財報 “爆雷”、行業巨頭股價跌破關鍵點位，“炙手可熱” 的減肥藥也要面臨需求危機了？
受熱門減肥藥 Zepbound 和 Mounjaro 銷售不佳影響，禮來 Q3 營收利潤皆不及預期，公司同時下調全年財務指引。受此影響，公司股價週三盤前一度大跌 12%，全天收跌 6%，擊穿 200 日均線。
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目前爭議焦點在於減肥藥的需求是否出現下滑。禮來高管在電話會上將銷售不佳歸結於藥品批發商去庫存，並重申藥物需求 “沒有問題”。但有分析師認為，藥品批發商銷售庫存藥物只能部分解釋銷售下滑，熱門減肥藥是否面臨需求轉折點目前 “迷霧重重”。
值得注意的是，禮來下調銷售預期並不是孤例。此前 8 月另一家減肥藥巨頭諾和諾德也下調了全年利潤預測，公司熱門減肥藥 Wegovy 的季度銷售額罕見地低於預期。
<h2>管理層説需求 “沒問題”，但批發商優先去庫存？</h2>
財報數據方面，禮來熱門減肥藥 Zepbound 和 MounjaroQ3 銷售數據與市場預期差距不小：Mounjaro 季度銷售 31.1 億美元，低於市場預期的 37.7 億美元；Zepbound 季度銷售 12.6 億美元，低於市場預期的 17.3 億美元。
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對於減肥藥銷售不佳，禮來在電話會上將問題歸咎於藥品批發商削減 Zepbound 和 Mounjaro 的庫存。傳統上，藥品批發商從製造商處購買藥品，然後將其出售給醫院、診所、藥房和其他醫療保健提供商。
禮來表示，由於持續擴產，供應的增加使得公司能夠在第二季度完成批發商過去的積壓訂單，從而導致 Zepbound 和 Mounjaro 的庫存增加。
但在需求依然旺盛的情況下，批發商在三季度減少新藥訂購，主要消化現有庫存，這最終抑制了藥物銷售收入。
禮來公司的高管堅稱，對減肥藥的潛在需求依然強勁。禮來公司首席執行官表示：
<blockquote>
是否存在需求問題？不存在！目前渠道備貨存在很大問題。
現實情況是，禮來公司的下游客户、批發商和零售商正在自行決定要以何種水平儲存 12 種不同劑型中的哪一種。
</blockquote>
瑞穗醫藥分析師 Jared Holz 評論稱，目前公司管理層和批發商正在釋放 “混亂的信號”：
<blockquote>
“去庫存”——即出售現有藥品庫存而不是囤積更多藥品——令人意外，尤其是在這些治療藥物的需求量很大的情況下。
</blockquote>
部分分析師則質疑庫存問題是否能解釋 Q3 藥物銷售下滑的全部原因。巴克萊分析師 Carter Gould 在週三的報告中表示，庫存問題可能只能解釋這兩款藥物收入下滑的 “一小部分”，即 20% 左右。
花旗分析師 Geoff Meacham 相對樂觀，其表示減肥藥銷售表現不佳並非由於 “需求疲軟”。鑑於禮來公司在醫療保健領域擁有 “最強勁的基本面”，我們將在股價疲軟時 “積極買入”。
<h2>減肥藥供需面臨 “新平衡”？</h2>
在現實世界，熱門減肥藥供需面臨更復雜的博弈。
作為製藥廠商的 “搖錢樹”，Zepbound 等熱門減肥藥如此賺錢的原因之一在於其高昂的定價：Zepbound 單月用量花費大約需要 1000 美元。由於替代品少且供不應求，患者不得不接受這個價格，但一直在尋找便宜的版本。
部分仿製藥生產商此前利用減肥藥供不應求的環境，生產價格更低的仿製版本。
根據美國食品和藥物管理局 (FDA) 的規定，當某種藥物出現短缺時，FDA 允許藥店及仿製藥生產商在滿足特定監管要求的情況下，生產相同類型的複合或改良版藥物。而禮來公司的 Zepbound 在過去一年中大部分時間都處於短缺狀態，這一漏洞導致多家仿製藥生產商生產銷售廉價版的品牌減肥藥（compounding pharmacies）。
禮來正試圖堵住這一漏洞。在供應方面，僅今年一年，禮來就花費 100—150 億美元來擴大減肥藥的生產，供應緊張的問題已得到部分緩解。
本月初，FDA 宣佈禮來 Zepbound 的有效成分 tirzepatide 短缺問題已得到解決，禮來隨後迅速開始向銷售仿製品的公司發出停止侵權通知函。
一個代表配藥藥房的行業組織隨後起訴了 FDA。這些配藥藥房生產定製的、通常更便宜的短缺品牌藥替代品。該組織表示，tirzepatide 仍然供應不足，因此應繼續留在短缺名單上，FDA 需重新考慮其決定。
在堵住供應漏洞的同時，禮來還打算祭出促銷手段擴大銷量。
禮來管理層在週三的電話會上表示，公司尚未開始為 Zepbound 開展所謂的 “需求刺激活動”，即廣告和促銷活動。促銷活動將於 11 月開始。公司同時將大力投資其直接面向消費者的網站，該網站提供遠程醫療處方和某些藥品的直接送貨上門服務，以擴大患者的用藥渠道。
但在經歷持續擴產後，減肥藥市場可能面臨供需 “新常態”：諾和諾德的熱門 GLP-1 減肥藥司美格魯肽在去年 12 月創下 300 億美元的單季歷史銷售記錄後，再也沒達到如此高峰。

禮來

管理層説需求 “沒問題”，但批發商優先去庫存，“炙手可熱” 的減肥藥也要面臨需求危機了？

- 禮來 Q3 財報顯示減肥藥銷售不佳，股價大跌 12%。  
- 高管稱需求強勁，但分析師質疑庫存問題是否能解釋銷售下滑。  
- 減肥藥市場面臨供需新常態，促銷活動將於 11 月開始。  

禮來暴跌，減肥藥” 撞牆 “？