又到大國博弈期：順週期與科技股走起？

上週美國大選出結果了、中國的人大常委會議出結果了、美聯儲的 11 月份議息會議。在長橋社區的點評中，海豚君已經稍做了評論，海豚君這裏再稍作總結。1）川普當選的可能影響？對內政策上，川普投餵的 “胡蘿蔔” 就是減税，由於居民和企業税收是美國財政收入的絕對來源，大幅減税財政赤字必然變大，且在當前居民內需小幅 “軟着陸” 的情況下，減税明顯利好提振內需，所以從當前的情況來看，美國明年經濟問題不大。對外政策上，驅逐移民，幾乎是核心主張。目前美國勞動力供需已趨於平衡，緩慢的收緊移民龍頭問題確實不大，但是大範圍、大力度的驅逐移民，可能會就業帶來影響，導致人力成本上升。對外政策中，最重要的還是貿易上的關税大棒，目的是通過提高關税來彌補國內減税的收入損失。但由於關税在收入中佔比很小，如果真要有效彌補減税帶來的缺口，可能真要通過全球出口到美國的商品徵收 10-20%，對中國商品徵收 60% 的關税才有希望。但這麼高的税率漲幅引發全球經濟衰退的可能性，要明顯高於美國經濟拉漲的可能性，尤其是 2025 年底美國個税法案才需要重修，如果先發起關税大戰導致美國國內商品大幅漲價的話，全球經濟衰退的可能性會更大。目前看，海豚君認為這種極端情景的概率不大，這種説法更多是川普的一種談判籌碼，來引導關鍵製造業回流，以及美國商品出口，最終關税加高幅度大概率不會那麼高。如果再疊加美國明年降息的大環境，如果川普減税帶動居民購買力回升的話，明年美國經濟反而有可能走出向上修復的可能性。這種情況下會明顯利好美股，尤其是順週期的資產，這裏包括了道瓊斯指數與小盤股，而以科技股為代表的納斯達克這段世家漲幅可能會讓位於前兩個指數。2）大國博弈：順週期能起飛嗎？而中國資產來看的話，2024 年經濟增長主要是靠外需驅動。原本的展望下，外需高基數下增速會自然回落，如果明年關税提高的話，那麼滑落的幅度可能會更高。這種情況下，國內經濟政策的思考會更加簡單：只有刺激內需、重回通脹。上週 8 號結束的政治局會議，三年新增 6 萬億存量隱債置換 +5 年四萬億專項債配額置換隱債 +29 年到期後的棚户區改造隱債按原合同償還，確實在一定程度上解決了地方政府的債務問題，能夠讓地方騰出精力來搞經濟。但除了解決隱形債務，這次會議上還沒有詳細説明地方政府拖欠賬款、地產風險、銀行體系注資問題。此外內需疲軟，如何做好居民層面的內需刺激也是一個重要的問題。而這些問題的解答還要等待 12 月的政治局會議、年底的中央經濟工作會議，以及明年的兩會。所以中國資產在交易策略上，前半段（甚至包括在明年兩會之前）市場都會有博弈消費等順週期政策的機會，下半段是看再通脹政策的落地效果，而中間貫穿其中的是大國博弈中的關鍵行業——半導體、金融行業。這個節點上，無論中美資產，反而可以逐步樂觀一些。二、組合調倉與收益基於此，再加上財報季逐步落幕，海豚君開始逐步加倉一些海豚君認為基本面還不錯的一些順週期資產。上週 Alpha Dolphin 組合收益浮動為 1.3%，低於 MSCI 中國（1.8%）、恒生科技（4.1%）、滬深 300（5.5%）以及與標普 500（4.7%）。自組合開始測試（2022 年 3 月 25 日）到上週末，組合絕對收益是 68.5%，與 MSCI 中國相比的超額收益是 75%。從資產淨值角度來看，海豚君初始虛擬資產 1 億美金，截至上週末超過了 1.7 億美金。四、個股盈虧貢獻上週跑輸市場，主要是因為海豚君權益資產加倉量不夠，本身權益資產漲幅是在市場漲幅的範圍內。上週個股的具體漲跌分析如下：五、資產組合分佈Alpha Dolphin 虛擬組合共計持倉 16 只個股與權益型 ETF，其中標配 6 只，10 只權益資產為低配。其餘分佈在了黃金、美債和美元現金上。截至上週末，Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重如下：六、本週重點事件本週是美股財報季高峰期已過，中概資產財報季洶湧來襲，比如騰訊、阿里、京東、網易、 B 站、Sea 等等，海豚君會覆蓋的關鍵公司，以及財報核心關注點如下： 本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露近期海豚投研組合週報的文章請參考：《能賺更能花，美國居民消費為何這麼猛》《指望美股大調上車？希望不大》《美國通脹低燒不退，中概還能追漲嗎？》《不敢追漲科技七姐妹？中概意外沾光了》《企業接力居民撐經濟，美國降息不會快》《巨頭滯漲，中概揚眉，迴光返照還是風格切換》《2024 年，美國 經濟不着陸？》《這樣最接地氣，海豚投資組合開跑了》