比特幣逼近 10 萬美元再創新高之際，“比特幣持倉大户” MicroStrategy（MSTR）卻經歷驚魂時刻：股價一度暴跌 30%。昨日，MSTR 早盤延續此前暴漲態勢一度飆升 14%，創下歷史新高至 543 美元。但 MSTR 股價在盤中兩極反轉，盤中低點較高點回撤超過驚人的 31%，最終收跌超 16%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/13844dcc20de24e28b4d14858755e7f7?x-oss-process=style/lg" width="905" height="641" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/13844dcc20de24e28b4d14858755e7f7"/></figure>比特幣最為狂熱之際，MSTR 的 “造富神話” 卻迎來一記重擊。華爾街見聞網站提到，MSTR 與比特幣之間的 “共生關係”：通過發行股票、債券融資購買比特幣，推動比特幣價格上漲，比特幣上漲反過來進一步助推 MSTR 股價。然而，這一關係在昨夜驟然失靈，預示着什麼？MSTR 的這場暴跌是短暫的調整還是狂風驟雨前的信號？11 月 20 日，基金公司 Discipline Funds 創始人 Cullen Roche 評價道，MSTR 可能是世界上最成功的 “投資銀行”，它要麼是金融史上最偉大的創舉，要麼是最魯莽的事情。在 Roche 看來，MSTR 瘋狂買幣的做法確實非常成功，但在某種程度上看起來很像龐氏騙局。如果換成是他，“肯定會非常想打包離開，宣佈勝利，然後去買……我想要的任何東西。”當前香櫞研究正在做空 MSTR，並稱公司實際上已經變成一家比特幣投資基金，非常尊重 MSTR CEO Saylor，但他也必須知道 MSTR 過熱了。<h2 id="6r2pl1zon">暴漲 3000%！過去 5 年最成功股票，MSTR 是時候宣佈勝利並退出了？</h2>Discipline Funds 創始人 Roche 在其網站上，討論了 MSTR 與比特幣之間關係並用一種半開玩笑的語氣指出，該公司的做法極其聰明的同時極其冒險。在某種程度上，看起來很像龐氏騙局。MSTR 到底是金融史上最成功的 “投行”，還是最莽撞的？Roche 感到困惑，但他暗示這可能是 Saylor 宣佈勝利退場的時刻。<blockquote>説到 MicroStrategy——我真的停不下來愛上這個故事。我已經説了好多年了，這要麼是金融史上最偉大的事情，要麼是最魯莽的事情。我不知道到底是哪種，但在我看來，真的沒有中間地帶。在某種程度上，它看起來很像龐氏騙局。MSTR 通過賣債券融資來購買比特幣，而這些購買推動了比特幣價格上漲，比特幣上漲反過來又讓 MSTR 能夠發行更多的債券。這一切非常聰明，只要比特幣的價格持續上漲，輝煌就能繼續。只要它繼續上漲。我曾開玩笑説，MSTR 已經變成了世界上最成功的投資銀行，只不過他們不是在幫助資本形成，而是在為 “數字上漲” 提供融資。看看，迄今為止，這個做法確實非常成功。Saylor（MSTR 的 CEO）贏了。事實上，你甚至可以説他已經贏了。現在他可以退出，然後宣佈 “我永遠贏了整個金融業”。MSTR 在過去 5 年裏上漲了 3000%。這讓人不禁想——如果 Saylor 説的沒錯，資本成本是每年 15%，那麼 MSTR 在過去 5 年裏創造的收益大約相當於 24 年的回報。而什麼時候才應該停下來，説 “我贏了”？或者説你能停下來嗎？我不知道正確的答案。我只是個老派的傳統金融人。但就我個人而言——我肯定會非常想打包離開，宣佈勝利，然後去買……我想要的任何東西。</blockquote>MSTR 過去 5 年的累計漲幅一度達到 3000%，由於突如其來的暴跌，當前公司累計漲幅為 2520%。但它仍然是過去 5 年表現最好的股票，甚至超過了英偉達與 Celsius 控股。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/eb1174ba5444d30026bd288d9f87a8cb?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="796" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/eb1174ba5444d30026bd288d9f87a8cb"/></figure>在 Roche 看來，MSTR 在比特幣上的投資策略，既充滿了風險，也帶來了巨大的回報，同時也帶出了一種金融投機的味道。<h2 id="g6ygm6b6">香櫞做空 MSTR</h2>當前，Andrew Left 的香櫞研究正在做空 MSTR，認為 MSTR 實際已成為比特幣投資基金，其股價過熱 “脱離基本面”。其在 X 發帖：<blockquote>隨着比特幣投資變得比以往任何時候都容易，MSTR 的交易量已完全脱離比特幣基本面。雖然香櫞仍然看好比特幣，但我們已通過做空 MSTR 的頭寸進行對沖。非常尊重 Saylor，但即使他也必須知道 MSTR 過熱了。</blockquote>從基本面來看，MSTR 的市值為持有的比特幣價值的近三倍，MSTR 的投資者實際為每枚比特幣支付了 25 萬美元，而市場價為不到 10 萬美元。香櫞也並不是第一個建議通過做空 MSTR 來對沖看漲比特幣頭寸的公司。今年 3 月，另一知名機構 Kerrisdale Capital Management 也提出了類似的建議，稱其做多比特幣，但做空 MSTR 的股票。回溯 MSTR 的歷史，比特幣曾將這家公司拉出深淵。MSTR 曾是 2000 年互聯網泡沫中的典型犧牲者，股價從 300 美元暴跌至 0.42 美元。2020 年，公司創始人 Saylor 作出一個改變命運的決定，將公司轉型為加密貨幣投資平台：All in 比特幣，並稱比特幣是 “世界上最有價值的資產”。正式這個決定鑄就了 MSTR 當前的輝煌。然而，隨着昨夜的暴跌，考驗 MSTR 的時刻是否來臨？

MSTR

比特幣再創新高，MSTR 卻經歷暴跌的驚魂時刻。分析稱，過去五年 MSTR 股價漲幅高達 3000%，但和比特幣的共生關係讓其帶有 “旁氏騙局” 的影子。如今考驗來襲，公司是宣佈勝利適時退出，還是繼續這場高風險的 “金融遊戲”？

- MicroStrategy 股價一度暴跌 30%，創下歷史新低。  
- 該公司與比特幣的關係引發市場關注，投資策略風險與回報並存。  
- 香櫞研究做空 MSTR，認為其股價脱離基本面，風險加大。

MSTR——金融史上最成功的 “投行”，還是最莽撞的？