過去一個季度，AI 芯片巨頭英偉達的營收增長繼續放緩，預計本季度還將進一步放緩。雖然上季的收入還高於分析師預期，但本季的指引中值未能達到買方分析師的高端預期。從股價表現看，投資者似乎覺得這樣的指引不夠炸裂，盤後英偉達股價加速下跌。
英偉達高管在公佈第二財季財報時表示，Blackwell 芯片第四財季、即當前季度將創收數十億美元。本次財報後，英偉達首席財務官（CFO）Colette Kress 在業績電話會上稱，Blackwell 的收入有望超出這一預期，還透露 Blackwell 計劃本季開始出貨，未來一年加快步伐。CEO 黃仁勳稱本季 Blackwell 的交付量會超出公司預期。英偉達盤後跌幅明顯收窄。
美東時間 11 月 20 日週三美股盤後，英偉達公佈截至自然年 2024 年 10 月 27 日的公司 2025 財年第三財季（下稱三季度）財務數據，以及第四財季（下稱四季度）的業績指引。
1）主要財務數據：
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營收：三季度營業收入 350.8 億美元，同比增長 94%，分析師預期中值為 332.5 億美元，英偉達自身指引 318.5 億至 331.5 億美元，前一季度同比增長 122%。
EPS：三季度非 GAAP 口徑下調整後的每股收益（EPS）為 081 美元，同比增長 103%，分析師預期 0.74 美元，前一季度同比增長 152%。
毛利率：三季度調整後毛利率為 75%，持平一年前水平和分析師預期，環比下降 0.7 個百分點，英偉達指引為 74.5% 至 75.5%，前一季度為 75.7%、同比提升 4.5 個百分點。
</blockquote>
2）細分業務數據：
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數據中心：三季度數據中心營收 308 億美元，同比增長 112%，分析師預期為 291.4 億美元，前一季度同比增長 154%。
遊戲和 AI PC：三季度遊戲和 AI PC 業務營收 33 億美元，同比增長 15%，分析師預期為 30.6 億美元，前一季度同比增長 16%。
專業可視化：三季度專業可視化營收 4.86 億美元，同比增長 17%，分析師預期為 4.777 億美元，前一季度同比增長 20%。
汽車和機器人：三季度汽車和機器人業務營收 4.49 億美元，同比增長 72%，分析師預期為 3.645 億美元，前一季度同比增長 37%。
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3）業績指引：
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營收：四季度營收預計為 375 億美元，上下浮動 2%，即 367.5 億至 382.5 億美元，分析師預期中值為 371 億美元。
毛利率：三季度非 GAAP 口徑下毛利率預計為 73% 至 73.5%，上下浮動 50 個基點，即最低 72.5%，最高 74%。
</blockquote>
財報公佈後，收跌近 0.8% 的英偉達股價盤後跌幅進一步擴大，盤後一度跌約 5%，後收窄多數跌幅，目前盤後跌超 1%。
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<h2>三季度營收增長放緩至 94% Hopper 芯片強勁需求推動數據中心收入繼續增超 100%</h2>
財報顯示，英偉達的營收繼續刷新單季最高紀錄，但增長放緩的勢頭持續。
三季度的營收同比增速放緩至不足 100%，這是自 2024 財年第一財季以來首次季度同比增速未達到三位數。不過，這樣的增速依然超出華爾街預期，分析師預期中值增速為 83.5%。
三季度英偉達各業務收入全線高於分析師預期，其中，核心業務數據中心保持了超過 100% 的同比增長，環比增長 17%，體現了 AI 需求的持續推動。
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英偉達 CFO Kress 點評稱，三季度數據中心同比和環比增長源於市場對 Hopper 計算平台的需求，該平台用於訓練和推理大語言模型（LLM）、推薦引擎和生成式 AI 應用程序 App。雲服務商貢獻了英偉達約 50% 的數據中心收入，其餘收入部分來自消費者互聯網公司。
Kress 稱，數據中心收入強勁的同比增長由計算和網絡領域所有客户類型推動。由於 Hopper 架構芯片的需求強勁，英偉達的 H200 芯片三季度收入大幅增長。
<h2>計劃四季度開始 Blackwell 芯片出貨 未來一年加快步伐</h2>
Kress 提到了備受關注的 Hopper 之後下一代數據中心架構 Blackwell。英偉達之前因芯片設計缺陷不得不將 Blackwell 架構芯片的生產和交付推遲了至少一個季度。
Kress 本次發佈三季報時透露，英偉達成功更換了 Blackwell 的掩模，從而提高了生產良率。公司計劃，本財年第四季度開始進行 Blackwell 芯片的生產出貨，並且直到整個 2026 財年，都將加快腳步出貨。
Kress 稱，英偉達將在本財年第四季度及以後同時出貨 Hopper 和 Blackwell 芯片。Hopper 和 Blackwell 芯片系統都有一定的供應限制，預計 2026 財年、即下個財年的幾個季度，Blackwell 芯片都將供不應求。
<h2>四季度營收指引中值增長 70% 華爾街偏高端預期增近 90%</h2>
本次英偉達的指引顯示，四季度營收還將進一步放緩。以指引中值 375 億美元計算，英偉達預計，四季度營收將同比增長約 70%。
雖然英偉達的指引中值高於分析師共識預期的中值 371 億美元，但低於買方的預期 388 億美元，而且之前高盛預計英偉達四季度營收為 390 億美元，一些分析師預期高達 410 億美元。以 410 億美元這一偏高端的預期水平計算，四季度將同比增長將近 90%。
華爾街見聞注意到，發佈財報前，華爾街對英偉達 Blackwell 產品線的預期看法不一。因為對 Blackwell 前景的懷疑，分析師的四季度收入預期出現巨大差異。據彭博社彙編的分析師共識預期為 371 億美元，而最高和最低預測之間的差距超過 70 億美元。
一些分析師預計客户會推遲購買 Hopper 芯片，等待新芯片推出。摩根士丹利的分析師 Joseph Moore就是其中之一，他因此將三季度稱為 “過渡” 季度。他預計英偉達可能會給出一個保守的指引，僅略高於分析師的平均預期，認為只要一切都表明 Blackwell 全年業績將非常強勁，就應該會讓大多數投資者感到滿意。
在英偉達發佈財報前，Fort Pitt Capital Group 的首席投資官 Dan Eye 表示：“Blackwell 產能存在很大的未知數。（英偉達）CEO 已經建立了很高的信譽，但門檻很高。” 他預計，英偉達可能很難提供驚人的四季度業績指引。
<h2>黃仁勳：全力以赴進行 Blackwell 芯片生產 本季交付量將超出我們之前預期</h2>
英偉達 CEO 黃仁勳稱 Hopper 和 Blackwell 芯片的需求驚人。他在財報公告中表示：
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“隨着基礎模型製造商擴大預訓練、後訓練和推理規模，對 Hopper（芯片）的需求和對全面投產的 Blackwell（芯片）的期待令人難以置信。”
</blockquote>
上週日媒體稱，Blackwell 芯片安裝在服務器機架時出現過熱的問題，於是英偉達指示供應商修改設計，進一步推遲了預期的發貨日期，引發微軟、谷歌、Meta 等客户擔心是否能按時部署 Blackwell 服務器。而如果客户由此選擇購買更多 Hopper 芯片，短期內可能提高英偉達的收益，卻影響長期的收入增長。
本次財報後的業績電話會上，有分析師問到上述媒體爆出的 Blackwell 服務器發熱問題，黃仁勳回答：
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“Blackwell 的生產正在全力以赴進行。本季度我們將交付比我們之前預計更多的 Blackwell 產品。”
</blockquote>
此前摩根士丹利分析師 Moore 的報告認為，市場對 Blackwell 芯片發熱問題的擔憂被誇大了，目前沒有看到任何芯片發貨推遲的跡象。
<h2>明年下半年毛利率 75% 是合理假設 Hopper 四季度收入可能環比增長</h2>
業績電話會上，有分析師問到毛利率以及推出 Blackwell 將如何影響毛利率。CFO Kress 回答，在 Blackwell 開始量產時，毛利率將在 70% 出頭，公司希望能夠快速達到 75% 左右。
而後又有分析師問，何時達到 75% 左右的毛利率，會使明年下半年嗎？Kress 回答是的，到明年下半年，毛利率可能達到 75% 左右，這是一個 “合理” 的假設或目標。
Kress 表示，儘管客户希望安裝 Blackwell 系統，英偉達仍將繼續銷售 Hopper 芯片。她説，H200 業務實現了大幅增長，這是公司歷史上增長最快的業務。四季度 Hopper 的收入 “有可能” 較三季度環比增長，並指出，H200 的需求依然強勁，同時客户也在尋求獲得 Blackwell 芯片。

英偉達

英偉達第三財季營收同比增長放緩至 94%，Hopper 芯片強勁需求推動數據中心收入繼續增超 100%。英偉達四財季營收指引中值增長 70%，華爾街偏高端預期增近 90%。CFO 稱，計劃四季度開始 Blackwell 芯片出貨，未來一年加快步伐，預計明年幾個季度都將供不應求；Blackwell 本季收入有望超出之前預計的數十億美元；明年下半年毛利率 75% 是合理假設，Hopper 四季度收入可能環比增長。黃仁勳稱對 Hopper 芯片的需求和對 Blackwell 芯片的期待 “令人難以置信”；全力以赴進行 Blackwell 芯片生產，本季交付量將超出公司之前預期。

- 英偉達三季度營收同比增長 94%，但增速放緩至不足 100%。  
- 數據中心業務營收 308 億美元，同比增長 112%，超出分析師預期。  
- 四季度營收指引中值為 375 億美元，低於部分分析師的高端預期。  

英偉達營收指引不及華爾街預期炸裂，盤後一度跌 5%，黃仁勳預告 Blackwell 交付有驚喜 | 財報見聞