“再通脹” 成新核心敍事！高盛：全球資產配置都要調整，偏向增長定價了

自 9 月初以來，全球市場情緒明顯改善。美國 9 月非農表現超預期，疊加中國央行放大招，全球經濟的前景正變得更加明朗，中國和歐美股市一度攜手大漲。

但進入 10 月，美國 9 月 CPI 全面超預期，油價近日反彈，市場的焦點正在轉回通脹。高盛最新研報指出，隨着投資者情緒出現了微妙變化，全球市場的核心敍事正在從 “金髮姑娘” 經濟轉向 “再通脹”。

當地時間週一，高盛的 Andrea Ferrario 分析師團隊發佈報告稱：

從 9 月初開始，市場的整體情緒變得更加樂觀，我們的風險偏好指標在上週有了明顯的積極變化，這是由對增長的看漲重新定價驅動的。9 月份，貨幣政策因子 PC2 與全球增長因子 PC1 同步上升，反映了市場對 “金髮姑娘” 經濟環境的預期。

然而，從 10 月初開始，PC2 已經下降，定價更接近於 “再通脹” 環境。我們預計市場將在今年年底前在 “金髮姑娘” 和 “再通脹” 兩種經濟環境之間持續波動。

高盛認為，“再通脹” 環境下，市場可能會更偏好那些能從經濟復甦和通脹上升中受益的資產。高盛對未來一年風險資產的回報持樂觀態度，將未來三個月的股票和信貸評級從中性調整為超配。

增長預期成為資產上漲的更大動力

經濟增長的重新定價還直觀的反應在市場走勢上，高盛報告指出，過去幾個月全球市場對宏觀數據的反應發生了顯著變化：

今年上半年，經濟的 “壞消息” 被市場解讀為美聯儲降息的 “好消息”，但到了夏天，市場對 “壞消息” 的反應變得更加真實和直接，“壞消息” 依舊是 “壞消息”。

最近，“好消息” 對增長定價來説是 “好消息”，但對政策定價來説則不那麼明顯，因為投資者預期經濟衰退風險降低，並且對通脹重新加速有所擔憂。

實際上，市場已經顯著降低了美聯儲快速降息的可能性，降息速度預期正在與全球其他央行趨於一致。

當下，高盛認為，增長預期已成為跨資產回報的更重要驅動因素。

“再通脹” 環境下，高盛更看好股票和信貸

高盛報告指出，隨着核心敍事從 “金髮姑娘” 經濟轉向 “再通脹”，不同資產類別的表現力也發生了變化。

具體而言，在 “金髮姑娘” 環境下，市場通常偏好穩定增長和低風險的資產，而在 “再通脹” 環境下，市場可能會更偏好那些能從經濟復甦和通脹上升中受益的資產。

以近兩個月的全球資產表現為例，高盛報告指出：

9 月，歐洲和日本的週期性股票相對於防禦性股票出現了更明顯的上漲，但美國週期性股票相對於防禦性股票在本月的上漲更為強勁。9 月下半月，受中國影響的資產，如中國股票和銅，在標準差回報方面表現最強。廣泛的股票指數和信用利差也表現出相對強勁的回報。

然而，自 10 月初以來，由通脹盈虧平衡和石油引領的順週期重新定價——我們的利率團隊認為，長期美國通脹多頭可能對抗關税風險的潛在對沖工具。美元也對週期性和 “安全避風港” 貨幣都有所走強。

高盛對未來一年風險資產的回報持樂觀態度，將未來三個月的股票和信貸評級從中性調整為超配。同時，由於潛在的市場波動性，高盛認為應該選擇性地進行對沖。

儘管目前處於經濟週期的後期，這通常意味着增長可能放緩，但高盛相信股票市場仍有潛力通過公司盈利的增長、估值的提升以及一些結構性的增長機會來獲得良好的投資回報。相比之下，信貸資產的回報可能相對有限。