美股新股前瞻 | 上市前夕業績轉虧，鼎信生態赴美前路未卜？

隨着國內經濟的持續回暖及 A 股市場新股發行審核標準的趨嚴，中概股赴美上市熱潮持續，9 月更有多家熱門中概股走出反彈行情。

國內經濟持續回暖之際，一家環保企業已開啓了赴美上市的進程。近期，來自山東煙台的環保科技公司鼎信生態 (DXST.US) 已向美國證券交易委員會 (SEC) 提交了首次公開募股 (IPO) 申請。鼎信生態發行區間為 4 美元到 4.5 美元，發行 150 萬股，最高募資 675 萬美元，按照擬議價格區間的中點計算，鼎信生態完全稀釋後的市值為 7010 萬美元。

近期，美國投資者關係和媒體關係諮詢集團 Blueshirt Group 亞洲區董事總經理 (MD) Gary Dvorchak 在接受採訪時指出，目前美股中概股估值仍遠低於同類型美國本土公司，會持續吸引知名價值投資基金等機構的資金。

赴美上市熱潮之下，鼎信生態的真實 “成色” 究竟有幾分？

中期虧損近 2 萬美元 大客户集中隱憂仍存

公開信息顯示，鼎信生態專業提供廢水處理 (通過淨化工業廢水)、生態河流修復和河流生態系統管理 (通過提高水質) 以及主要用於去除污染物和提高水質的微生物產品。

據招股書披露，公司為包括建築、農業食品加工和汽車製造等行業在內的廣泛客户提供一體化污水處理解決方案。2023 財年，來自廢水處理服務的收入約佔 25.49%，來自河流水質管理服務的收入約佔 46.39%，微生物產品的銷售收入約佔 28.03%。

在過去的 2022 財年、2023 財年 (財政年度結束日期為每年 10 月 31 日) 和 2024 財年前六個月 (截至 2024 年 4 月 30 日)，鼎信生態的收入分別為 359.37 萬、944.73 萬和 222.38 萬美元，相應的淨利潤分別為 37.24 萬、185.96 萬和-1.58 萬美元。上半年淨利轉為虧損，顯示出業績層面存在較大的波動性。

智通財經 APP 瞭解到，除了業績表現不佳之外，大客户集中則是公司面臨的另一個問題。在截至 2024 年 4 月 30 日的六個月裏，公司前五大客户約佔整體收入的 100%。而在截至 10 月 31 日的 2022 財年和 2023 財年，公司前五大客户分別佔收入的 99.82% 和 96.94%。

對此，公司坦承，若失去了主要客户或主要客户業務量顯著減少，公司的業績和財務狀況都可能受到重大不利影響。

根據招股書的初步披露，鼎信生態計劃通過這次 IPO 募集資金主要用於擴大其在環保領域的研發投資、市場拓展以及相關技術的升級。未來公司將持續拓展全國河流生態修復、水質管理、污水處理服務市場，將服務和產品技術標準化、產業化，並根據需要拓展全國其他區域的業務。

政策推動行業發展 水務板塊整體業績承壓

2024 年 8 月，國務院等部門發佈《關於加快經濟社會發展全面綠色轉型的意見》，文件中明確 2030 年量化目標：到 2030 年，節能環保產業規模達到 15 萬億元左右;非化石能源消費比重提高到 25% 左右，抽水蓄能裝機容量超過 1.2 億千瓦;營運交通工具單位換算週轉量碳排放強度比 2020 年下降 9.5% 左右;大宗固體廢棄物年利用量達到 45 億噸左右，主要資源產出率比 2020 年提高 45% 左右等。

而具體到水處理領域，上半年國家出台了《關於進一步推進農村生活污水治理的指導意見》、《關於加強城市生活污水管網建設和運行維護的通知》等多項與水處理相關政策，進一步推動農村生活污水治理，開展城市更新，加強管網建設等。

頭豹研究院數據顯示，2017-2023 年，中國的工業廢水處理能力由 1.8 億噸/日增長至 1.89 億噸/日，年複合增長率為 0.8%。隨着中國工業的發展和工業廢水處理比率 (已處理廢水量與廢水排放總量之比) 的提升，預計未來工業廢水的處理能力將會穩步增長，2024 年中國工業廢水處理能力有望達到 1.93 億噸/日，預計到 2028 年中國的工業廢水處理能力將達到 2.08 億噸/日，2023-2027 年均複合增長率為 2.6%。

據智通財經 APP 瞭解，自 2020 年以來，中國工業污水處理行業市場規模不斷攀升，市場規模預計將從 2024 年的 823.2 億元人民幣增長到 2028 年的 1086.4 億元。隨着環保產業快速發展，污水處理產業市場化服務需求將逐步擴大，污水處理標準不斷提升，舊污水處理廠技術改造與監管更為嚴格，行業運營質量提升將成為行業的新增長引擎。

然而，從中報業績來看，上半年水務及水治理板塊的上市公司整體表現不佳。據華福證券統計，A 股水務及水治理板塊 (含水務運營、污水治理等) 的 52 家公司中，有 17 家實現歸母淨利潤同比增長，3 家扭虧為盈，22 家同比下降，5 家出現虧損，另有 5 家持續虧損;其中，第二季度有 16 家實現歸母淨利潤同比增長，同比下降的有 19 家，另有 8 家出現虧損、9 家持續虧損。

從競爭格局來看，目前國內污水處理行業參與者較多，但市場主要參與者因污水處理項目所在區域不同，污水處理設計規模具有較大差異，如農村污水處理大多以分散型為主，單個項目工程相對城鎮污水處理較小。其中，北控水務、首創環保、碧水源污水處理設計能力超過 1000 萬噸/日，為行業第一梯隊，設計規模在 400-1000 萬噸/日之間的第二梯隊則包括節能國禎、重慶水務、創業環保、興蓉環境等。

而以收入規模來看，2023 財年鼎信生態收入規模為 944.73 萬美元，在同行業上市公司中排名靠後。

業績普遍下滑的態勢下，不乏環保企業尋找新的出路，如碧水源在污水資源化、高品質飲用水的核心業務外還圍繞海水淡化、工業零排、鹽湖提鋰等新材料領域進行佈局;興蓉環境大力拓展再生水利用，積極切入二次供水、直飲水、瓶裝飲用水領域以及餐廚垃圾處置、廢棄油脂資源化等產業細分市場。

整體而言，不論是從行業還是從自身基本面來看，鼎信生態不僅業務規模較小，且由於業務結構單一、大客户集中，業績也存在波動較大的風險。若想説服市場投資者用真金白銀 “投票”，鼎信生態恐怕還有很長的路要走。