美國大選來襲持倉逆轉：交易員放棄做多利率、做空 “恐慌指數” VIX

美國大選進入倒計時，金融市場投資者對利率和衡量美股波動率的 “恐慌指數” VIX 的押注出現大轉變。

美東時間 11 月 4 日週一彭博宏觀策略師 Simon White 指出，大選前，投機者對短期美國利率的淨多頭倉位和 VIX 的淨空頭倉位發生逆轉，即短期利率變為淨空倉，VIX 變為淨多倉。同時市場仍持有股票和債券的多倉，並開始大舉做多白銀。

具體到短期利率押注，White 稱，根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）發佈的交易商承諾（COT）數據，截至上週二 CFTC 收集最新數據時，今年整個夏季投機者持續持有的有擔保隔夜融資利率（SOFR）期貨淨多倉已經蒸發。

為何有這種變動？因為快速上升的流動性和頑固的通脹推動市場預期經濟增長將強於預期，短期利率由此重新定價。目前市場預計，到 2025 年底，美聯儲將合計降息約 130 個基點。

如上圖所示，市場交易者認定，在本次大選期間持有 VIX 空倉並不能令人安心。目前，對 VIX 押注中多倉規模略超過空倉，這是自 2019 年以來首次變為淨多倉。或許是因為黃金現在看起來超買，交易員正在尋找補倉交易，白銀的淨多頭倉位已飆升至八年來最高水平。

上週華爾街見聞提到，美股接近歷史新高之際，VIX 自 2018 年來首次變為淨多倉，這是非常罕見的現象，因為 VIX 持倉為淨多頭時股市往往處於下行或調整階段。White 認為，這顯示，市場正在將高波動性視為當前牛市的一種特徵，而非缺陷。

本週一 White 指出，市場已重新調整了對 VIX 的看法，多倉並未伴隨着股市註定下跌的預期出現，至少從股市的倉位來看是如此。目前股市的倉位仍為淨多頭，涵蓋標普迷你指數、納斯達克指數、道瓊斯迷你指數和標普中盤股期貨在內。而該淨多倉佔未平倉合約之比已經從近期的高點 29% 下滑至 7%。

在國債方面，倉位總體上仍為多頭，相比幾周前已經減少。但也是在國債市場，風險也可能已被削減。觀察這一點的一種方法是，看債券期貨的未平倉合約如何隨着合約的每日價格變動而變化。

下圖可見，基於摩根大通方法計算，結合 10 年期美債期貨未平倉合約每日變動和每日價格波動跡象，美債頭寸變化的衡量結果顯示，自 9 月以來，債券期貨的淨多頭一直在下降。

此外，近幾周市場對美元的押注也出現逆轉，從淨空倉變為淨多倉，因為投資者認為特朗普當選將利好美元。不過 White 認為，短期內或許確實利好美元，而無論是特朗普還是哈里斯，似乎都不願約束財政赤字，這對美元而言是結構性的利空。