當地時間 10 月 18 日週五，是美股 2024 年的第十個期權到期日，同時也是美國大選前的最後一次期權平倉機會。具體來看，3 萬億美元（名義價值）的期權合約將當地時間週五下午 4 點到期，其中 1.9 萬億美元與標普 500 指數（SPX）相關的期權將在週五上午到期，剩下的 1.1 萬億美元的交易所交易基金（ETF）和單一股票上的期權，將在週五當天結束時到期。這是 2017 年來規模最大的一次 10 月期權到期，但小於過去幾年典型的季度到期規模，大量的期權到期可能給市場情緒和價格帶來顯著波動。不過，值得一提的是，這次期權到期所處的市場環境與以往不一樣，隱含波動率目前已經相對較高，期權的伽馬值較高（期權價格對標的資產價格的變動更加敏感），市場普遍存在擔憂情緒，VIX 相關的期權和期貨的未平倉合約興趣處於近兩年來的最低水平。<h2>“這次不一樣”</h2>高盛分析師 Brian Garrett 指出，美股在大選前尚未出現預期的大跌：<blockquote>過去幾周，市場猶豫不決地 “買入”，每個人的策略似乎都建議在大選前賣出，然後在年底前回升。美股在十月通常有明顯的季節性波動或下跌。然而，市場並沒有如預期那樣在大選前出現下跌。隨着接近大選而沒有波動性，投資者被迫考慮一種情況：“如果市場實際上沒有下跌呢？而我目前的持倉非常輕。”</blockquote>更值得注意的是，VIX 看漲期權的未平倉合約數量處於近兩年來的最低水平。本週有史以來最大的看漲期權合約到期，而且市場上的未平倉合約興趣也很低，這可能可以引發市場的一些調整。進一步來看，高盛指出，這適合賣出看跌期權：<blockquote>鑑於交易商對 VIX（波動率指數）上漲的空頭頭寸減少了，投資者預期市場波動性會降低，並根據此採取交易策略，比如賣出看跌期權；而在大選之後，除非出現重大的未知風險，否則當前的市場偏斜可能不會持續，交易商可能需要對沖 VIX 大幅下跌的風險。</blockquote><h2>波動性並沒有像往常那樣上升</h2>高盛還觀察到：<blockquote>美股在過去幾周創下數個歷史新高，通常標的資產（如股票指數）價格上漲時，其隱含的波動性也會上升，因為市場參與者對未來價格變動的預期會增加。然而這次情況不同。儘管市場達到了新高，但波動性並沒有像往常那樣上升。</blockquote>在過去一個月，標普 500 指數上漲了 4%，但看漲期權尚未出現買盤。高盛表示：<blockquote>在過去的十五年裏，新的歷史高點幾乎總是伴隨着 “FOMO 看漲期權” 的需求。隨着投資者購買行權價格遠高於當前市場價格的看漲期權，這表現為現貨波動率相關性的增加。</blockquote>

高盛

標普 500 指數

高盛指出，美股大選臨近，而預期的大跌尚未出現，VIX 波動性也沒有跟隨標普 500 上漲而上升，持有看跌期權的投資者，需要考慮美股繼續上漲的情況。

- 10 月 18 日是美股 2024 年的第十個期權到期日，涉及 3 萬億美元合約。  
- 這次期權到期規模最大，但市場情緒和價格波動可能顯著。  
- 高盛指出，儘管市場創歷史新高，隱含波動性卻未如往常上升。

今夜美股不平靜？3 萬億美元鉅額期權到期，高盛：這次不一樣