禁止共享會員卡措施實施後，Costco 會員數量快速增長，或將迎來盈收上一步台階？
週二，摩根士丹利在報告中指出，目前 Costco 正在美國全面推行會員掃描儀，市場調查顯示該措施帶來了較高會員轉化率，部分 Costco 門店會員數量以兩位數速度增長，這將帶來類似奈飛的增長效應。
Costco 推行會員掃描儀主要是為了打擊會員卡共享行為，類似的，奈飛在 2023 年通過打擊共享賬號密碼行為，在 2023 年和 2024 年上半年帶來了 2000 萬—2500 萬的會員增長。
值得一提的是，Costco 作為會員制倉儲式超市，其盈利最主要來源就是會員費收入，該項貢獻了近七成淨利潤來源，快速的會員增長毫無疑問將提高 Costco 收入和利潤。
大摩測算指出，2025 財年，在基礎情景下，會員掃描儀措施將使會員增長 8%，並帶來 0.54 美元的每股收益增長；在激進情景中，將實現 12% 的會員增長，每股收益增長 0.82 美元。
因此，大摩基於 2026 年每股收益 20.50 美元的預期，對 Costco 的股票評級為 “增持”，目標價為 950 美元，較週二收盤價有 6% 上漲空間，今年以來 Costco 股價已上漲 34%。
<h2>Costco 推行會員掃描儀，付費會員轉化效果驚人</h2>
會員卡掃描儀全面推出，渠道調查指向令人驚訝的轉化率。大摩的渠道調查顯示，
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在測試階段，實施會員卡掃描儀後，選定 Costco 門店的會員數量增長了低兩位數，這是由於之前非付費客户的顯著轉化率。會員卡掃描儀正在所有美國俱樂部推出。
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儘管商業模式非常不同，但奈飛的經驗可以為 Costco 提供參考，大摩表示：
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在 2023 年 2 月，限制推出之前，奈飛表示估計有超過 1 億非付費家庭利用公司約 2.31 億付費家庭擁有的會員資格的 “共享” 使用，其中估計有約 3000 萬非付費家庭位於美國和加拿大。
由於採取了減少密碼共享的措施，雖無法解析出過去五個季度奈飛確切的付費共享收益。但估計，公司將在 2023 年和 2024 年上半年中有 2000 萬—2500 萬轉化為淨會員增長，另外可能有 1000 萬至 1500 萬是 “額外會員”。
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大摩對於 Costco 的情景假設顯示：
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Costco 北美的倉庫俱樂部服務於大約 5200 萬會員，大約三分之二的全球會員，包括所有級別（金星、企業和行政）。基本情景表明，Costco 可以通過將北美的非付費客户轉化為會員，額外獲得 400 萬會員，對其全球約 7600 萬的總訂閲者數量產生約 5% 的離散 “提升效應”。
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<h2>每 1% 會員增長，帶來 0.37% 每股收益增長</h2>
對於盈利的影響，大摩指出，增加 1 個百分點的會員數量，就會帶來大約 0.37% 的運營利潤和每股收益（EPS）的增長。
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與公司整體的 53/47 比例相比，保守地假設非付費客户以 80/20 的非行政/行政比例轉換為付費會員。由於會員費收入（MFI）佔 Costco 底線的一半多一點，經驗法則是每增加 1 個百分點的會員數量，就會帶來大約 0.37% 的運營利潤和每股收益（EPS）的增長。
在保守情境下，2025 財年會員將增長 4%，並帶來 0.54 美元的每股收益增長；在基礎情景下，會員將增長 8%，並帶來 0.54 美元的每股收益增長；在激進情景中，將實現 12% 的會員增長，每股收益增長 0.82 美元。
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會員分類轉換很重要，在一個更為樂觀的情景中，大摩假設非付費客户以與公司整體 53/47 比例相同的速率轉換為付費會員。在這種情況下，每增加 1 個百分點的會員數量，將帶來大約 0.46% 的運營利潤和每股收益（EPS）的增長。
此外，Costco 在 9 月上調會員費用，但這對財務報表的影響將在接下來的 24 個月內逐漸顯現，預計在 2026 年第一季度達到峯值，這是因為會員費的增加是滾動實施的。
<h2>Costco 有多大上漲潛力？</h2>
摩根士丹利對 Costco 的股票評級為 “增持”，目標價為 950 美元，基於 2026 年每股收益 20.50 美元的預期。這一估值方法包括歷史市盈率和企業價值倍數框架，顯示出 Costco 在防禦性增長和穩健基本面上的優勢。
而伯恩斯坦研分析師 Zhihan Ma 週二首次將 Costco 評級定為優於大盤，目標價為 1016 美元，意味着該股有 15% 的上漲空間。
Zhihan Ma 承認 Costco 估值較高，市盈率為 50 倍，遠高於行業平均市盈率 14 倍左右。但她認為，該公司年復一年持續實現強勁的銷售和利潤增長，其股價還有額外的上漲空間。
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如今美國的普通購物者非常注重價值，這意味着他們將越來越多地轉向能夠提供 “具有吸引力的日常雜貨” 的零售商。
同時，Costco 的商業模式也幫助該公司脱穎而出。簡潔、自助倉儲模式讓 Costco 比其大眾零售同行更具生產力，其產品種類繁多——包括廣受歡迎的 Kirkland 自有品牌、 金條以及其他優質產品，將激發客户的忠誠度。
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開市客

大摩預計，全面推行會員掃描將有效幫助 Costco 打擊會員共享行為，部分 Costco 門店會員數量正以兩位數速度增長，預計北美地區會員數量將增加 400 萬。而會員數量每增加 1 個百分點，就會帶來大約 0.37% 的運營利潤和每股收益增長。

- Costco 推行會員掃描儀後，會員數量快速增長，預計將提升收入。  
- 摩根士丹利預測，2025 財年會員增長可達 8%，每股收益增長 0.54 美元。  
- 目標價 950 美元，較現價有 6% 上漲空間，顯示出強勁的市場潛力。  

Costco 的 “奈飛時刻”