過去六個月，AI 相關股票走勢波動加劇，在近幾週一波反彈後，高盛在最新研究報告指出，AI“第二階段” 交易將趨於成熟，投資者需要審慎對待 “第三階段” 投資。
半年前，我們曾在文章中引述過高盛關於 AI 投資的 “四階段論”。其中，作為最明確的 AI 受益者，英偉達屬於 “第一階段”，&#34;第二階段&#34;包括專注於 AI 基礎設施的公司，&#34;第三階段&#34;聚焦於有潛力通過產生增量收入來實現 AI 變現的公司，&#34;第四階段&#34;主要是在廣泛 AI 採用和生產力提升中潛在盈利提升最大的公司。
高盛認為，目前投資熱點集中在第二階段的基礎設施，典型的這類股票今年以來漲幅已達 27%，估值較 10 年均值高出 0.4 個標準差，正逐漸進入高估值階段。高盛警示，該階段股票未來增長可能更依賴實際盈利表現，而非估值的進一步提升：
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我們預計第二階段交易將趨於成熟，股價上漲將由盈利增長而非估值擴張驅動。
起始估值高於平均水平，英偉達銷售超預期幅度、超大規模雲計算服務商資本支出超預期幅度以及企業提及 AI 的頻率增速均有所放緩。
即將到來的第三季度財報季將是一個重要的檢驗。
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對於第三階段有潛力通過產生增量收入的 AI 應用股，高盛建議保持謹慎。不過，高盛認為，在這一階段中，&#34;平台&#34;類股票展現出較強的投資吸引力：
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雖然估值低於均值，但 AI 應用落地和變現時機仍不明朗。
對 AI 後續發展階段有信心的投資者可以選擇部分&#34;平台&#34;類股票。
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<h2>第二階段：高估值下的增長挑戰</h2>
目前，投資熱點主要集中在第二階段的基礎設施股。這類股票今年以來漲幅已達 27%，估值較 10 年均值高出 0.4 個標準差。
其中，科技巨頭的大規模 AI 投資是支撐這些股票的重要因素，亞馬遜、谷歌、Meta、微軟和甲骨文等科技巨頭宣佈了大規模 AI 相關投資，預計 2024 年和 2025 年資本支出將分別達 2150 億美元和 2500 億美元，其中很大一部分與 AI 相關。
然而，高估值也帶來了增長挑戰。高盛分析師指出，未來這些股票的增長可能更依賴於實際盈利表現，而非估值的進一步提升：
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我們認為第二階段股票仍有上漲空間，但未來漲幅將更多源於盈利增長而非估值提升。
目前這些股票的股價已超出預期每股收益，反映了投資者對 AI 潛力的樂觀預期。部分第二階段股票近期因 AI 相關利好消息而上漲（如超微公司出貨量增加、Constellation Energy 與微軟簽訂核能協議等）。
然而，由於起始估值已高，未來回報可能受限，儘管估值對大盤股短期表現的預測能力有限。
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值得一提的是，該公司還在報告中提到，AI 支出超預期的幅度正在收窄，企業提及 AI 的頻率也趨於平穩，這可能暗示第二階段股票未來漲幅可能更為温和：
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AI 支出超預期幅度正在收窄，這暗示第二階段股票未來漲幅可能更為温和。雖然目前估值略高，但若科技巨頭的 AI 投入超出預期，仍可能推動股價上漲。2023 年初英偉達芯片需求大超預期，2024 年上半年雲巨頭資本支出預期不斷上調。但近期這些超預期幅度正在縮小。即將到來的三季報將是重要檢驗。
同樣，企業提及 AI 的頻率和管理層 IT 支出意願雖仍高於歷史水平，但已趨於平穩。2024 年二季報中提及 AI 的公司比例較一季度略降。我們 9 月的 IT 支出調查也顯示，支出意願較 1 月略有下降。
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<h2>第三階段：審慎選擇應用股</h2>
當前，第三階段的 AI 應用股期橫盤，估值低於均值。但高盛認為，AI 應用開發和變現時機仍不明朗，短期內難以全面佈局：
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根據我們與投資者的交談和近期股價表現，具有潛在 AI 賦能收入的第三階段股票在應用開發和變現方面大多未能達到預期。我們預計這種不確定性將在短期內持續。
根據高盛 IT 支出調查，管理層預計明年僅 3% 的 IT 預算將分配給生成式 AI。到 2025 年，對 AI 產品的支出意願可能會有所改善，因為屆時管理層將對美聯儲政策走向和選舉結果有更清晰的認識。
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不過，該公司認為，在這一階段中，&#34;平台&#34;類股票展現出較強的投資吸引力：
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&#34;平台&#34;類股票可能代表第三階段股票中一個具有吸引力的中間子集。
我們的分析師認為，&#34;平台&#34;類股票，包括數據庫和開發工具，將成為下一波生成式 AI 投資的主要受益者。
這些平台既能夠最佳利用 AI 基礎設施，又能為構建下一代應用程序提供基礎模塊。
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<h2>第四階段：仍需時日</h2>
對於第四階段股票，即有望從 AI 廣泛應用中獲得最大生產力提升的公司，高盛分析師認為，其表現仍需時日。
數據顯示，當前僅有 6% 的企業在生產中使用生成式 AI，這一比例遠低於市場預期。高盛的分析師指出，只有在第三階段的 AI 應用推廣取得實質性進展後，投資者才可能對這類股票建立信心：
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我們認為，第三階段股票中應用程序的推出是投資者對擁有第四階段股票（這些股票因 AI 相關生產力提升而具有最大潛在盈利增長）建立信心的必要條件。
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高盛

英偉達

台積電

“第二階段” 趨於成熟，未來增長可能更依賴盈利而非估值；“第三階段” AI 應用開發和變現時機仍不明朗，但” 平台” 類股票展現出較強的投資吸引力：“第四階段” 仍需時日。

- 高盛指出，AI 股票的 “第二階段” 交易將趨於成熟，需審慎對待 “第三階段”。  
- 目前投資熱點集中在基礎設施股，漲幅達 27%，但面臨增長挑戰。  
- 第三階段應用股尚未達到預期，短期內需謹慎選擇。  

高盛再談” AI 交易四階段 “：第二階段 “AI 基建” 已近成熟，第三階段別看應用