衝刺 4 萬億美元市值：蘋果、英偉達還是微軟

蘋果(AAPL -2.16%) 在 2018 年成為首家市值突破 1 萬億美元的公司。如今，它仍然是全球市值最大的公司，市值約為 3.6 萬億美元。但在市值榜單前方，還有一些公司。

英偉達(NVDA -2.81%) 在人工智能（AI）熱潮中價值飆升。其圖形處理器（GPU）是訓練和運行大型語言模型的基礎設施。截至目前，其市值略高於 3.5 萬億美元。

與此同時，微軟(MSFT -0.68%) 得以持續增長，多虧了早期對生成式人工智能領導者 OpenAI 的押注，這使得其雲計算業務處於令人羨慕的位置，開發人員和企業希望利用新的人工智能功能。其市值為 3.1 萬億美元。

由於市場預測者總是傾向於尋找下一個里程碑，投資者可能會看到關於哪家公司能率先達到 4 萬億美元（並保持在那裏）的討論。讓我們更仔細地看看這三家公司，看看是否能找到答案。

蘋果的情況

蘋果在 6 月的全球開發者大會上發佈了其人工智能功能，稱為蘋果智能。不幸的是，當 iPhone 16 在 9 月推出時，所有這些人工智能功能還沒有準備就緒。iPhone 用户將在 10 月底首次體驗蘋果智能，更多功能將在接下來的六個月左右推出。

蘋果智能包括一些引人注目的承諾，這些承諾可以使 iPhone 成為一款在生產力、溝通、創造力和一般生活管理方面更強大的設備。但有一個重要的限制。它僅適用於較新的 iPhone：iPhone 15 Pro、iPhone 15 Pro Max 和完整的 iPhone 16 系列。因此，數億 iPhone 用户將不得不升級其設備以獲得蘋果智能的訪問權限。

對人工智能的興趣可能導致所謂的 “超級週期”，推動 iPhone 的銷量創紀錄。Wedbush 分析師丹·艾夫斯認為，蘋果可能在 2025 財年銷售 2.4 億部 iPhone。與去年相比，蘋果在中國已經顯示出相對的實力，而美國發布的早期數據大多是積極的。但這可能需要在未來一年甚至更長時間內逐步展開。

強於預期的升級週期和朝着直接實現人工智能功能的進展可能推動蘋果股價達到 4 萬億美元。以分析師對 2025 年收益的共識預期的 31.5 倍的當前價格來看，該股票的交易溢價高於整體市場。鑑於蘋果大量的自由現金流生成和股票回購計劃，蘋果當然應該獲得溢價。但蘋果可能需要超過明年單位數百分比的營收增長預期，才能證明其 4 萬億美元的估值是合理的。

英偉達的情況

在人工智能的巨大興趣中，沒有任何公司比英偉達受益更多。大型科技公司正在儘可能快地購買英偉達的高端 GPU，而這種情況似乎不會很快減緩。首席執行官黃仁勳最近表示，對其下一代 Blackwell 芯片的需求 “瘋狂”。

這得到了其製造合作伙伴 台積電(TSM 1.20%) 強勁的最近收益結果的支持。台積電預計第四季度收入將同比增長 35%，由於更先進工藝的更高利用率，利潤率將擴大。這些工藝被英偉達等公司用於製造尖端芯片。台積電還預計將在 2025 年增加更多的資本支出，表明它認為強勁的需求增長將持續到明年。

英偉達的收入在很大程度上依賴於一些大公司。這些公司將面臨壓力，要展現其在人工智能數據中心的鉅額投資上的正回報，包括英偉達的芯片。儘管如此，目前英偉達的芯片仍然是大多數在人工智能領域競爭的大科技公司的最佳選擇。他們簡直無法承受不購買 GPU 的後果，因為這可能導致落後於競爭對手。

英偉達目前的股價約為分析師對明年收益的共識預期的 35 倍。這是市場的一個很大溢價，但分析師的真實預期似乎比印刷的預期更高。（畢竟，英偉達在過去擊敗預期並提供強勁展望後，股價曾下跌。）因此，英偉達的真實倍數可能相對於真實預期較低，但這也意味着它必須表現出色才能達到 4 萬億美元的水平。

微軟的情況

微軟早期對 OpenAI 的投資使其成為人工智能領域的領導者。具體來説，希望利用基礎模型，包括 OpenAI 的 GPT 的開發人員被吸引到微軟的雲平台 Azure 及其功能上。

Azure 長期以來一直是微軟的增長故事，但在人工智能熱潮中，其增長正在加速，儘管其規模已經非常龐大。在公司的第四季度，Azure 的收入同比增長了 29%，快於任何競爭對手公共雲服務提供商。

重要的是，這種增長看起來將會持續下去。管理層表示，預計 Azure 的收入增長將在本財年下半年加速，因為它將啓動過去幾個季度的資本投資。微軟在 2024 年的資本支出為 445 億美元，比前一年增長了 58%。

微軟還將人工智能功能整合到其市場領先的企業軟件中，包括 Office 365。其 Copilot 軟件增長迅速，在第四季度跨所有平台的總客户數量按順序增長了 60%。還有很大的增長空間，因為微軟在去年底擁有超過 4 億 Office 365 用户，而且每個季度以高個位數的速度繼續增長。

微軟股票目前交易約為分析師對 2025 年盈利預期的 32 倍，但可以説它應該獲得更高的估值，因為它代表了玩轉人工智能硬件和軟件的最佳方式。其來自企業軟件的大量自由現金流支持了對 Azure 的再投資和健康的股票回購。隨着 Azure 和 Copilot 的規模擴大，利潤率也應該隨着時間的推移而改善，這與健康的營收增長和股票回購相結合，應該會導致實質性的盈利增長。在三大科技巨頭中，微軟看起來最有可能超越預期，這將使其更接近 4 萬億美元的里程碑。

誰將贏得這場比賽？

微軟在當今市場上看起來是定價最具吸引力的，但在這一點上離 4 萬億美元最遙遠。以 3.1 萬億美元的市值來看，股價需要上漲約 29% 才能達到這一里程碑。儘管微軟的價格倍數（或盈利預期）可能會在未來幾個季度擴大，因為市場認識到了其具有吸引力的價格，但它可能不會第一個達到 4 萬億美元。儘管如此，我認為它是目前三家中最好的購買選擇。

至於誰會第一個達到 4 萬億美元，英偉達和蘋果目前勢均力敵。如果市場合作並且它們提供良好的盈利數據或展望，任何一家公司都可能在短短几個月內達到 4 萬億美元。

蘋果是最有可能最終達到這一目標的安全賭注，但如果大型科技公司報告出色的盈利結果，並且 2025 年的資本支出預算超出預期，英偉達肯定可以率先達到這一目標。英偉達也可能因為盈利數據中的一個不利點而看到其股價大幅下跌。這使得它成為一個更具風險的賭注，以達到並保持在 4 萬億美元的里程碑之上。