為何微軟股價今年落後對手？高盛頭號科技交易員找到一個原因：特斯拉太 “吸金”

微軟股價今年初以來累漲約 12%，落後於其他科技巨頭。在美國科技股 “七姐妹”（Mag 7）中，不要説年內大漲近 200% 的英偉達，就連蘋果、谷歌母公司 Alphabet、亞馬遜和 Meta 的漲幅也至少約有 20%。

為什麼微軟今年落後？高盛頭號科技交易員 Peter Callahan 認為主要有以下幾點原因，其中還涉及到特斯拉太 “吸金”。它們分別是：

• 今年缺乏積極的每股收益（EPS）修正。微軟的 EPS 修訂過去一年停滯不前。
• 微軟 Azure 雲服務的增長與同行不同。相比谷歌雲，Azure 的增長在放慢，甲骨文雲相比 Azure 而言在加速增長，Azure 只能算穩定。
• 市場認為 AI“應用” 故事的成熟速度更慢，例如 Office Copilot、必應改進、AI 代理（AI Agent）等。
• 資本支出進展懸而未決，無法 “消化” 利潤的逆風，
• 關於基礎模型/大語言模型（LLM）世界的爭論（微軟與 OpenAI 的合作伙伴關係、與 Meta Lama 和谷歌 Gemini 等模型的比較）
• 投資者將資金投入其他巨頭。

對於最後提到的這點，Callahan 指出，三季度的持倉顯示，共同基金對 Mag 7 低配 806 個基點，超過二季度的 671 個基點。在 Mag 7 中，有四隻位列減持前 20 位的個股，分別是微軟、Alphabet、Meta 和英偉達，而特斯拉是增持最多的個股。

展望未來，什麼因素會改變有關微軟的敍事？高盛交易部門認為有以下幾個：

1. Azure 表現優異（例如 Azure 下半年實現穩定增長或加速增長）。
2. 展示運營槓桿/提高 EPS 修訂的能力。
3. 應用層生成式 AI 出現明顯增長勢頭的跡象。
4. 其他藍籌科技股失寵（例如，資本支出/運營問題或電子商務/廣告焦慮等）。

對於以上第三點，Callahan 摘錄了高盛分析師 Kash Rangan 報告中對本週二微軟 Ignite 大會的回顧。報告稱，由於微軟對 OpenAI 的投資在很大程度上被計入了 2026 財年的 EPS 共識預期，高盛認為，微軟的下一個潛在催化劑是 Azure 於 2025 財年第三財季、即明年一季度開始的重新加速增長。

報告寫道，高盛認為，微軟新平台 Azure AI Foundry（預覽版）、即將推出的 AI Agent Service、會有超過 10 萬組織應用的 Copilot Studio 都在促進客户採用 Azure AI。Azure OpenAI Services 的使用量在六個月內翻了一番，這表明客户正在尋找利用這些技術的真實用例。

報告提到，Microsoft 365 Copilot 性能的顯著改進讓高盛相信 Copilot 可能會發展成為關鍵的生成式 AI 用例，它的響應速度提高兩倍，響應滿意度提高三倍。微軟大幅強化的功能，比如 Copilot Actions、Pages、Agentic AI 和客服、製造等領域的擴展用例正在快速進入市場，這可能會加快價值實現並影響微軟的收入。

報告還提到微軟構建 AI 生態系統，包括成本管理（使用 Copilot Analytics、GA 等產品）、企業控制（AI 模型治理）和安全性，這種生態系統的構建可以讓 Copilot 更輕鬆地部署在 Microsoft 365 的 4 億多用户（主要是企業）的安裝羣中。