施羅德投資：美聯儲是在玩火嗎？

智通財經 APP 獲悉，施羅德投資發佈研究報告稱，鑑於 “中性” 利率水平的不確定性，美聯儲激進的減息週期或使通脹風險重燃。在施羅德看來，低估中性利率的風險大於高估它的風險。這需要採取比當前點陣圖所預期更為審慎的寬鬆步伐。因此，目前的預期仍然是，委員會將在 2025 年 3 月和 6 月分別減息四分一厘，然後暫停減息步伐，以評估屆時已經實施的寬鬆政策 (累計減息一厘半) 的效用。如果通脹隨後保持受控，這應該為 2026 年的進一步適度放寬貨幣政策打開大門。

當美聯儲以半厘的減幅開啓減息週期，通常會引起投資市場關注。美國曾於 2001 年 1 月和 2007 年 9 月 (即美國經濟陷入衰退前三至四個月)，以及在 2020 年 3 月全球疫情爆發之初實施同樣舉措。由於這種舉動的表象，該行曾假設美聯儲會借鑑 1995 年、1998 年和 2019 年中期調整的做法。在那三次調整中，經濟增長放緩 (而非衰退) 促使美聯儲以常規的四分一厘減幅開始減息。

施羅德表示，只有美國聯邦公開市場委員會 (FOMC) 選擇了更激進的半厘減幅，與該行和機構調查的其他 100 位經濟學家中 91 位的預期吻合。美聯儲主席鮑威爾在記者會上試圖將此定位為 “重新校準”，他不下九次提到這一點，同時強調貨幣政策的作用存在長期且可變的滯後。這是在暗示，對於目前所處的經濟週期階段，利率過於緊縮，美聯儲也希望儘快回到中性利率。

儘管可以理解鮑威爾的邏輯理據，但認為如此激進的貨幣寬鬆步伐是不必要的。中性是一個不精確的概念，它不是一個可測量的數字，而是一個理論上的利率水平，既不會太緊縮，也不會太寬鬆，以使經濟增長和通脹回到穩定及可預測的軌道上。但是，如果出現激進的減息週期，同時美國經濟若比政策制定者預期的更有韌性，美國貨幣政策最終可能過於寬鬆，或會低於中性水平，而重燃通脹餘燼。

美聯儲理事鮑曼 (MichelleBowman) 似乎也有相同的顧慮，她在 9 月份的議息會議上支持減息四分一厘。她認為美國勞動力市場仍然接近充分就業，即使近期受數據計算和移民問題影響而出現疲軟跡象。儘管通脹已經明顯緩和，但她認為宣佈勝利為時尚早，因此最好以適當的步伐前進，以避免不必要地刺激需求。

但鮑曼顯然處於少數派。聯邦公開市場委員會成員對 2024 年底利率的 “點陣圖” 預測，到年底將在目前 5.00-4.75% 的聯邦基金利率區間基礎上再減息半厘。儘管此舉有點過度，但最好不要與美聯儲對着幹。因此，預計美聯儲將在 11 月和 12 月分別減息四分一厘，而此前預計只會在 12 月減息。再加上 9 月份的大幅減息，這比之前預期的多減息了半厘，促使該行上調原本已高於共識的 2025 年 2.1% 的增長預測。

施羅德對利率預測的風險是下行的。目前尚不清楚投資市場是否引致了美聯儲在 9 月份減息半厘，即使如此，委員會不應將此方法變成習慣。最新的預測包括一個 “激進減息” 情景：在這種情況下，對經濟增長前景的擔憂説服委員會實施市場所預料的激進減息。該行認為，這最終會導致通脹步伐重新加速，並促使委員會不得不再次開始加息。