本週五，全球股市總體漲聲一片：A 股全線飄紅，滬指收漲近 3%，創業板指大漲近 8%，美股兩大股指標普和道指勢創收盤新高紀錄。而上週就提醒要 “在未來一個月的喧囂中保持警惕” 後，高盛頂級交易員、對沖基金研究主管 Tony Pasquariello 又警告投資者，還沒到押下所有籌碼 All-in 的時候，暗示留些風險資產的 “彈藥” 在美國大選後動手。
Pasquariello 在本週五的報告中概括目前的交易環境：
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<li>隨着美股繼續走高，到本週，標普指數已連續六週上漲，這是自去年年底以來最長的連漲週期。值得一提的是，去年 10 月至今，標普已上漲 1725 個點，即 42% 的漲幅。</li>
<li>本週，隨着走勢的推進，我們看到一些近期的緊張局勢有所緩解：油價回落，隱含波動率有所緩解。</li>
<li>更準確地説，標普指數本週既經歷了上漲，也經歷了回撤，它更像是蹺蹺板，而不是走直線的貨運列車，但資金流動顯然仍有支撐作用。在這方面，Pasquariello 重申，這既是牛市，也是交易者的市場。</li>
<li>離散仍然是一個光明而耀眼的主題，目前幕後有很多動作。在 Pasquariello 看來，最有趣的是週期性股票最近相對於防禦性股票的走勢（見代碼 GSPUCYDE）。</li>
<li>儘管許多聰明人不這麼認為，Pasquariello 仍然相信美國消費者的表現將反擊看空論調（零售銷售和美國銀行的業績都證明了這一點）。</li>
<li>在美國之外的市場，一些懷疑情緒已經滲透到中國股市交易的敍事中；歐洲股市相比美股仍然處於劣勢，因為一些非常引人注目的企業盈利不及預期，對泛歐股指斯托克 600 指數造成了明顯影響（唯一令人印象深刻的例外是電力領域，見代碼 GSXEPOWR）。</li>
<li>黃金的走勢仍然非常出色，金價本週已漲破 2700 美元，Pasquariello 稱黃金是一種可以滿足任何期待的資產，他當然不想在潛在的需求故事方面挑起爭執。</li>
<li>與之形成鮮明對比的是，如果石油在當前這種地緣政治環境下無法維持買盤，或者在美國再通脹主題的背景下無法維持買盤，那麼市場就會亮出底牌。</li>
<li>本月美元一直處於危險之中，而更廣泛的金融環境指數並未收緊，這是好事。</li>
</ul>
Pasquariello 提到一些他特別關注的因素最近有如下進展：
<h2>1. 中國</h2>
本週觀察兩個主要問題：新聞流怎樣，資金流怎樣。關於前者：政策的評論繼續穩定，總體上是積極的基調，但沒有帶來太大的增量衝擊。關於後者，Pasquariello 認為，高盛的特許經營資金流偏向於適度獲利回吐，因為投機界繼續削減交易長度。
總而言之，一些疑慮已經悄然滲入市場敍事，部分出於在美國大選前降低風險考慮。而在上週末中國財政部的新聞發佈會後，高盛上調了 2024 年和 2025 年的 GDP 預期，中國央行本週五又開始啓用支持資本市場的互換便利工具。
綜合以上發現，Pasquariello，預計到 11 月 5 日美國大選日，市場會出現動盪，之後所有押注都可能被取消，所以，他認為這應該仍然是一個可交易的反彈，但他會控制局面，即期權交易應該採用損失有限的形式。
<h2>2.資金流動/倉位</h2>
在高盛最近的特許經營活動中，有一件事讓 Pasquariello 印象深刻：高盛主經紀商業務（PB）的報告稱，美股連續八週被拋售的勢頭在上週結束，本週繼續出現買盤（通過宏觀產品）。
除此之外，一些關鍵的市場參與者——即系統性的投資界和美國企業目前都按兵不動。因此，與獨立的對沖基金一起，美國散户資金一直是價格行動的仲裁者（除非出現創傷，否則將在選舉後繼續出價）。
一個附帶觀點：如果在當前基礎上反彈，鑑於標普期權當前的 gamma 動態，做市商應該追逐更高的價格。總而言之，在其他條件相同的情況下，資金流的故事仍然偏向於多頭。
<h2>3.大輪動——或者不是</h2>
從更宏觀的角度來看，對於9.5 億美元貨幣市場資產進入股市的前景，高盛的美國投資組合策略團隊做了一些研究。他們的結論是：不要緊張，因為 1984 年以來八次美聯儲降息週期的歷史經歷表明，美聯儲啓動寬鬆週期後，資金通常會流入貨幣市場基金，而不是流出。
此外，Pasquariello 提醒注意，美國家庭對現金的資金分配目前處於歷史低位，佔比 15%。
Pasquariello 説，如果這些內容讀起來對美股有點過於消極，請不要絕望，高盛預計今年和明年的企業股票回購額都將達到 1 萬億美元。
<h2>4.財報盈利</h2>
上週摩根大通這類銀行給財報季開了一個強勁的好頭，本週的基調顯得更加喜憂參半，47% 的上市公司超出一個以上標準差，這與長期平均水平一致，但低於近期趨勢。
在下週的一系列財報中，Pasquariello 認為，相對自身所在的領域而言，藍籌科技股三季度的盈利門檻比今年第一和第二季度的門檻要低一些。部分原因是倉位減少，這點在高盛 PB 數據中很明顯，還有部分原因是正式盈利預期降低。
Pasquariello 援引高盛美股投資組合策略的策略師 Ben Snider 評論稱，分析師的共識數據顯示，三季度的門檻更低，一季度預計藍籌科技股的每股收益（EPS）同比增長約 40%。二季度的增長預期約為 30%，而三季度約為 20%。
<h2>5.美國科技股</h2>
説到科技股，本週再次出現了一些拉鋸戰，Pasquariello 承認，與小盤股相比，科技股本週表現不佳。
週一，龍頭科技股英偉達收盤創歷史新高，可此後全球半導體行業股大跌，財報暴雷的 ASML 成為震中，這是在一些大牌歐洲公司遭受重創的大背景下發生的。本週四台積電公佈的業績優於預期，且對 AI 的評論向好，英偉達週四反彈，科技股以穩定的基調結束本週。
<h2>6.美國利率</h2>
本週美國方面的數據流不多，但再次偏向淨正值，主要來自週四公佈的首次申請失業救濟人數和零售銷售。
從更廣的視角看，Pasquariello 回過頭聽了上週高盛全球交易策略主管 Josh Schiffrin 參與的對話，認為除了他們普遍傾向於利率升高（鑑於美國經濟增長強勁和中國的刺激措施），如果説還有什麼特別突出的點，那就是，後端的持續脆弱性（鑑於赤字擔憂，這往往會成為市場關注的焦點）。
同樣，這隻會強化對更陡峭利率曲線的偏好——反過來，它也支持選擇包含這種預期的股票（即對金融股有利，對久期或被視為債券替身的股票不利）。
<h2>7.美國金融股</h2>
Pasquariello 指出，上週，高盛 PB 報告稱，美國銀行股的需求創整整三年來新高。
緊隨其後，本週銀行業的需求持續存在，已連續七天被買入。如上所説，更陡峭的美國利率曲線應該對美國銀行股有利（主要是通過更高的淨利息收入（NII）渠道；正如高盛金融業分析師 Ryan Nash 指出的那樣，美國地區銀行通過 NII 獲得了約 70% 的收入）。
<h2>8.波動</h2>
Pasquariello 強調了上週的觀察發現：當市場創下更高高點時，很少看到標普隱含波動率如此高（並出現如此高的買入價偏差）。
用 John Marshall 提供的數字來量化説明就是：過去 35 年中，當標普創下歷史新高時，VIX 平均為 14.9。
雖然無法精確區分哪些推動當前價格和波動率之間的差距，但我們可能就常見的主題達成一致：政治、地緣政治以及企業盈利。如果要樂觀地説，那就是，一系列非創傷性結果將釋放部分風險溢價。
Pasquariello 認為，以下是本週最佳圖表入選。它繪製了過去 12 個月的盈利增長情況，可以解釋，為什麼他在考慮美國藍籌科技股基本面的優異表現時，會密切關注這一情況。
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綜合以上分析，Pasquariello 認為主旋律是這樣的：
<ul>
<li>鑑於美國經濟增長與美聯儲之間固有的友好相互作用，他的基本看法是積極的。</li>
<li>與此同時，風險/回報並不一定意味着現在應該孤注一擲（儘管過去一個月政策面火力全開，但標普 500 指數並沒有顯示出那麼多的上行凸度）。</li>
<li>因此，Pasquariello 將堅持持有美國重倉股，並保留一些風險單位以備大選後部署。</li>
</ul>

高盛

高盛對沖基金研究主管 Pasquariello 指出，對於 9.5 萬億美元貨幣市場資產進入股市的前景，1984 年以來八次降息週期的經歷顯示，美聯儲啓動寬鬆週期後，資金通常會流入、而不是流出貨幣市場基金，不過，美股投資者也不要絕望，高盛預計今年和明年的企業股票回購額都將達 1 萬億美元；美國利率曲線更陡峭的偏好會強化，這對金融股有利。

- 全球股市本週普遍上漲，A 股和美股創收盤新高。  
- 高盛交易員警告投資者需保持警惕，暗示留有風險資產。  
- Pasquariello 預計美國大選前市場動盪，建議控制風險。

全球股市漲聲一片可以放心？高盛頂級交易員説還沒到 All-in 的時候，留些彈藥給大選後