美國前財政部長約翰·康納利有一句名言：“Our currency, your problem.(美元是我們的貨幣，卻是你們的麻煩。)” 2025 年，“王者歸來” 的美元會繼續成為全球的 “麻煩製造者” 嗎？
15 日，高盛分析師 Kamakshya Trivedi 團隊重磅發佈名為 “Stronger for Longer” 的 2025 全球外匯展望報告。研報指出，隨着全球經濟和政策環境的變化，2025 年 “強美元” 將成為外匯市場的主旋律，且這一趨勢將維持較長時間。
具體來説，美國可能在未來一年實施更廣泛的關税及財政政策調整，這將進一步增強美元的競爭力，並壓制其他 “挑戰者” 貨幣的表現。此外，資本流動的傾斜，以及美國經濟的韌性，都為美元提供了堅實支撐。
然而，“強美元” 並非無懈可擊。若全球經濟增長超預期，或貿易政策的不確定性減弱，則可能給美元強勢帶來下行風險。
其他貨幣方面，美元 “一枝獨秀” 的背景下，其他主要貨幣將面臨更多不確定性。高盛預計，2025 年，歐元將進一步走弱，甚至可能跌破平價。日本、英鎊等也將面臨下行壓力。
<h2>“強美元” 再度歸來，背後有三大支柱</h2>
高盛認為，支撐美元強勢的原因主要有以下三點：
首先，美國經濟仍具有韌性。高盛指出，2025 年美國的經濟增長預期高於主要發達經濟體，同時伴隨高回報的資產市場（如股票、債券）和較低的失業率，這些因素都將吸引更多資本流入美元資產。
其次，強美元環境下的資本流動具有明顯的 “虹吸效應”。美元仍是全球貿易和儲備貨幣的主導，這種地位進一步鞏固了其強勁表現。
高盛表示，國際投資者將資本更多投向美國，以尋求更高的收益率。這種資本流動趨勢不僅強化了美元的強勢地位，還進一步壓制了其他貨幣的表現。
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“由於過去十年大部分時間美元的高估值源於優越的風險調整回報，吸引了來自其他發達市場經濟體的投資組合流入，我們仍然認為美元週期性上漲的結束將需要海外更好的資本回報。”
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例如，在 2023-2024 年期間，美國吸引了超過 3500 億美元的跨境資本流入，其中大部分流向了股票市場和美元計價債券。這種趨勢預計將在 2025 年持續。
最後，關税政策通過改變貿易條件和資本流動進一步支撐美元。如前文所述，關税提高了外國出口商的成本，同時降低了美國國內製造業的競爭壓力，增加了出口吸引力；此外，隨着美元資產回報率的提高，更多國際資本將湧入美國市場。
<h2>特朗普關税政策迴歸，這次將 “更迅速”、“更直接”？</h2>
高盛在報告中指出，特朗普政府在第二個任期內可能再次啓動 “關税武器”，尤其是針對其主要 “挑戰者” 的貿易措施，這將成為 2025 年全球外匯市場的核心變量。
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“我們的經濟學家預計的政策組合將有效提高美國進口的成本，並降低國內經營的成本。這對美元來説是一個強有力的組合，特別是因為它進一步支持了那些已經確立的美元強勢支柱。”
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關税政策的核心邏輯在於，通過提高進口商品成本來促進本土製造業的競爭力，從而吸引更多資本流入美國。
在特朗普的第一任期內，其貿易戰早已為市場留下深刻印象。2018-2019 年，美國對其主要貿易伙伴實施了一系列關税措施，不僅影響了國際貿易結構，還直接衝擊了全球外匯市場。
到了 2025 年，高盛認為，特朗普政府可能採取更加迅速和直接的關税政策。
高盛預計，美國將對中國出口商品徵收額外關税，同時可能擴展到其他與美國有較大貿易逆差的國家。這將會顯著提高進口商品價格。
值得注意的是，與第一任期的政策模式不同，高盛認為，本次關税措施可能在初期重點針對單一國家，但隨後範圍將逐步擴大至其他國家。這種逐步擴展的政策方式將加劇市場不確定性，令外匯市場的波動性顯著增加。
除了關税本身，高盛強調，美國經濟的政策組合——包括關税、財政刺激以及對本土製造業的支持——將進一步強化美元的全球吸引力。
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“這些政策將有效提高美元的估值，同時通過限制外資回報率和壓制其他貨幣的表現，強化美元的主導地位。”
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<h2>其他主要貨幣展望：美元 “一枝獨秀”、其他主要貨幣 “內外交困”</h2>
強勢美元將給全球經濟帶來更多的不確定性，引發貨幣衝突。高盛認為，儘管各國難以達成一致的貨幣協議，但貨幣政策的調整將成為各國應對這一挑戰的重要手段。
在此背景下，高盛詳細分析了其他主要貨幣的前景，指出許多貨幣將面臨明顯的貶值壓力。
歐元方面，高盛認為，歐元區目前面臨着兩大難題：經濟脆弱性和貿易政策的不確定性。歐元區經濟復甦步伐遲緩，而美國關税政策可能進一步打擊歐洲出口導向型經濟。
高盛預計，2025 年歐元兑美元將進一步走弱，甚至可能跌破平價。在短期內，歐元區政策制定者可能採取寬鬆的貨幣政策應對關税衝擊，這將進一步壓低歐元匯率。
日元方面，高盛預計，儘管美聯儲將繼續降息、日本央行將繼續加息，但日本與其他主要貨幣一樣面臨着貶值壓力。“美國例外論” 的主題或繼續成為焦點。
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“美國利率持平和股市上漲的結合往往這對日元來説是一個負面因素。當市場特別關注美國更強勁的增長前景時，日元通常會減弱。”
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英鎊方面，儘管英國的財政刺激政策和經濟韌性為英鎊提供了一定支持，但長期來看，英鎊的高估值將限制其進一步升值。高盛預計，英鎊兑美元可能在短期內保持相對強勢，但在 2025 年下半年可能因經濟增長預期的下調而面臨回調壓力。
其他新興市場貨幣如印度盧比、巴西雷亞爾等將在不同程度上受到美國經濟和政策的影響。印度盧比可能表現相對穩健。
<h2>潛在風險：“強美元” 並非無懈可擊</h2>
儘管高盛對美元的前景持樂觀態度，但也指出了一些潛在風險因素可能削弱美元的強勢地位。
首先，如果歐洲和中國的經濟復甦超出預期，可能重新平衡全球資本流動，削弱美元的吸引力。特別是中國若通過大規模刺激計劃提振內需，將可能給人民幣提供支持。
高盛特別指出了美元持續貶值的兩個最重要時期，分別發生在 2017 年和 2021 年美國大選之後：
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“2017 年，美元貶值與投資組合流入歐元區密切相關，而歐元區的增長出人意料地強勁。這很可能是 2016 年中國刺激政策催化的結果。
而 2021 年，在美國大選後不到一週，當時最新的醫療發現則是情緒和增長結果轉變的原因。”
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其次，若美聯儲因經濟壓力加大降息幅度，這可能在一定程度上抑制美元升值。此外，美國若因貿易逆差擴大而採取更加保護主義的措施，可能導致市場避險情緒上升，令美元波動性加劇。
最後，高盛強調，市場對關税政策的態度仍存在不確定性。若市場對特朗普關税政策的擔憂減輕，其他主要貨幣可能在短期內反彈，給美元強勢帶來挑戰。

高盛

高盛指出，2025 年美元將 “更強更持久”。美國未來可能實施更廣泛的關税及財政政策調整，這將進一步增強美元的競爭力，並壓制其他 “挑戰者” 貨幣的表現。此外，資本流動的傾斜，以及美國經濟的韌性，都為美元提供了堅實支撐。

- 高盛報告預測 2025 年強美元將主導外匯市場。  
- 美國經濟韌性和關税政策將支撐美元，其他貨幣面臨貶值壓力。  
- 潛在風險包括全球經濟復甦超預期和美聯儲降息。  

高盛展望 2025 全球匯市：“美元更強更久” 時代來臨，關税壓力下非美貨幣 “內外交困”