距離美國大選僅剩一週左右時間，市場已經大幅定價特朗普勝選，焦點轉向選舉後可能的政策變化順序，大摩認為這對市場非常重要。近日，摩根士丹利分析師 Vishwanath Tirupattur 在報告中表示，在特朗普獲勝的情境下，可能出現的政策變化可以歸類為三種，分別是財政政策、移民控制和關税，其中關税可能最先推出，然後是移民政策，財政政策由於立法耗時，可能最後才會實施。大摩預計，若美國實施所有目前正在討論的關税，可能對實際 GDP 增長造成 1.4% 的拖累，推升通脹上升 0.9%。<h2 id="e1ak7xw32">若特朗普勝選：關税先行，財政政策最後</h2>最新的民調顯示，美國總統競選在關鍵搖擺州非常接近，但預測市場和資本市場都傾向於共和黨獲勝。大摩追蹤的共和黨和民主黨一籃子概念股票顯示，共和黨相關股票大幅跑贏。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/ad9259eecde8a30ade1a215dbb0449aa?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="600" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/ad9259eecde8a30ade1a215dbb0449aa"/></figure>大摩分析指出，重大的財政政策變化需要控制國會兩院，即使在共和黨大獲全勝的情況下，立法也將耗時，因此可能在三個類別中最後實施。由於移民政策缺乏實施細節，因此時機也不明確。另一方面，鑑於美國總統在貿易政策上有廣泛的自由裁量權，以及特朗普在競選信息中表達的意圖，以及他第一任期的先例，大摩認為關税變化可能會首先發生。經濟影響方面，大摩分析團隊預計，廣泛的關税將通過消費、投資支出、工資和勞動收入下降對增長構成下行風險，並對通脹構成上行風險。大摩預測，若美國實施所有目前正在討論的關税，可能對美國實際 GDP 增長造成 1.4% 的拖累，推升通脹上升 0.9%。也就是説，在特朗普勝選情境下，對經濟的影響是負面的，但美股近來卻依然上漲。對此大摩解釋稱，市場可能在預期所有提議的關税將在一個較長的時期內分階段實施，有些可能推出較晚。此外，市場可能更加重視監管放鬆預期驅動的 “動物精神” 的復甦。債市方面，“共和黨大獲全勝” 的結果是對美國國債最利空的。回到 2016 年的選舉，當時 2 年期國債收益率在共和黨大獲全勝後的一個月內上升了 50 個基點，10 年期國債收益率擴大了 80 個基點。不過，大摩宏觀策略主管 Matt Hornbach 指出，美聯儲的貨幣政策與 2016 年大選前有顯著差異，這表明任何收益率的上升都將更加有限。與當前市場預期的在未來 12 個月內約 135 個基點的降息不同，市場當時定價的是約 30 個基點的加息。最後，大摩也提醒市場，選舉是一個已知的未知數。基於民調，這場比賽仍然非常接近，多種總統和國會結果的組合都有可能出現。鑑於市場最近的走勢和它們所定價的預期，如果哈里斯獲勝，市場將不得不糾偏：<blockquote>所以，繫好安全帶，抓緊了。我們可能會經歷一段瘋狂的旅程。</blockquote>

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大摩預計，在特朗普獲勝的情境下，由於美國總統在貿易政策上有廣泛的自由裁量權，關税可能最先推出，由於重大的財政政策變化需要控制國會兩院，立法也非常耗時，因此可能最後實施。若美國實施所有目前正在討論的關税，可能對實際 GDP 增長造成 1.4% 的拖累，推升通脹上升 0.9%。

- 美國大選臨近，市場已定價特朗普勝選，關注政策變化。  
- 大摩分析稱，關税將最先實施，預計拖累 GDP 增長 1.4%。  
- 選舉結果不確定，市場需警惕潛在波動。  

大摩：美國大選後的政策變化順序對市場至關重要