華福證券：等待宏觀局勢明朗 通脹預期反彈或將再度驅動銅價上行

智通財經 APP 獲悉，華福證券發佈研報稱，當前，銅精礦現貨 TC 回升但仍在低位，礦山新增產能有限與冶煉產能擴張的矛盾仍在繼續演繹。終端客户採購情緒偏謹慎，保持觀望，原料庫存按需採購，訂單表現變化不大，整體偏弱。宏觀上，美聯儲大膽降息 50BP，銅供需緊平衡對銅價構成強支撐；中長期，隨美聯儲降息加深提振投資和消費，同時打開國內貨幣政策空間，疊加美國大選懸念落地後寬貨幣寬財政帶來的通脹反彈將支撐銅價中樞上移，新能源需求強勁將帶動供需缺口拉大，繼續看好銅價。

華福證券主要觀點如下：

原料端：銅礦和廢銅進口環比下降。

1) 銅礦進出口：9 月銅礦進口數量為 243.6 萬噸 (智利 77.2+ 秘魯 48.1)，環比-13.8 萬噸/-5.4%;1-9 月銅礦進口量為 2107.1 萬噸 (智利 681.8+ 秘魯 525.2)，同比 +76.88 萬噸/+3.8%。2) 廢銅：1) 進出口：9 月我國廢銅進口量為 16.0 萬噸，同比-1 萬噸/-5.8%，環比-0.9 萬噸/-5.4%。2024 年 1-9 月廢銅進口量 167.4 萬噸，同比 +22.6 萬噸/+15.6%;2) 利潤：本月精廢差月均值為 1998.5 元/噸，較上月-15.56 元/噸 (跌幅 0.8%)，同比 +1184.44 元/噸 (漲幅 145.5%)。

供給端：9 月陰極銅產量增加，進口下滑。

1) 產量：9 月產量為 100.4 萬噸，同比 +0.6%，環比 +0.2%，產能利用率為 81.61%。24 年 1-9 月電解銅累計產量 886.5 萬噸，同比 +32.3 萬噸/+3.8%。2) 進出口：9 月陰極銅進口數量為 32.3 萬噸 (剛果 11.9+ 俄羅斯 3.5)，同比 +7.3 萬噸/+29.2%，環比-0.6 萬噸/-1.7%;2024 年 1-9 月累計進口陰極銅數量為 264.8 萬噸，同比 +16.1 萬噸/+6.5%;3) 利潤：本月現貨銅粗煉加工費均價為 5.43 美元/噸，同比-86.7 美元/噸或-94.1%，環比-1.3 美元/噸或-19.3%;9 月硫酸價格為 381.07 元/噸，環比-11.2 元/噸。

加工端：銅材產量環比回升，出口環比下滑。

1) 產量：9 月 201.26 萬噸，同比-2.6%，環比 +4.5%;2) 進出口：9 月銅材出口量 7.76 萬噸，同比 +165 噸/+39.1%，環比-2.7 萬噸/-26.0%。1-9 月我國銅材累計出口量為 103.2 萬噸，累計同比 +38.3%。

終端需求：9 月表觀需求量為 131.1 萬噸，環比 +7.3%。

終端需求：9 月空調產量 1884 萬台，同比 +16.9%，24 年 9 月冰箱 963 萬台，同比 +8.8%;24 年 1-9 月房屋開工面積累計同比-22.3%，竣工面積累計同比-24.4%;24 年 9 月新能源汽車產量 131 萬輛，同比 +48.7%;24 年 1-9 月光伏累計產量 42516 萬千瓦時，累計同比 +12.1%。

宏觀分析：美國 9 月未季調 CPI 年率錄得 2.4%，低於前月的 3.3%，符合市場預期;9 月核心 CPI 月率小幅回升至 3.3%。

整體而言，美國核心 CPI 月率延續降温趨勢，通脹呈現下降趨勢。美聯儲 9 月大膽開局首降 50BP，全球貨幣貨幣寬鬆週期開啓，考慮到美國大選後寬財政或落地，寬貨幣疊加寬財政或導致通脹預期反彈，將支撐銅價再度走強。

投資建議：

個股：龍頭首推紫金礦業 (02899,601899.SH)，彈性關注藏格 (000408.SZ)。其他關注洛陽鉬業 (03993,603993.SH)、金誠信 (603979.SH)、銅陵有色 (000630.SZ)，西藏礦業 (000762.SZ)，北銅及江銅；港股關注五礦資源 (01208)、中色礦等。

風險提示：下游需求不及預期，美國經濟硬着陸