“美聯儲傳聲筒”：美聯儲準備降息，但面臨四大問題

以下內容來自素有 “新美聯儲通訊社”、“美聯儲傳聲筒” 之稱的《華爾街日報》著名記者 Nick Timiraos

市場預計美聯儲將在本週結束的會議上將利率下調 25 個基點。但更大的問題是，在維持通脹放緩趨勢的前提下，美聯儲官員們預計需要進一步降息多少才能保持穩健的就業市場。

官員們很難對這個問題給出明確的答案，因為他們的回答將是以下版本：這取決於情況。

本週的決定缺乏上一次會議的懸念，當時市場並不確定美聯儲的降息幅度。這意味着本週美聯儲主席鮑威爾的新聞發佈會將成為主要事件。

鮑威爾可能會試圖避免在選舉後受到關注，避免回答有關熱門政策問題的提問。美聯儲努力保持政治中立，官員們將會議推遲了一天，以便在利率決定和總統大選之間留出更多空間。

美聯儲在 9 月的會議上將利率下調了 50 個基點，這是四年來的首次降息。在這次會議上，19 位與會者對今年是否還要降息一次或兩次意見基本一致。其中 9 人預計今年最多再降息一次，10 人預計降息兩次。美聯儲今年還將在 12 月舉行一次會議。

投資者將密切關注任何關於 12 月再次降息門檻的信號。2018 年至 2022 年初擔任美聯儲副主席的理查德•克拉裏達（Richard Clarida）表示，在 12 月的會議上再次降息的可能性似乎更大，但並非板上釘釘。他説，2025 年的前景尤其不確定。

以下是對官員們面臨的四個問題的分析，這些問題説明了為什麼美聯儲提供有意義的利率指導的能力可能會更加有限：

第一，選舉結果是否會導致經濟需求或通脹發生重大變化，從而需要採取不同的政策路徑？

官員們不會改變他們的政策方針，直到他們看到當選總統的特朗普對税收、關税和移民提出的改革措施有什麼行動。但如果共和黨也贏得國會兩院的控制權，美聯儲的經濟學家可能會在 12 月的會議上開始修改他們的一些基本假設。

2016 年 12 月美聯儲政策會議的記錄顯示，美聯儲官員們和經濟學家對如何模擬減税的可能性進行了激烈的辯論。特朗普剛剛在國會兩院都贏得多數席位的情況下贏得大選。當時，美聯儲正在從非常低的水平逐步提高利率。

第二，人們對就業市場惡化的擔憂是否被誇大了？

當美聯儲在 9 月降息時，7 月的失業率從年初的 3.7% 上升至 4.3%。就業增長速度也放緩。一些經濟學家擔心，美聯儲可能將利率維持在過高水平過長時間，導致勞動力市場出現不必要的疲軟。這種擔憂被一個經驗法則所放大，該法則指出，一旦失業率開始略微上升，它通常會上升更多。

自從官員們上次開會以來，這些擔憂有所緩解，但並沒有完全消除。9 月份就業增長反彈，但在 10 月份非常疲軟，這可能反映了颶風和罷工的影響。9 月份失業率降至 4.1%，10 月份保持在這一水平。

天氣、罷工和選舉對經濟的不確定性將使官員們更難明確表達他們未來的計劃。

第三，通脹將走向何方？

以美聯儲首選的 PCE 通脹一直在放緩。該指數在 9 月份同比上漲 2.1%。另一項衡量所謂核心通脹的指標剔除了波動較大的食品和能源價格，為 2.7%。

核心通脹已經從 2023 年的水平明顯下降，這就是美聯儲開始降息的原因。但如果通脹進展似乎停滯，而經濟正在蓬勃發展，一些官員可能會要求放緩降息速度。

第四，究竟什麼才是合適的利率水平？

在兩年迅速提高借貸成本以對抗通脹之後，官員們試圖將利率恢復到更 “正常” 的水平。但他們不知道什麼是正常利率。

在 2008-09 年金融危機之前，許多人認為，既不刺激也不抑制經濟的正常或 “中性” 水平可能在 4% 左右。目前，基準聯邦基金利率處於 4.75% 至 5% 的區間。但在危機以及極其緩慢的復甦之後，經濟學家得出結論，這個正常或中性水平可能已降至 2% 左右。

鮑威爾在 9 月份的新聞發佈會上表示，他不認為美聯儲的政策利率會回到如此低的均衡水平。他説：“我們將拭目以待，在我看來，均衡利率可能比當時高得多。”

隨着美聯儲將利率降至更低水平，關於最終目的地的問題將變得更加緊迫。如果經濟表現良好，那些認為均衡利率更高的官員最終可能希望放緩降息速度，以避免超過均衡水平。