作為美股最大的 “比特幣代理”，MicroStrategy 主營業務表現平平，但其股價與比特幣深度綁定，過去兩年漲幅連大牛股英偉達都望塵莫及。不過對於後市，分析師存在分歧。10 月 30 日，最新公佈財報顯示，MicroStrategy 軟件業務收入下降了 10%，至 1.161 億美元，低於分析師預測的 1.225 億美元；淨虧損為 3.4 億美元，為連續第三個季度虧損，較去年同期虧的 1.4 億美元顯著擴大。虧損的主要原因是公司對其約 180 億美元的比特幣庫存計提了 4.12 億美元的減值準備。隔夜，MicroStrategy 宣佈計劃在未來三年內籌集 420 億美元繼續買比特幣。雖然業績不好看，但股價幾乎是美股最強。2022 年來，MicroStrategy 股價飆漲 1700%，同期英偉達僅上漲約 870%。在美國大型股票中，MicroStrategy 的表現僅次於二手車銷售平台 Carvana Co.，後者在破產恐慌消退後，股價升值超過 4300%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/adce52deb39296ed870983e6eea2e618?x-oss-process=style/lg" width="763" height="459" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/adce52deb39296ed870983e6eea2e618"/></figure>MicroStrategy 的漲幅甚至趕超比特幣。今年以來 MicroStrategy 一度上漲 300%，超過比特幣約 70% 的漲幅。這主要得益於其聯合創始人兼董事長 Michael Saylor 的槓桿投資策略：通過可轉換票據融資等方式，以約 1% 的利率借款購買比特幣，而比特幣過去四年的複合增長率約為 50%。主營業務拉跨，比特幣副業 “一本萬利”，暴漲後的 MicroStrategy 還有沒有上漲空間？一方面，有分析認為當前股價較資產價值溢價已經過高，預計不會上漲了。另一方面，有分析認為，明年的新會計準則會對公司持有的比特幣以市價估值，從而扭轉 MicroStrategy 的虧損局面，公司股票依然值得 “買入”。<h2 id="3g6586bk9">加槓桿買比特幣，未來三年還要繼續</h2>2020 年 8 月，也就是疫情爆發後，MicroStrategy 決定開始投資比特幣以對沖通脹，這一決策使這家鮮為人知的企業軟件製造商成為全球最知名的 “比特幣代理”。在過去四年中，MicroStrategy 發佈了大約 40 次比特幣購買公告，目前已經累積了價值約 180 億美元的比特幣，使其成為美股上市公司中持有比特幣最多的公司。MicroStrategy 一開始用現金流買，後來通過可轉換票據等工具籌集資金加槓桿買，並計劃探索其他融資方式以購買更多比特幣。Saylor 本月在一場公開活動上表示：“我們基本上是通過利用可轉換債券市場來創造槓桿……隨着時間的推移，我們將探索固定收益市場，將考慮發行優先股——本質上是一種掉期。”MicroStrategy 已經公佈了未來幾年的購買計劃。隔夜發佈虧損財報後，MicroStrategy 宣佈計劃在未來三年內籌集 420 億美元，包括 210 億美元的股權和 210 億美元的固定收益證券，以購買更多的比特幣。總裁兼首席執行官 Phong Le 在一份聲明中表示：<blockquote>“我們的重點仍然是通過利用資本的數字化轉型來增加對股東的價值創造……作為一家比特幣財務公司，我們計劃使用額外的資本購買更多的比特幣作為財務儲備資產。”</blockquote><h2 id="5vzrejwgc">股價溢價 200%，但明年有望 “扭虧為盈 “</h2>對於 MicroStrategy 的股價，有分析師對超高的溢價表示了擔憂，但也有分析師期待明年會計準則改變給公司帶來的潛在利好。目前 MicroStrategy 股價較其資產價值溢價達到了 200% 以上，考慮到收入下降和現金流受限，TD Cowen 的股票研究總監 Lance Vitanza 認為，股價將停止飆升。Vitanza 對 MicroStrategy 持有 “買入” 評級，並預計價格將在 200 至 215 美元之間穩定。另一方面，明年引入的新會計規則可能會使虧損的 MicroStrategy 變成盈利公司。目前，比特幣資產在 MicroStrategy 賬簿上的價值僅為 60 億美元，不到當前市值的三分之一，若這些比特幣以市值重新評估價值，將為 MicroStrategy 帶來大量收入。據彭博彙編的分析師估計，新會計規則明年會給 MicroStrategy 帶來約 20 億美元的淨利潤，與今年的約 2000 萬美元虧損形成鮮明對比。Benchmark Co.董事總經理 Mark Palmer 表示：“公司將幾乎一夜之間從負收益變為正收益，不僅形象會更好，而且公司可能會被納入要求正收益的一些指數。“Palmer 對 MicroStrategy 持有 “買入” 評級。

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MicroStrategy 主營業務拉跨，但比特幣副業 “一本萬利”，公司計劃未來三年籌集 420 億美元繼續買比特幣。2022 年來大漲 1700% 後，有分析師對股價高達 200% 的溢價表示了擔憂，但也有分析師期待明年的新會計準則會對公司持有的比特幣以市價估值，從而扭轉 MicroStrategy 的虧損局面。

- MicroStrategy 財報顯示，軟件業務收入下降 10%，淨虧損 3.4 億美元。  
- 公司計劃未來三年籌集 420 億美元繼續購買比特幣。  
- 分析師對股價溢價表示擔憂，但新會計準則可能帶來盈利。  

財報三連虧損，股價漲超英偉達，“比特幣代理” MSTR 還能繼續暴漲嗎？