機構：新範式下，如何交易美國大選？

廣發證券戴康發佈研報稱，美國大選對於資產更多是脈衝式的影響，大選結果難以逆轉 (逆全球化加劇/債務週期錯位/AI 產業趨勢) 三大底層邏輯，戰略層面仍是 “全球槓鈴策略”。中美政策底共振窗口期，本輪政策迎來過去多年以來力度最大的一次轉向 (超過 2018 年底)。國內央行和財政轉向積極的力度顯著加大，且將政策重心轉向需求端，促成 A 股及港股本輪下跌以來最大力度的反彈。

近期 “特朗普交易” 仍在持續強化，較 2016 年有何異同？

本輪 “特朗普交易” 仍是基於其核心政策主張 (對外加關税、對內減税、鼓勵化石能源、驅逐非法移民、重視科技等)—>進行資產定價 (美債利率&美元上漲、美股週期&科技股強勢、人民幣匯率波動&中國出海鏈受挫、發達市場跑贏新興市場、全球股指跑贏全球債券等)。本輪 “特朗普交易” 絕非 16 年簡單線性外推，兩點區別：(1) 本輪 “特朗普交易” 明顯前置；(2) 部分資產特徵較 16 年背離，映射 “新投資範式”。

戰術層面：美國大選是否會扭轉 “新範式回眸”?

本輪新範式回眸兩大支撐是中美 “政策底” 共振。美國大選對此有何影響：

(1) 美聯儲降息週期：若特朗普當選，可能會對美國通脹與美聯儲降息節奏的市場預期產生擾動，但需考慮本輪更強的債務約束及其自身 “低利率” 政策訴求;若哈里斯當選，政策取向大概率延續當前框架。該行判斷無論大選結果如何，節奏斜率可能有所擾動，但美聯儲降息的大方向已經明朗。

(2) 國內政策支撐——政策轉向早已明朗：中美政策底共振窗口期，本輪政策迎來過去多年以來力度最大的一次轉向 (超過 2018 年底)。國內央行和財政轉向積極的力度顯著加大，且將政策重心轉向需求端，促成 A 股及港股本輪下跌以來最大力度的反彈。若特朗普當選，關注大選結果對於美國貿易政策影響，國內需要促內需政策更有力支持。

戰略配置——新範式奠基，“全球槓鈴策略”。

美國大選對於資產更多是脈衝式的影響，大選結果難以逆轉 (逆全球化加劇/債務週期錯位/AI 產業趨勢) 三大底層邏輯，戰略層面仍是 “全球槓鈴策略”：

(1) 黃金：方向上，無論誰當選均是 “大財政”，美國債務問題的憂患或持續侵蝕美元信用，黃金的超國家主權信用價值是必需配置。程度上，“共和黨橫掃” 對金價的支撐或最強。

(2) 美股：方向上，當前美國處於 “降息 + 不衰退” 的經濟週期，大選結果或一定程度影響節奏和斜率，但美股整體邏輯上都逐漸有利。程度上，“共和黨橫掃” 強財政刺激尤其是減税對美股盈利提振效果最佳，週期股&科技股可能是更優的組合。

(3) 東南亞市場：在 “債務週期大局觀” 中持續推薦 “泛東南亞” 新亞洲四小龍 (IVIP)(印度、越南、菲律賓、印度尼西亞)。核心邏輯是：債務週期 “位置” 佔優 + 逆全球化受益。大選結果並不會瓦解上述核心邏輯，但若特朗普當選，需注意其貿易保護主張蔓延至東南亞國家。

(4) 中國資產：戰略層面而言，債務週期仍是中國資產的中長期核心矛盾，建議關注權益方向的科技板塊與固收方向的利率債。

風險提示：海外經驗不等同於國內，歷史經驗不適合線性外推，地緣政治衝突超預期等。