美股新股解讀 | 盈利難題待解，百德醫療靠什麼打動投資者？

近日，百德 (蘇州) 醫療有限公司實質控股公司 Baird Medical Investment Holdings Limited(簡稱 “百德醫療”) 正式通過借殼 SPAC(特殊目的收購公司) ExcelFin Acquisition(XFIN)，在美國納斯達克掛牌上市。

此前，百德醫療 (BDMD.US) 的上市之路十分曲折。公司曾擬於 2022 年 9 月通過港交所聆訊，但由於監管政策、港股生物醫藥市場持續低迷等原因，公司後又宣佈推遲港股 IPO。

2023 年 6 月，公司與特殊目的收購公司 (SPAC) ExcelFin Acquisition Corp.(“ExcelFin”) 達成最終合併協議，擬交易完成後作為 Baird Medical Investment Holdings Limited 運營。根據合併協議，此次合併前的股權價值在 3 億美金，合併後公司的隱含預估企業價值約為 3.7 億美元，Betters 股東將把其現有 Betters 股權 100% 轉為 Baird Medical 的普通股。

相比傳統 IPO，SPAC 上市的所需時間較短，且納斯達克對生物科技公司的投資熱情和估值水平都相對較高，為生物醫藥企業提供了更為靈活的上市選擇。然而，從市場走勢來看，百德醫療自上市以來股價一路下跌，10 月以來股價跌去 62%，顯然並未受到市場投資者看好。

產品銷量下滑拖累業績表現

公開資料顯示，百德醫療的歷史可追溯至 2012 年 6 月，為中國領先的用於腫瘤微創治療的微波消融醫療器械的開發商及提供商，公司專有的微波消融醫療器械用於治療良性腫瘤及惡性腫瘤 (包括甲狀腺結節、肝癌、肺癌及乳腺腫塊)。

微波消融是一種透過微波能熱量破壞細胞及組織的技術，可應用於甲狀腺結節、乳腺結節、肝癌、肺癌等疾病，具有安全性高、療效好，可促使人體多種免疫細胞活性增強等特點。

智通財經 APP 瞭解到，公司 2023 年營收為 3150 萬美元，同比下滑 10.35%，淨利潤為 2723 萬美元，同比下滑 2.86%;2024 年則預計營收約為 4220 萬美元，調整後税息折舊及攤銷前利潤約為 2010 萬美元。

公司方面披露，銷售價格的變化導致收入減少約 110 萬美元，而產品銷售量的變化導致收入減少約 400 萬美元。

招股書顯示，百德醫療共有 8 款產品，其中 3 款已經獲得上市批准，分別是用於治療肝癌和甲狀腺結節的微波消融治療儀和微波消融針、長型微波消融針以及精細型微波消融針。

2023 年 11 月底，百德醫療子公司百德 (蘇州) 醫療有限公司的微波消融系統和一次性產品組合微波消融針正式進入美國市場，作為監管 II 類設備銷售。

從收入結構來看，直至 2022 年前 5 個月，公司在微波消融針領域的收入為 5452 億元，佔總營收比重高達 85.5%，對微波消融針業務的依賴較為明顯。

2023 年，公司收入成本同比減少了約 280 萬美元，毛利潤也從 2022 財年的 2800 萬美元減少了 80 萬美元，至 2023 財年的 2720 萬美元。公司方面表示，為進一步迎合客户的需求，公司在原來的微波消融 (MWA) 針配置上增加了兩條線，導致成本增加。公司稱，相比前一年，2023 年的成本結構更接近於真實的核心業務運營狀況。

在銷售和營銷費用方面，由於公司的戰略逐步從直銷客户轉向銷售分銷商，導致內部銷售和市場部門的員工人數從 79 人減少到 32 人，2023 年的銷售和營銷費用也減少了 100 萬美元至 250 萬美元。2022 財年和 2023 財年，公司銷售費用佔總收入比例分別為 10.2% 和 8.1%。公司方面稱，預計 2024 年美國銷售業務穩步推進，這或將使得銷售費用有所增加。

2023 財年公司研發費用為 430 萬美元，相比 2022 財年的 390 萬美元增加了 40 萬美元，分別佔 2023 財年和 2022 財年總收入的 13.6% 和 11.0%。研發費用增加主要是由於 FDA 認證費用、CE Marking 費用、內鏡超聲系統費用和 AI 消融系統及設備的研發費用增加所致。

招股書顯示，根據弗若斯特沙利文資料，以 2022 年微波消融針的銷售收入及銷售計，百德醫療在中國治療甲狀腺結節及乳房腫塊的微波消融醫療器材供應商中排名第一;以 2022 年銷售收入計算，該公司是中國第三大微波消融醫療器械供應商。

我國癌症發病呈持續增長趨勢

公開資料顯示，消融技術是常用於治療腫瘤的一種方法，它可以通過高温、低温或化學物質等方式來摧毀癌細胞，常見的消融技術包括射頻消融、激光消融、高強度聚焦超聲消融、微波消融和冷凍消融等。

對於腫瘤的診斷，首先需要通過影像學檢查確定腫瘤的位置和大小，並獲取病理組織樣本以進行進一步的診斷和分型。雖然微波消融和射頻消融都是利用熱效應來殺死癌細胞，但在原理、適應症、優缺點、安全性等方面都存在一定區別。

從適應症上來看，微波消融適用於肝、腎、肺等實質臟器的腫瘤治療，特別是對於較大的腫瘤或多發性腫瘤的治療效果更好;而射頻消融則適用於肝癌、腎癌、肺癌等惡性腫瘤的治療，尤其是對於較小的腫瘤或單發性腫瘤的治療效果更好。

中商產業研究院發佈的《2022-2027 年中國腫瘤放療行業市場前景預測及未來發展趨勢報告》顯示，隨着微創手術的日漸普及、微波消融療法在不同醫院得到推廣及微波消融療法適應症的擴大，中國微波消融市場正出現快速增長。2023 年中國微波消融市場規模為 38.7 億元，同比增長 29.87%;中商產業研究院分析師預測，2024 年中國微波消融市場規模將達 50.7 億元。

今年上半年，國家癌症中心基於全國腫瘤登記及隨訪監測最新數據，在全球頂尖期刊《JNCC》上發佈了 2022 年中國惡性腫瘤疾病負擔情況，並更新了 2000-2018 年中國癌症發病率和死亡率的趨勢。數據顯示，2022 年我國新發癌症病例數為 482 萬人，比 2015 年新增癌症患者多了近 53 萬人，相當於增加了 12% 以上;新增癌症死亡病例約 257 萬人，肺癌仍是我國第一大癌，發病率、死亡率均居於榜首。

數據顯示，新發病例中，排名前五位的癌症類型為肺癌、結直腸癌、甲狀腺癌、肝癌和胃癌，共佔癌症新發病例的 57.42%。0-74 歲，中國人羣累計患癌概率為 21.42%，相當於一生中每 5 個人就將有 1 個患上癌症。

數據顯示，受市場環境及一系列政策利好影響，今年以來赴美上市熱度明顯回升。2024 年 1-10 月，共有 50 家中概股通過 IPO 方式成功登陸美股市場，累計募集資金約 24.2 億美元，另有兩家中概股 10 月通過 SPAC 成功上市。

融資環境趨於寬鬆，有望推動中概股整體迎來估值修復。從基本面來看，百德醫療在收入規模和市場份額上並無明顯優勢，且財報數據表現不佳，使得公司股價持續承壓。若想恢復市場投資者的信心，百德醫療未來還將面臨諸多挑戰。