美聯儲資產負債表跌破 7 萬億美元！QT 何時走到終點？

自 2020 年新冠疫情後，美聯儲一直格外小心，以免讓華爾街為其對利率、經濟或通脹的看法感到驚訝，甚至因 “説得太多” 而受到批評。

然而，當涉及到鉅額資產負債表以及它認為保持市場平衡所需的流動性時，美聯儲可能會因為守口如瓶而受到指責。

美聯儲資產負債表總規模回落至 7 萬億美元之下，為 2020 年 8 月以來首次，意味着美聯儲本輪縮表已進行約 2 萬億美元。美聯儲當地時間週四在最新的聲明中表示，維持縮表規模不變，即每月減持 250 億美元美債和 350 億美元 MBS。

惠靈頓管理公司（Wellington Management Company）高級董事總經理布里吉·庫拉納（Brij Khurana）指出，今年早些時候，人們普遍認為美聯儲將在 2024 年底前結束量化緊縮政策（QT），即美聯儲通過允許其擁有的資產到期來縮減資產負債表的過程。

但根據美聯儲對一級交易商的調查，近幾個月來，對結束 QT 的預期有所推遲。而且幾周前，達拉斯聯儲主席洛根——被稱為央行資產負債表的首席架構師——在一次演講中表示，“流動性似乎綽綽有餘。”

她的言論讓庫拉納感到驚訝，尤其是在銀行體系準備金減少、美聯儲隔夜逆回購工具（一項受到密切關注的流動性指標）的使用量在月末前後有所增加的情況下。基準借款利率也在抬升，這是潛在壓力在金融市場管道中冒泡的一個跡象。

庫拉納説，“他們現在似乎對此感到滿意。”

美聯儲離結束 QT 還有多遠？

巴克萊利率策略師約瑟夫·阿巴特（Joseph Abate）在 9 月份表示，美聯儲應該在 11 月的會議上宣佈將結束 QT，並在 12 月停止 QT。

美國銀行全球利率策略師認為，當美聯儲四年來的首次降息到來時，QT 將結束。但隨着美聯儲在 9 月份進行大規模降息，美聯儲仍然每月讓一定數量的美國國債和機構抵押貸款支持證券離開其資產負債表。

美聯儲在 2007-08 年全球金融危機之後以及新冠疫情期間大幅擴大了其資產持有量，導致其資產負債表在兩年前膨脹至近 9 萬億美元。當時美聯儲的目的是通過提振風險偏好和資本市場以及控制長期利率來減輕美國經濟衰退的幅度。

更棘手的部分是在動盪過去後如何讓資產負債表回到更正常的水平。在全球金融危機後到疫情期間前的這段時間，美聯儲僅略微減持了其持有的資產。

為了保持秩序，美聯儲兩年來一直對其資產負債表進行縮減。在縮減的高峰期，美聯儲每月允許高達 950 億美元的美國國債和機構抵押貸款到期不續。今年 6 月，它放慢了縮減步伐，每月允許高達 250 億美元的國債到期，低於之前的 600 億美元，同時保持機構抵押貸款縮減上限保持不變，為 350 億美元。

美聯儲官員表示，希望任何 QT 都 “就像在看着油漆幹” 一樣，即讓這種活動在後台悄無聲息地進行，不會造成干擾。美聯儲的總體目標是讓銀行系統中的流動性降至 “充足” 的準水平，而不會陷入 “稀缺” 的領域。

洛根在 10 月的講話中稱準備金餘額為 3.2 萬億美元，而 2020 年初為 1.7 萬億美元。庫拉納表示，華爾街估計可能需要的最低銀行準備金接近 3 萬億美元。

目前尚不清楚美聯儲停止 QT 的門檻可能在哪，及其是否在此過程中冒着從市場抽走過多流動性的風險。美聯儲在 5 月份將 “充足” 的銀行準備金水平描述為 “不確定”，但表示將謹慎處理 “未知” 情況。

Wrightson ICAP 首席經濟學家盧·克蘭德爾（Lou Crandall）在接受電話採訪時説，“他們離結束 QT 還差得遠。” 相反，他表示，美聯儲的目標是 “循序漸進地到達目標”，同時希望在縮小資產負債表的過程中避免市場動盪。

選舉的影響

美聯儲向市場傳達的信息是，關於其如何實現經濟軟着陸的計劃，主要集中在利率上，而不是其資產負債表的規模。

當地時間週四，美聯儲繼續降息 25 個基點，將其政策利率降至 4.5% 至 4.75% 的區間。但前總統特朗普在選舉中的勝利可能會對其利率前景產生重大影響。

特朗普承諾，如果當選，將實施更多關税和減税，這可能會重新點燃通脹，限制美聯儲未來的降息，並進一步提高美國赤字。

加拿大皇家銀行全球資產管理公司美國固定收益主管 Andrzej Skiba 表示，“最糟糕的情況是，通脹走高而經濟放緩，那不是美聯儲希望看到的組合。”

在這種情況下，Skiba 預計美聯儲將利率維持在限制性區域，並停止縮表。如果選舉帶來額外的減税和放松管制，他預計這將對股市有利，但對債券不利。

克蘭德爾表示，美聯儲為幫助衡量 “充足” 準備金水平而監控的領域目前都沒有閃現警告信號，但當下一屆國會必須就美國債務上限達成一致時，結束 QT 的時刻可能會到來。

正如 MarketWatch 的編輯格雷格·羅伯（Greg Robb）最近指出的那樣，目前的債務上限暫停將於明年 1 月 1 日到期。如果沒有達成協議，財政部將需要再次開始耗盡其普通賬户以履行其義務，直到可以達成協議。

Wrightson 説：“在這成為一個有意義的討論之前，你必須安然度過債務上限僵局。”