟將會 “不着陸” 論點也再度出現。</p>
<p>Pasquariello 指出，前述高盛指數的表現大致符合 “不着陸” 的觀點，也反映在高盛對美國 GDP 增長的預測中：預計今年第三季度增長 3.2%，四季度增長 2.1%，全年增長 2.8%。</p>
<h2>美聯儲</h2>
<p>在上週美債市場受到重創後，高盛得到的利率剝離或多或少反映了，11 月和 12 月美聯儲貨幣政策委員會 FOMC 會議上各有 25 個基點的降息，這與高盛的基線預測一致，大概也是美聯儲的基線預測。</p>
<p>因此，股票操作者仍然可以設想美聯儲會有一個有序的調整降息曲線，與大幅降息不同——同樣，Pasquariello 認為這足以支持主要趨勢。</p>
<h2>資本流動/倉位</h2>
<p>具體到美國，最近資本流動沒有出現任何重大變化——然而，市場內部顯然存在一些持續的需求（這是事物的自然規律）。</p>
<p>展望未來，讓 Pasquariello 感到緊張的情況是：包括對沖基金和美國家庭在內，交易界現在都承受着巨大的壓力。而事實上，11 月和 12 月是全年股票回購最佳的兩個月。</p>
<h2>美國消費者</h2>
<p>一方面，就業報告對美國消費者來説無疑是個好消息；另一方面，微觀數據點的波動通常伴隨着股價下跌。Pasquariello 也承認這種緊張關係：</p>
<p>這讓他覺得，他可能更願意在大盤中對美國消費持樂觀態度，而不是隻盯着非必需消費品類股，但他仍然喜歡標普 500 非必需消費品板塊（S5COND ）的風險/回報狀況。</p>
<h2>美國科技</h2>
<p>Pasquariello 提到了兩個關鍵的事。一是資金流：對沖基金連續五個月拋售科技股，上週大舉買入，然後本週以更快的速度買入科技股的個股和指數期貨。</p>
<p>另一件事是，考慮英偉達與亞馬遜或微軟的價格走勢，科技股內部的離散程度很大。因此，納斯達克 100 指數只比高點低 2%。而我們即將迎來關鍵的三季度財報期。</p>
<h2>美國小盤股</h2>
<p>美聯儲之前一直在積極削弱經濟增長，中國正在刺激經濟，美股小盤股卻表現不佳。</p>
<p>Pasquariello 認為市場在這裏明顯展現了自己的實力——而且還有更好的選擇。</p>
<h2>美國大選</h2>
<p>Pasquariello 説，他知道很多消息靈通的人對選舉結果有非常強烈的信念，分歧也很大，而他堅信：選舉結果就像是 11 月 5 日當天拋一枚硬幣。</p>
<p>在這種情況下，他好奇的是，選舉過後，會有多少風險溢價被釋放。如果觀察標普波動率期限結構，就會發現，在選舉結果明朗之前，這種緊張局勢可能會持續下去。</p>
<h2>日本</h2>
<p>目前國際資本沒有流入日本，投資者在 8 月的波動率衝擊之後已經變得小心翼翼，而且從那時起顯然有更好的投資選擇，但本週日本股市表現仍然略勝一籌。</p>
<p>Pasquariello 仍然青睞表現良好的核心主題——尤其是回購籃子和防禦性股票，同時避免對主要指數的大手筆方向性看漲。</p>
<h2>淨零碳排放推遲</h2>
<p>Pasquariello 稱，他看到一篇報告提出，推遲對實現淨零碳排放的預期時間，這是他本週讀到的最有趣報告。報告寫道，更新了 2021 年 6 月推出的淨零碳排放預期路徑，反映了自 2022 年能源危機以來碳排放量和煤炭使用量增加。現在報告認為，碳氫化合物資產的壽命更長，石油需求峯值將出現在 2030 年過後，對天然氣作為過渡燃料的需求將增長，直到 2050 年。</p>
<p>最後，Pasquariello 提到了他本週看到的金句，大意是説，相比其他的選擇，美國的揮霍無度不一定是糟糕的政策。美國幾十年來一直過度支出，但私營部門仍在繼續擴張、創新，並打造出市值全球領先的公司。因此，美國要補貼即將退休的嬰兒潮一代，與可靠的盟友重建全球供應鏈，並大規模投資於關乎存亡的人工智能（AI）競賽。這個計劃如果沒失敗還好，失敗了，那就是災難。</p>

高盛

<p>高盛對沖基金研究主管 Pasquariello 提到一些關鍵的市場變量，稱高盛的基線預測是，美聯儲年內剩餘兩次會議各降息 25 基點；對沖基金在連續五個月拋售美國科技股後上周大舉買入，本週更快速買入，而科技股即將迎來財報季；11 月美國大選結果明朗前，緊張形勢會持續。</p>

- 高盛交易員 Tony Pasquariello 強調降低資產風險，保持市場警惕。  
- 他指出市場敍事波動，標普 500 股指適度創高。  
- 預計美聯儲將有序降息，支持主要趨勢。

保持警惕，高盛頂級交易員説將迎來 “未來一個月的喧囂”，美國經濟可能 “不着陸”