由於特朗普勝選概率升温，“特朗普交易” 似乎正在捲土重來。然而，週五，德銀首席外匯策略師 George Saravelos 卻指出，“雖然市場論調發生了很大變化，但定價要謹慎的多”。按照 Saravelos 的説法，特朗普定價可以定義為基於 “激進的關税政策 + 大規模國內財政刺激” 情景的定價。完全定價特朗普勝選，表現在外匯市場就是美元超出利差的風險溢價，即美元超公允價值走強。以歐元/美元為例，Saravelos 認為，沒有來自數據和事件的任何驅動，歐元/美元自上週以來的持續下跌只能歸因於選情變化，即特朗普勝選概率的升温。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/6a43c828e7550a19c7955e9f719ffe8f?x-oss-process=style/lg" width="827" height="560" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/6a43c828e7550a19c7955e9f719ffe8f"/></figure>然而，目前美元和歐美利差的走勢基本一致。歷史數據顯示，在 2018 年特朗普任期內，美元匯率比歐美利差高出了約 10%。股市方面，也並沒有強有力的證據證明市場正在大規模轉向 “特朗普交易”。對關税政策敏感的標普 500 指數持續盤整，甚至出現下跌趨勢。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/29b0ec76a1d072c169fc383b54e4f82e?x-oss-process=style/lg" width="500" height="238" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/29b0ec76a1d072c169fc383b54e4f82e"/></figure>央行利率方面，Saravelos 預計，如果實施激進的關税政策，市場對歐央行中性利率的隱含定價可能在 1% 及以下，反之則可能在 2% 及以上，如果結果不確定性很大則可能在 1.5% 左右，而當前市場定價在 1.7%-1.8% 之間。因此，Saravelos 總結認為，市場已經開始對特朗普獲勝的可能性進行定價，但對整體市場的影響還很有限。

標普 500 指數

特朗普媒體科技集團

PHUN

德銀認為，目前美元尚未超公允價值走強，且對關税政策敏感的標普 500 指數持續盤整、市場對歐央行中性利率的隱含定價也未顯著下行，意味着市場對特朗普獲勝的定價還很有限。

- 特朗普勝選概率升温，市場對 “特朗普交易” 反應明顯。  
- 德銀策略師指出，市場定價需謹慎，美元超公允價值走強。  
- 目前市場對特朗普獲勝的定價影響有限，股市未顯著轉向。

特朗普交易：“敍事” 一邊倒，市場沒那麼激進