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<p>近期一系列強勁的經濟數據導致美聯儲降息敍事突然轉變，在 9 月份降息 50 個基點之後，市場開始討論美聯儲何時會跳過（Skip）一次會議，即暫停降息。</p>
<p>德意志銀行在週二的報告中指出，<strong>根據政策規則模型顯示，現在計劃暫停還為時過早，美聯儲可以在下週會議上輕鬆降息，12 月份再降息 25 個基點也可以。</strong></p>
<p>不過，進入 2025 年跳過或暫停降息的理由會增強，美聯儲將更加接近中性利率水平，下週之後的政策決策將部分依賴於數據。</p>
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<p>美聯儲可能需要兩個要素來跳過——通脹證明更具粘性，及勞動力市場下行風險緩解。<strong>如果核心 PCE 高於目標且就業市場指標穩健，美聯儲可能考慮在後續將召開的會議上跳過降息。</strong>值得注意的是，明年年初的殘餘季節性可能會推高通脹，美國大選結果可能會增加美聯儲的鷹派風險。</p>
<h2>當前有進一步降息空間，距離中性利率至少還有 100 個基點</h2>
<p>德銀考慮了美聯儲通常引用的五個規則，包括在他們的貨幣政策報告中：泰勒規則和平衡方法規則，包括標準版本和為新政策框架增強的版本，以及一階差分規則。</p>
<p><strong>使用美聯儲常用的政策規則，包括泰勒規則和其他平衡方法，德銀髮現當前有進一步降息的空間：</strong></p>
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<p>假設核心個人消費支出（PCE）符合美聯儲估計，根據美聯儲在 9 月份的 SEP 中對 NAIRU 和 r-star 的中位數預測分別為 4.2% 和 0.9%。</p>
<p>政策規則建議聯邦基金利率應在 3.6%—4% 之間；</p>
<p>然而，一些更鷹派的假設，如國會預算辦公室（CBO）的自然失業率（NAIRU）估計 4.5% 和 Laubach Williams 的 r-star 估計 1.2%，顯示政策利率應在 4%—4.5% 之間。</p>
</blockquote>
<p>同時，德銀報告指出：</p>
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<p>中性利率可能高於普遍預期，建議的名義中性利率約為 3.5%。然而，r-star 的估計範圍廣泛，名義中性利率可能在 2.75%—4.5% 之間。大多數估計顯示當前的聯邦基金利率高於中性水平 100 個基點或更多。</p>
</blockquote>
<h2>美聯儲還能舒適地降息多少？</h2>
<p>關於美聯儲還能舒適地降息多少？德銀報告表示：</p>
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<p>如果中性利率接近美聯儲的中長期估計中值，他們有相當大的降息空間，並且應該能夠在 12 月和明年第一季度再次降息，而不必擔心。</p>
<p>如果 r-star 接近我們估計的 1.5%，美聯儲可以在 12 月再次降息，而不會冒着將利率降至政策規則規定的水平或以下的風險。</p>
<p>如果通脹隨後繼續緩和，明年第一季度的進一步降息將是合理的。然而，如果 r-star 是 2%（或更高），那麼在 11 月之後，舒適地降息空間有限。</p>
</blockquote>
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<p><strong>整體來看，美聯儲應該能夠在下週舒適地降息，而不會將政策利率降至規則規定的水平以下，12 月降息 25 個基點也應該相對舒適，儘管這將使政策利率進入假設 r-star 估計值較高時規定範圍的高端。</strong></p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/65f99460-262e-4a17-a4d0-8484fc589dc3.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="589" height="451" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/65f99460-262e-4a17-a4d0-8484fc589dc3.png"/></p>
<h2>數據顯示什麼才會 skip？</h2>
<p>進一步來看，美聯儲什麼時候才會跳過降息？德銀報告指出：</p>
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<p><strong>美聯儲可能需要兩個條件來決定是否跳過會議：通脹更具粘性、勞動力市場下行風險緩解。</strong></p>
<p><strong>如果核心 PCE 高於目標且就業市場指標穩健，美聯儲可能考慮在即將召開的會議上跳過降息。</strong></p>
</blockquote>
<p>德銀表示：</p>
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<p>上述條件可能在 12 月就位，儘管颶風影響的數據和 12 月 CPI 報告可能帶來複雜性。我們的基本預測是，美聯儲將在那時降息 25 個基點，他們仍然可以舒適地將利率降低到 4.5% 以下。然而，12 月之後數據可能會更清楚地指向跳過或暫停，特別是如果明年年初通脹數據中再次出現殘餘季節性。</p>
<p>選舉結果也是一大影響因素，沒有關税的全面共和黨勝利對美聯儲來説是一個鷹派結果，其他可能的鷹派情景——如果基礎經濟強勁且通脹在更高水平上更具粘性，特朗普總統任期內實施關税；或者如果哈里斯當選總統，且共和黨控制的參議院延長了《減税和就業法案》併為經濟提供了適度的財政支持，這也可能構成鷹派情景。</p>
</blockquote>
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<p>德銀認為，現在計劃暫停還為時過早，美聯儲可以在下週會議上輕鬆降息，12 月份再降息 25 個基點也可以。如果核心 PCE 高於目標且就業市場指標穩健，美聯儲可能考慮在後續將召開的會議上跳過降息。</p>

- 美聯儲降息敍事轉變，市場討論暫停降息的可能性。  
- 德意志銀行指出，降息空間仍然存在，預計 12 月可再降 25 個基點。  
- 跳過降息需通脹粘性和勞動力市場風險緩解，選舉結果也將影響決策。

市場開始認真對待一種可能性：美聯儲 Skip！