隨着 12 月的逼近，2024 年來到了尾聲。展望明年，全球股市如何演繹？投資者又該何去何從？高盛首席全球策略師 Peter Oppenheimer 及其團隊週一公佈報告，預測標準普爾 500 指數將在 2025 年從當前水平上漲 11%，站上 6500 點，日股、歐股和新興市場也還有上漲空間。在這份名為《2025 年全球股票策略展望：押注 “Alpha”》的報告中，高盛為投資者描繪了一個估值和集中雙高的新世界。自去年 10 月以來，全球股市已經累計上漲 40%，高估值意味着有限的擴張空間。高盛預計，未來指數回報將主要由盈利增長驅動，到 2025 年底，以美元計價的股票總回報率為 10%。在這樣的前景下，明年將更傾向於考驗投資者挑選個股的能力。高盛建議投資者在 2025 年將目光投向 “Alpha”——即超越市場平均水平的股票表現，而非依賴於市場整體的 “Beta” 表現。<h2>市場的新現實：高估值和高集中</h2>高盛報告指出，標普 500 指數在 2024 年的漲勢是 1928 年以來最強勁的漲勢之一。更令人震驚的是，當前的股市上漲始於 2023 年 10 月，自那時起，MSCI 全球指數僅按價格計算就上漲了近 40%，納斯達克指數攀升了 50% 以上，英偉達飆升了 264%。這種驚人的估值擴張，最大的驅動力來自通脹降温和降息帶來的樂觀情緒，部分還來自企業的利潤增長。然而，當前全球市場估值已經被樂觀情緒推高至歷史最高水平，尤其是美股，12 個月的遠期市盈率遠高於二十年來最高值和平均值，即使剔除影響較大的科技巨頭，美股的估值仍接近歷史最高水平。值得注意的是，儘管美聯儲已步入降息週期，但長期利率的粘性導致債券收益率與股票估值脱鈎，這意味着股票風險溢價（ERP）的下降，只能通過對未來增長的信心增強來解釋。高盛預測，美國 2025 年的實際 GDP 增長率為 2.5%，高於華爾街共識的 1.9%，但對歐洲較為謹慎，預測經濟增速只有 0.8%，同樣低於華爾街共識（1.2%）。儘管如此，高盛指出，風險溢價下降，意味着投資者對於未來增長的預期已經計入了當前的股價中，因此股市進一步樂觀的空間不大。此外，市場集中度的異常高也值得關注。高盛報告指出，美國股市約佔 MSCI 全球指數的 70%，而最大的 10 家美國股票佔全球指數總價值的 20% 以上。這種高度集中的市場結構，雖然反映了這些大型公司在盈利增長上的強勁表現，但也帶來了風險。高盛提醒投資者，市場集中度高意味着任何單一大型股票的表現都將對整個市場產生重大影響。<h2>高盛：美股還能漲 11%，日股還能漲 17%</h2>然而，“股票已經大幅上漲這一事實本身並不妨礙其進一步上漲的前景”，高盛報告顯示，1929 年以來，美國股市 1 年期遠期回報率的中位數與過去一年的表現相差不大。鑑於估值起點較高，指數的走勢在很大程度上將取決於利潤增長的速度。高盛指出，當全球股市估值較高（目前約為 18 倍）時，通常只有當盈利修正值為正時，未來 12 個月的回報才會較好。總體而言，高盛預測，全球股市仍有上行空間，理由是盈利將實現正增長，尤其是美國地區。報告預測顯示，未來 12 個月，標普 500 指數將從上週五的 5949 點上漲至 6500 點，以美元計總回報率為 11%。這一預測與摩根士丹利不謀而合，該機構大空頭 Michael Wilson 最近轉多，稱不必擔心高估值，標普 500 將在明年年底達到 6500 點附近。這一預測基於幾個關鍵因素：高盛對美國 2025 年的 GDP 增長持樂觀態度；其次，如果盈利增長能夠超出市場預期，那麼股市仍有上行空間；在利率下降的背景下，那些在加息期間表現出色的大型公司可能會繼續推動市場回報。對於全球其他市場，高盛更看好日本股市，預計：<blockquote>TOPIX 指數從當前水平（上週五收盤價）上漲到 3100 點，以本幣計總回報率為 17%；MSCI 亞太指數（剔除日本）從當前水平（上週五收盤價）上漲到 630 點，以本幣計總回報率為 12%。歐洲斯托克 600 指數從當前水平（上週五收盤價）上漲到 530 點，以本幣計總回報率為 8%。</blockquote>然而，鑑於其他地方較為温和的盈利增長，高盛預計，全球股市指數回報率將低於最近幾個月的水平，2025 年的美元總回報率約為 10%。<h2>分散投資和 Alpha 的機遇——超越大盤</h2>在高估值和高集中度的市場環境下，高盛建議投資者應該更加關注於精選個股，即尋找那些能夠超越市場平均水平的股票，也就是所謂的 “Alpha”。高盛認為，由於市場估值已經過高，未來的市場回報將主要由盈利增長驅動，而非估值擴張。因此，投資者需要更加關注公司的基本面，尋找那些具有強勁盈利增長潛力的公司。高盛提出了幾個具體的投資主題：市場擴大機會、選擇性價值、地理多元化和增強的資本市場活動。<blockquote>市場擴大機會：尋找全球範圍內的 Alpha。高盛看好日本股市，預計日本股市的回報將主要由盈利增長驅動，而非估值擴張。此外，高盛還看好英國、某些新興市場和中國的股市，因為這些地區的 PEG 比率（市盈率相對盈利增長比率）相對較低，可能存在被低估的投資機會。選擇性價值：在高增長預期中尋找價值。高盛認為，在當前的市場中，純成長股的估值已經變得昂貴。因此，高盛建議投資者在增長股中尋找價值，即那些能夠提供合理估值和強勁增長潛力的公司。高盛看好科技行業之外但具有類似屬性的多元化投資組合，以及第三階段的 AI 受益者。地理多元化：在全球範圍內分散風險。高盛看好日本、英國、歐洲公司（特別是那些收入暴露於美國的公司）以及中國股票。增強的資本市場活動：併購機會。高盛預計，由於美國可能的去監管化和強勁的增長預期，2025 年的資本市場活動將增加。高盛建議投資者關注可能成為併購目標的公司，這一主題在歐洲也同樣適用。</blockquote>

高盛預計，在盈利驅動下，標普 500 將在 2025 年從當前水平上漲 11%，站上 6500 點，日股、歐股和新興市場也還有上漲空間。但考慮到估值過高，高盛建議投資者尋找那些能夠超越市場平均水平的股票，在高增長預期中尋找價值股，在全球範圍內分散風險，關注併購等資本市場活動。

- 高盛預測標普 500 指數將在 2025 年上漲 11%，達到 6500 點。  
- 報告指出，未來市場回報將主要由盈利增長驅動，需關注個股選擇。  
- 高盛看好日本股市，預計 TOPIX 指數將上漲 17%。  

全球股市估值過高！高盛：明年將是 “Alpha” 年，四大投資主題值得關注