興業證券張憶東：未來兩三年最看好的還是 A 股市場 科技牛將貫穿始終

智通財經 APP 獲悉，日前，興業證券全球首席策略分析師張憶東指出，未來兩年甚至三年，最看好的還是 A 股市場；A 股會在一兩年內好於港股，在兩年左右的時間裏肯定好於美股。邏輯已經反轉，主要有一個變化，兩個基本面，三條主線。主線來講，當前地方政府手中的優質股權跟新質生產力是吻合的，包括新材料、新能源、生物醫藥、人工智能、芯片、機器人等等，因此，牛市帶動價值的發現，“科技牛” 將會貫穿此輪牛市的始終。

對於這輪牛市的 “牛” 在哪兒，張憶東認為有兩個層面，跟歷史上不太一樣。這次除了併購重組，很重要的基本面是提升股東回報。這次的中國式 “慢牛”，它的 “牛” 的基礎解決了。現在通過盤活資本市場，四兩撥千斤，極大地優化了財政政策、貨幣政策、以及房地產等產業政策的有效性，進而有希望實現從土地財政向股權財政的一個轉化。如果未來很多年後，大家來看這輪牛市，可能最大的一個亮點就是，它有實現中國股權財政實施的可行性。

張憶東表示，他們對 2020 年以來地方國資參與的股權做了一個拆分，發現它跟新質生產力是吻合的，新材料、新能源、生物醫藥、人工智能、芯片、機器人等等。一輪牛市帶動了價值的發現，所以 “科技牛” 將會貫穿此輪牛市的始終。

如果説科技牛能夠盤活地方政府手中的資產，自然就有利於資產負債表的改善，有利於區域經濟的改善，那麼內需的問題也就解決了。他認為，A 股會在一兩年內好於港股，在兩年左右的時間裏肯定好於美股。

港股方面，張憶東表示，港股這個市場比較理性，它是海外資金主導的。每次在熊牛轉折期，它的表現是非常精彩的。另外，在牛市的後期，它的表現也異常精彩。但是在牛市進程中，特別是在一個經濟相對低迷期發動的牛市，這種時候，它的基本面不是那麼強，對於港股來説，在牛市的進程中，它的表現反而不如 A 股。

張憶東認為，隨着中國經濟可能後續逐步企穩、緩慢回升，更明確的是效率的提升，到了這輪牛市的後期，美資、歐洲等海外資本也依然回流到港股。因為資本是逐利的。所以，他對於港股戰略上是看多。但是，從節奏上來看，可能明年甚至到後年的某個階段，A 股的機會更多一點。

美股而言，如果特朗普經濟政策真的落實了，明年美股不差。明年美股風格，可能偏美國的內需，金融地產以及週期的東西。但是 2026 年，美國再通脹的壓力是極大的。所以，特朗普 2.0 版，未來四年，張憶東對美國未來經濟的預期是先揚後抑。未來兩年美國股市，需要經濟超預期才有可能穩住所謂牛市格局；一旦經濟不達預期，比如 2026 年、2027 年，美股可能有較大的風險。

對於美債，特朗普當選，美債在未來幾年更多是一個弱勢振盪。明年美債 10 年期收益率想回到 3.5% 以下，可能性是較低的，可能就是在 4% 左右徘徊，甚至不排除在 2026 年、2027 年，可能美債要走熊。他認為，未來兩年 A 股肯定是好於債市的，不論是美債還是中國的國債。對於黃金，張憶東長期看好黃金，或者數字貨幣，比如比特幣，核心原因就是美國的國家資產負債表壓力。

此外，張憶東還認為，這輪牛市的初期肯定是 ETF 佔主導；再往中段來走，可能是指數增強；最後的時候，那些經過了兩三年能夠持續跑贏指數的主動管理基金，依然能夠獲得大的發展。從節奏上來説，可能今年以及明年，將會是被動 ETF 大發展的時期，這個狀態跟 2008 年次貸危機之後美股是一樣的。另外一個方面，隨着長線資金入市，9 月 26 日的高層會議鼓勵社保、養老金、企業年金這些中長期資金入市，打通中長期資金入市的堵點。