在經歷了連續六週上漲後，標普 500 指數創下自 1997 年以來最強的年初至今表現。與此同時，上週四美國投資級信用利差達到自 2005 年以來的最低點，意大利 10 年期國債與德國國債之間的利差也收窄至 2021 年 11 月以來的最低水平。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/6a47a3f9fc207111f340c2ff6b797754?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="769" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/6a47a3f9fc207111f340c2ff6b797754"/></figure>隨着市場逐漸消化這些強勁表現，未來的反彈能否持續下去？德意志銀行分析師 Henry Allen 在 21 日的研報中指出，當前的市場反彈或許面臨四大障礙，包括估值過高、增長預期趨於飽和、地緣政治風險以及公共債務問題。投資者需要對此保持高度警惕。德銀認為， 標準普爾 500 指數有望實現連續兩年超過 20% 的年度漲幅，這是自 1997-98 年以來第一次；但根據以上四點障礙，即使目前全球經濟基本面強勁，考慮到近期市場反彈的力度以及即將出現的逆風，仍需保持謹慎。<h2 id="fznfnvh3e">障礙一：傳統估值指標過高</h2>德銀指出，今年次輪牛市強勁，為自 1997-98 年來標普 500 指數首次持續年度漲幅超過 20%。然而，儘管雖然市場表現強勁，但傳統估值指標已經發出警示信號。標普 500 指數的市盈率等估值指標目前處於歷史高位，僅在過去一世紀中兩次達到類似水平，這兩次都發生在市場大幅回調之前：<blockquote>第一次是在 2000 年互聯網泡沫破裂之前，標普 500 指數連續三年下跌；第二次是在 2021 年疫情後的反彈之後，隨後市場在 2022 年大幅下跌。</blockquote>此次反彈中的估值水平已經接近互聯網泡沫時期，顯示出市場可能已經超前定價。德銀分析認為，若市場沒有更強的基本面支撐，未來可能面臨回調的風險。這意味着即便市場短期內還能維持漲勢，但從歷史經驗來看，當前估值水平難以長期持續。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/0a3e336c90f501a67b6c3a46f9d3ef88?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="469" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/0a3e336c90f501a67b6c3a46f9d3ef88"/></figure><h2 id="j9a41j3b6">障礙二：增長預期趨於飽和，經濟增長的驚喜難再現</h2>除了估值問題外，德銀還警告稱，市場對經濟增長的預期已經非常樂觀，這使得未來很難再出現更多 “增長驚喜”。2023 年和 2024 年，全球經濟表現好於預期，尤其是美國的經濟增長超出了此前的市場預期。美國 2024 年的經濟增長預期已經從去年的 1% 上調至 2.6%，這對市場是個積極信號。然而，德銀指出，由於市場對軟着陸的預期已經充分反映在價格中，未來進一步的上行空間有限。市場的持續上漲部分依賴於經濟數據的持續超預期表現，而一旦增長超預期的勢頭減弱，投資者的樂觀情緒可能會被削弱，甚至引發新一輪的市場波動。<blockquote>“因此，考慮到過去幾年風險資產一直受到經濟增長意外的支撐，下一輪提振將來自何處並不那麼明顯。”</blockquote><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/4175e240d6d3ffeffce1c5e1f7f6b5c5?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="381" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/4175e240d6d3ffeffce1c5e1f7f6b5c5"/></figure><h2 id="vxrvhdm4g">障礙三：地緣衝突加劇，股市面臨回調風險</h2>地緣政治風險仍是當前市場面臨的重要挑戰之一。德銀特別提到中東地區的緊張局勢，尤其是近期以色列與伊朗之間的衝突升級，油價也因此出現大幅波動。德銀認為，油價大幅上漲不僅可能對全球經濟復甦產生負面影響，還可能引發市場的通脹預期上升，進而加劇滯脹風險。而歷史經驗表明，滯脹風險通常對股市和其他風險資產構成重大壓力，可能導致市場大幅回調。<h2 id="bfyh0xdc">障礙四：全球公共債務水平上升，債務負擔加重</h2>最後，德銀提到的第四大障礙是全球公共債務水平的持續攀升。根據國際貨幣基金組織（IMF）的最新報告，全球公共債務在 2024 年預計將超過 100 萬億美元，並將在本世紀 20 年代末繼續上升。其中美國的財政赤字預計將在 2026 年至 2028 年期間維持在 7% 至 9% 之間，遠高於歷史上的正常水平。德銀指出，這種高水平的赤字在歷史上是罕見的：<blockquote>“直到 2020 年代，美國出現 6% 赤字的唯一時期是在重大戰爭（美國內戰、第一次世界大戰和第二次世界大戰）或大規模經濟衝擊（全球金融危機和新冠疫情）期間。”</blockquote>不僅是美國，歐洲主要經濟體如法國自 1974 年以來就未能實現財政盈餘，債務問題在全球範圍內都成為了市場的潛在風險。儘管目前市場對高債務水平的反應相對平靜，但德銀警告稱，歐洲主權債務危機等事件表明，市場對債務問題的反應往往是非線性的，而其臨界點事先並不明顯。 隨着債務水平的上升，這很可能成為未來幾年越來越受關注的領域。

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德銀認為，標準普爾 500 指數有望實現連續兩年超過 20% 的年度漲幅，這是自 1997-98 年以來第一次；但當前估值過高、增長預期趨於飽和、地緣政治風險以及公共債務問題構成了未來市場繼續上漲的四大障礙。

- 標普 500 指數年初至今表現強勁，創下自 1997 年以來最佳記錄。  
- 德銀分析師指出，市場反彈面臨估值過高、增長預期飽和等四大障礙。  
- 全球公共債務水平上升，可能對市場構成潛在風險。  

美股這波反彈還能持續多久？德銀：有四大障礙擺在面前