<div id="readability-page-1">財政部新聞發佈會明確新一輪較大規模刺激將陸續推出，市場對財政支出向民生消費領域邊際傾斜的效果較為關注，本文梳理財政支出向民生消費傾斜的國內外經驗。美國大蕭條後財政支出向民生福利傾斜，助力經濟快速復甦。日本泡沫破裂 10 年後財政支出向民生福利傾斜，助力失業率下降，但穩增長效果不佳，原因可能是政策變化較晚，社會通縮預期已根深蒂固，疊加老齡化斜率較高，內需持續不振。此外，美日經驗均顯示財政支出向民生福利傾斜有助於減輕地方債務壓力。國內經驗顯示，2006—2012 年我國大力健全社會保障體系曾帶動內需走強，消費增速持續跑贏 GDP 增速，學術界研究也顯示民生類財政支出的政策乘數高於政府投資。7 月和 9 月政治局會議要求經濟政策向惠民生、促消費傾斜，期待政策更好地發揮對私人部門的帶動作用。宏觀經濟運行跟蹤方面，工業產需高頻數據低位企穩，價格端下行壓力仍然較大。本週市場關注美國 9 月 CPI 和中國發改委、財政部新聞發佈會，下週重點關注中國 9 月經濟、進出口和金融數據。 ▍財政部新聞發佈會明確新一輪較大規模刺激將陸續推出，市場對財政支出向民生消費領域邊際傾斜的效果較為關注，本文梳理財政支出向民生消費傾斜的國內外經驗。 財政部新聞發佈會雖未明確增量政策額度，但從 “近年來出台的支持化債力度最大的一次”、“中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”、“發行特別國債補充國有大行核心一級資本” 等表述來看，增量財政工具規模應該較大。加大地方債務化解力度、補充國有大行資本、支持房地產市場、加大重點羣體支持保障力度是已經明確的四大發力點，而鑑於 2024 年 7 月和 9 月中央政治局會議均強調經濟政策的着力點要更多向 “惠民生、促消費” 傾斜，後續支持民生消費的增量財政政策可能會陸續研究推出。本文梳理財政政策向惠民生促消費邊際傾斜的國際橫向經驗和國內縱向經驗，為分析政策效果提供參考。 ▍美國大蕭條後財政支出向民生福利傾斜，助力經濟快速復甦；日本泡沫破裂 10 年後財政支出向民生福利傾斜，助力失業率下降，但穩增長效果不佳。 此外，美日經驗均顯示財政支出向民生福利傾斜有助於減輕地方債務壓力。美國和日本城鎮化加速期，政府財政支出的重心偏向基礎設施投資，地方政府債務增長較快，與我國當前情況有相似之處。隨着城鎮化放緩和大蕭條發生，美國財政支出向民生福利傾斜（從 7.5% 提高到 34%），在總債務增速並未明顯升高的情況下促進經濟快速復甦。日本在泡沫破裂 10 年後財政支出向民生福利傾斜（從不到 20% 提高到 33%），助力居民失業率從 5% 以上下降至 3% 以下，但穩增長效果遠不如美國，可能系政策變化較晚，社會通縮預期已根深蒂固，疊加老齡化斜率較高，內需持續不振。此外，美國和日本在財政支出向民生福利傾斜後，地方政府債務增長均明顯放緩，中央債務佔比提升。如美國中央債務佔比從 1913 年的 21% 提高到 1952 年的 88%。 ▍國內經驗顯示，2006—2012 年我國大力健全社會保障體系曾帶動內需走強，消費增速持續跑贏 GDP 增速，學術界研究也顯示民生類財政支出的政策乘數高於政府投資 2006—2012 年，我國大力健全社會保障體系，增強城鄉間、地區間公共資源公平性，財政加大對教育、醫療、就業和社會保障的支持力度。2008 年至 2019 年我國消費增速（平均 13.4%）持續高於 GDP 增速（平均 8%），消費升級趨勢增強。雖然財政支出向民生福利傾斜的穩增長效果可能見效偏慢，但它有助於培育更具持續性的內生動能，解決當前私人部門動能偏弱的問題。學術界研究也顯示民生類財政支出的政策乘數（樣本論文研究顯示乘數平均約 1.7 倍）高於政府投資（樣本論文研究顯示乘數平均約 0.8 倍）。7 月和 9 月政治局會議要求經濟政策向惠民生、促消費傾斜，期待政策更好的發揮對私人部門的帶動作用。 ▍宏觀經濟運行跟蹤：工業產需高頻數據低位企穩，價格端下行壓力仍然較大。 工業高頻數據方面，9 月地產、基建、汽車等需求側高頻數據低位企穩，六大行業平均開工率持平上月，經濟出現築底跡象。高頻價格數據亦顯示價格端下行壓力仍然較大，結構上傳統動能相關的煤焦鋼礦和非金屬建材價格延續回落，新動能相關的新能源系和電子系價格回落，有色系價格上行。本週市場關注美國 9 月 CPI 和中國發改委、財政部新聞發佈會，下週重點關注中國 9 月經濟、進出口和金融數據。 ▍風險因素： 國際經驗對國內指導意義有限，財政政策力度不及預期，政策傳導效果不及預期。 </div>

中信證券

中信證券指出，財政支出向民生福利傾斜有助於減輕地方債務壓力。財政部將推出新一輪刺激措施，市場關注其對民生消費的影響。美日經驗表明，財政支出向民生福利傾斜能促進經濟復甦，但日本的效果不佳。國內經驗顯示，2006-2012 年間的社會保障體系建設推動了內需增長。未來政策將更多傾向於惠民生、促消費。

- 財政部將推出新一輪刺激，關注民生消費支出效果。  
- 美日經驗顯示，財政支出向民生傾斜有助於減輕地方債務壓力。  
- 國內 2006-2012 年社會保障體系健全，消費增速持續高於 GDP 增速。

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