作為華爾街最主流投行，摩根大通與高盛對美國股市未來十年的長期前景提供了相左意見。其結論的不同立論在於，摩根大通認為美國企業、特別是大型公司 “非常擅長提高利潤率”，還要再加上科技與 AI 領域進步，以及發達經濟體穩步增長的 “助攻” 作用。資產管理規模高達 3.5 萬億美元的摩根大通資產管理公司（J.P. Morgan Asset Management）新晉發佈了《2025 年長期資本市場假設（LTCMA）》重磅年度報告，給出更加樂觀的展望。報告既強調了股債佔比 60/40 傳統投資組合的堅實基礎，也突出通過主動管理和另類投資提高回報的機會，認為美國股市將超越現金，並在通脹調整後實現穩健的回報。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/fefe8b47ace39b410294702437407629?x-oss-process=style/lg" width="1428" height="692" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/fefe8b47ace39b410294702437407629"/></figure><h2 id="tmui7auke">摩根大通稱未來 10 至 15 年美國大型股的年化回報率為 6.7%，遠比高盛的研報樂觀</h2>報告稱，未來 10 至 15 年以美元計算的傳統 “60/40 股票債券投資組合” 年回報率預計為 6.4%，較去年略有下降，但仍高於長期平均水平。這主要是由於在強勁的資本投資、人工智能和自動化的進步，以及財政政策積極性的推動下，長期增長前景有所改善，也可通過採用主動管理和納入另類資產來改善回報率前景。其中，在股票資產類別裏，儘管高估值在投資期內會對回報產生 1.8 個百分點的拖累，但美國大型股的年化回報率預計為 6.7%，僅略低於去年的 7%。報告稱，“美國市場的高質量特徵和各種板塊的組合（包括強大的科技行業），可能使美國股票的價格高於其他同類股票。”相比之下，高盛最新研報警告稱，標普 500 指數大盤過去十年大漲的時代結束，未來十年的年化名義總回報率將僅略高於 3%，遠低於此前十年的 13%；到 2034 年底，標普大盤迴報率將有大約 72% 的概率落後於美債，有 33% 的概率跑輸通脹。但是，摩根大通資管的研報也承認，未來 10 至 15 年，全球股票按照美元計算的預期年化回報率為 7.1%，要高於美股的表現，非美國市場將提供更具吸引力的週期性起點，並受益於貨幣升值。而且新興市場股票按照美元計算的預期回報率更高為 7.2%。摩根大通財富管理的多資產與投資組合解決方案全球主管 Monica Issar 還坦言，美股高企的估值最終將需要下降（即倍數收縮），雖然穩健的經濟與企業基本面將彌補這一點：<blockquote>“未來 10 年，（估值）倍數收縮（multiple contraction）將被更健康的宏觀（經濟）和企業基本面所抵消，而這一基礎將是投資者配置資本的更堅實時機。”</blockquote>在固定收益資產類別中，上述研報認為未來 10 至 15 年美國中期國債的預期年化回報率為 3.8%，長期國債的預期回報率為 5.2%，雖然受益於較高的收益率，但都將遠遜於美國大型股的表現。同時，美國可投資級信貸的預期年化回報率為 5%，由於經濟增長預期的提高和信用度提高，與無風險基準美債收益率之間的利差將收窄。美國高收益信貸的預期回報率為 6.1%，公允價值利差為 475 個基點，反映出向正常化迴歸對回報率的拖累。而在有望提高投資組合回報率的另類資產中：<blockquote>未來 10 至 15 年，私募股權的預期年化回報率為 9.9%，反映出由於退出環境更加有利，以及科技和人工智能領域的增長機會增加而略有提升。受有吸引力的入場點和更高的收益率推動，美國核心房地產的預期回報率為 8.1%，高於去年的 7.5%，歐洲核心房地產的預期回報率略遜、為 7.6%。全球核心基礎設施的預期回報率為 6.3%，反映出穩定的回報和該資產類別所提供服務的核心屬性。大宗商品籃子的預期回報率保持在 3.8%，能源轉型和地緣政治風險將影響這類資產的回報前景。</blockquote><h2 id="j8y85jejp">分析：小摩預期再樂觀，也不如標普成立後的平均年化增長率，華爾街籠罩不確定性</h2>有分析指出，摩根大通對未來十年標普大盤的回報率預測，仍低於該基準指數自 1957 年創立以來至 2023 年底的長期平均年化增長率為 11%。美聯儲降息後華爾街大行對美股的走勢預測不統一，也説明仍瀰漫着更廣泛的不確定性。摩根大通資管的全球多資產策略主管 John Bilton 表示：<blockquote>“我們的長期資本市場假設為應對當今市場的複雜性提供了路線圖。今年的研究結果強調了主動管理和另類資產類別在產生阿爾法回報和多元化（資產配置）方面的價值。我們鼓勵投資者投資能夠應對通脹衝擊和財政風險的資產，而債券對於多元化仍然至關重要。”</blockquote>上文提到的 Monica Issar 稱：<blockquote>“今年的報告強調了建立目標一致的投資組合之重要性，這些投資組合能夠抵禦市場波動並抓住增長機會。隨着基礎設施和其他實物資產領域出現重大機遇，投資者可以利用這些領域獲得穩定收入並對沖通脹。”</blockquote>摩根大通資管的首席全球策略師 David Kelly 指出：<blockquote>“全球經濟正在進入一個新時代，其特點是財政支出增加、資本投資增加和經濟增長更強勁。總體前景仍然樂觀，因為投資水平正在回升、利率也在正常化。儘管預計通脹將略高於疫情前的水平，但通脹的起點低於去年預測時的水平，導致長期通脹假設略有下降。”</blockquote>他還提到，摩根大通團隊的樂觀情緒部分源於預期人工智能將帶來更高的企業收入增長和更高的利潤率，特別是對於那些在該前沿技術上投入了巨資的大型公司而言：<blockquote>“總體而言，我們認為美國公司是極端的——他們行動敏捷，而且非常擅長提高利潤。”</blockquote>這份報告的其他主要結論還包括：<blockquote>通脹與利率：預計未來 10 至 15 年通脹將略高於新冠疫情前的水平，預計更高的政策利率將增強債券的強勁回報，美國週期中性的現金利率（cash rate）預測從去年的 2.5% 升至 2.8%。私募市場的機遇：全球房地產市場存在千載難逢的機遇，美國核心房地產回報率預期將飆升至 8.1%。儘管融資成本較高，私募股權和風險投資預計將受益於資本支出增加和對科技的採用。樂觀的增長預測：發達市場的經濟增長預測已略有上調，預計美國將受益於強勁的移民和 AI 推動的生產力增長。強勁的資本投資、技術進步和財政積極性將推動經濟增長更加強勁。人工智能的影響：預計人工智能將在提高生產力和經濟增長方面發揮重要作用。報告預測人工智能每年將為發達市場帶來 20 個基點的增長，考慮到該技術的變革潛力，這一預測可能比較保守。預計這一趨勢將支持更高的企業收入增長和利潤率，尤其是對美國大型公司而言。</blockquote>

摩根大通

3 倍做多納指 ETF - ProShares

3 倍做空納指 ETF - ProShares

標普 500 指數

納斯達克綜合指數

道瓊斯指數

兩大主流投行對未來十年美股走向給出了兩種不同結論。摩根大通認為推動近期大部分漲幅的美國大盤股仍將是投資組合的支柱，並在未來 10 至 15 年實現 6.7% 的年化回報率，人工智能將在提高生產力和經濟增長方面發揮重要作用。分析稱，這説明華爾街瀰漫不確定性。

- 摩根大通與高盛對美國股市未來十年展望存在分歧。  
- 摩根大通預計大型股年化回報率為 6.7%，高於高盛的 3%。  
- 報告強調主動管理和另類投資的重要性，以應對市場不確定性。

跟高盛對着幹？摩根大通認為美股未來十年保持強勁，受益於科技和 AI