股價翻四倍，宇通客車出海這麼香？

宇通客車股價從底部上來，一年多的時間漲幅超過 4 倍。

在股價漲上來之前，可能比較少人會去關注客車相關的公司，因為會覺得並沒有什麼前景。

畢竟一拍腦袋，現在誰還坐客車嗎？現在中長途坐動車高鐵，短途自己開車或者地鐵，不比坐客車方便嗎？多少年沒去過汽車站了？汽車站是不是都要取消了？

隨着宇通客車股價不斷上漲，出乎市場的意料。真就 “夕陽產業”，再不買就買不到了？

一、客車龍頭

宇通客車是集客車產品研發、製造與銷售為一體的大型製造業企業，擁有 100 餘個系列的完整產品鏈。產品主要以大中型客車為主，可滿足 5 米至 18 米不同米段的市場需求。

產品應用場景覆蓋公路客運、旅遊客運、公交客運、團體通勤、校車、景區車、機場擺渡車、自動駕駛微循環車等各個細分市場。

公司成立於 1993 年，上市於 1997 年，自 2003 年始連續 20 年保持中國大中客銷量第一。

為什麼強調中大客呢？因為還有輕客車，不過這塊門檻低一些，競爭比較激烈，市場也比較分散。

相對而言，中大客車面相算是偏高端市場，對品牌知名度和產品質量有較高要求。對企業的資金，技術還有服務標準都有更高的門檻。

宇通客車完全牢牢把握中大客車龍頭地位。行業呈現高集中度的狀態，且趨勢上越來越集中。

2023 年宇通客車大中客市佔率達到 36%，2024M1-8 進一步提升到 43%。金龍客車大中客市佔率由 26% 提升到 30%，中通客車大中客市佔率由 8% 提升到 12%，安凱客車大中客市佔率由 3% 提升到 4%。

市場越來越集中的背後，正如大家所認知的一樣，客車確實是夕陽產業，整個市場的銷量早就過了巔峯期，一直在持續下滑。

在 2016 年行業大中客銷量達到峯值 17 萬輛，在 2022 年跌到谷底 8.3 萬輛。伴隨行業的週期，宇通客車銷量在 2016 年達到峯值 7.1 萬輛，大中客銷量 6.3 萬輛；在 2022 年跌到谷底 3.0 萬輛，大中客銷量 2.4 萬輛。宇通基本也是無法掙脱行業波動，只能盡力而為。

這個客車大週期的主要因素在於新能源補貼的逐步退出。新能源客車的補貼在 2017 年進行了調整，而在 2016 年補貼標準上退坡了 40%。一直到 2022 年完全停止補貼。

知道補貼退坡，2016 年成為中大客車銷量最大的年份，市場透支了需求。

隨着新能源補貼逐步退出，市場逐漸迴歸理性，小品牌退出加速，把市場份額讓了出來。頭部領先企業格局相對穩定，市場佔有率持續提升。

經歷一輪週期低谷後，客車市場剩者為王，強者更強。

隨着國內的銷量見頂，除了爭奪提升市佔率，出海開拓新版圖也成為行業主要的發展路徑。

2023 年宇通客車整體銷量結構中，還是內銷佔據主導，出口比重逐步提升。出口比重 28%，內銷比重 72%；其中大中客出口比重 32%，內銷比重 68%。

公司產品已批量銷售至全球 40 多個國家和地區，形成覆蓋美洲、非洲、獨聯體、亞太、中東、歐洲等六大區域的發展佈局。

不過宇通的出海的成績在行業中算是慢的。2023 年金龍大中客出口比重 48%，內銷比重 52%；中通大中客出口比重 59%，內銷比重 41%；安凱大中客出口比重 38%，內銷比重 62%；福田大中客出口比重 34%，內銷比重 66%；比亞迪大中客出口比重 75%，內銷比重 25%。

既然大家都出海，而且宇通的出口比重低於主要競爭對手，怎麼就宇通的股價一騎絕塵呢？

二、過分悲觀後的新週期

機會總是在絕處逢生。

2022 年，宇通疊加了幾個負面。

1、國內的衞生事件管控

2、行業持續下行，客車新能源補貼準備停止

3、受大環境影響，2022 年宇通中大型客車銷量甚至低於 2009 年。

4、公司出口佔比小，當時僅有 25%，拉不動業績

至上而下全是利空，公司 PB 跌到歷史新低 1.1 倍。雖然按 2021 年的分紅金額計算，當時的股息率能達到 8% 左右，但是前景不佳，資金沒有太大興趣。

拐點就是疫情管控的放開，邏輯一下全變了。新週期同樣疊加了行業因素和公司自身的選擇和努力。

1、新能源客車市場的縮水，市場反彈在燃油車

2023 年新能源汽車購置補貼正式取消了，新能源客車市場在 2022 年集中採購了一波，一定程度透支了需求，導致 2023 年大中型新能源客車銷量淨少了 2 萬輛，同比下滑 36%。

新能源車的保值程度還是不如燃油車，在沒有補貼的情況下，市場對客車的需求還是更傾向於燃油車，同時使用場景長途居多，燃油車補給更方便些。

宇通客車傳統燃料車型比重佔據絕對主導，新能源車型比重不高。2023 年宇通總體客車銷量結構中新能源車型佔比 21%，大中客車型中新能源比重 20%，低於主要競爭對手。

燃油中大客車就是宇通最核心的領域，隨着疫情管控放開，旅行出遊活動的恢復刺激了長途客車的需求，燃油客車剛好填補了這個空缺。

2、旅遊用車需求是國內大中型座位客車銷量的主要拉動力量

旅遊用車座位客車在國內受到高鐵、私家車的衝擊較大，銷量年年下滑。2023 年由於國內旅遊市場復甦以及國外需求的爆發，銷量開始回升。

2023 年疫情之後旅遊需求快速釋放，國內旅遊人次恢復到 49 億，同比增長 93%，預計今年將恢復到疫情前水平。國內旅遊需求依舊旺盛帶動旅團客車市場持續增長。

受疫情影響，2020-2022 年旅遊團體座位客車市場銷量迅速下滑，2022 年達到谷底 1.9 萬輛。疫情之後居民積壓的旅遊需求快速釋放，帶動座位客車銷量大幅反彈，2023 年實現銷量 3.2 萬輛，同比增長 68%。2024 年國內旅遊需求依舊旺盛。

根據華安證券數據，國內座位客車市場集中度較高，宇通客車處於絕對領先地位，市場份額達到 50%。2024H1 金龍客車市場份額 33%；中通客車市場份額 6%；安凱客車市場份額 5%；福田客車份額 3%。

3、海外供給不足，量價齊升

2020-2022 年，全球疫情顯著壓制了大中客市場需求，2023 年全球大中客市場需求加速反彈，同比增速 15.4%，實現銷量 27.8 萬輛。需求釋放成為目前客車市場恢復的核心邏輯，華安證券預計 2024 年全球大中客市場恢復至 2019 年水平。

大中客出口格局中，宇通客車市佔率穩步提升，2024H1 份額達到第一。大中型客車出口格局中，2024H1 宇通市場份額 30%，金龍市場份額 25%，中通客車市場份額 16%，比亞迪市場份額 6%。福田汽車份額 7%。

宇通 2023 年出口銷量僅佔 28%，但由於出口 ASP 高於國內 ASP 近一倍，帶動了營收佔比超過 40%。2009-2023 年宇通客車營收變化與銷量波動保持一致，且海外收入比重從 4% 提升到 43%，出口成為公司營收增量的來源。2020 年開始，由於海外客車產能不足帶動中國車企需求迅速大增，出口價格大幅提高。

2022 年國內疫情管控放開後，宇通更加發力出海，2023 年宇通海外收入大增，幾乎翻倍，成了能夠大幅影響公司業績的板塊。今年看景氣度依舊不錯。

環境的突然變化，正好都是宇通的優勢區。宇通從全是利空，一下反轉成全是利好。兩極反轉，戴維斯雙擊，造就了 4 倍的股價漲幅。

結語

宇通的半年報對於後續發展依舊樂觀。

“國內方面，上半年旅遊市場從復甦轉入繁榮發展新階段，支撐公路客運總體需求大幅增長；受地方財政收支運行持續緊平衡影響，公交市場需求持續下降；總體上，受旅遊市場的帶動，上半年國內大中型客車市場需求總量同比大幅增長。下半年，隨着新能源公交 “以舊換新” 政策落地實施，以及十四五第一批 “公交都市”、城鄉交通一體化等示範項目建設推進等政策刺激，預計行業需求同比持平或略增。

出口方面，今年以來，各國人員流動持續增加，公交、旅遊、客運等各細分市場需求持續恢復；“一帶一路” 政策帶來的項目機會以及中東區域朝覲車等重點項目交付，推動出口行業大幅增長。根據中國客車統計信息網數據顯示，行業大中型客車出口量同比增長 48.5%，下半年預計仍將延續增長態勢，其中歐洲、拉美、東南亞等地區在經濟技術因素和環境保護政策等因素驅動下，新能源客車需求預計持續增長。”

需要注意的是，以 PB 來看，目前宇通的估值已經處於公司歷史估值水平的高位。

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