展望 2025，全球經濟形勢風雲莫測，在充滿變數的全球環境中，大宗商品憑藉其抗通脹、對沖風險等特性，或受到投資者的青睞。
高盛分析師 Daan Struyven 團隊在 17 日發佈的名為《Stay Selective, Hedge the Tails》的研報中指出，投資者可通過選擇性投資大宗商品以規避尾部風險。在通脹意外大幅上升的時期，大宗商品帶來強勁回報，而股票和債券的實際回報則為負值。
高盛認為，黃金是應對通脹和地緣政治的 “Top Trade” 不二之選，預計金價在 2025 年底漲至 3000 美元/盎司。推動金價上漲的結構性的驅動因素來自央行需求，週期性的驅動因素來自美聯儲降息，主要的下行風險來自利率上行和美元走強。
而石油和天然氣則需要靈活應對其各自的短期和長期動態。其中布油價格面臨 OPEC+ 增產和特朗普關税壓力，2025 年將維持在每桶 70-85 美元的區間內。到 2026 年底，或將進一步跌至每桶 61 美元。此外，2025 年銅和鋁的需求將強於鐵礦石。
<h2>黃金：應對通脹和風險的 “不二之選”</h2>
高盛在報告中將黃金列為 2025 年最值得關注的商品，並預計在投資者和機構需求正常化的推動下，金價明年 12 月將上漲至 3000 美元/盎司。
目前金價為 2699 美元/盎司，意味着金價仍有約 10% 的上漲空間。
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報告表示，美國大選塵埃落定後，金價出現一大波回調，其中投機性的買盤從歷史高位撤出，這為買入黃金提供了 “良機”。
高盛表示，這一強烈看漲的預期背後有以下三大邏輯支撐：
首先，中央銀行對黃金的需求激增，成為支撐其價格的長期力量。高盛表示，自 2022 年俄烏衝突升級後，全球央行對黃金的需求顯著增加，黃金儲備成為對抗金融制裁與債務風險的核心資產。此外，出於對美國債務問題的擔憂，各國央行也可能增加黃金儲備。
據高盛統計，中央銀行需求已經比 2020 年前增長了五倍，2023 年 9 月的黃金購買量高達 84 噸。這種趨勢在未來幾年預計將持續，為金價提供穩定的上升動力。
其次，是美聯儲降息的週期性支撐。高盛預測，美聯儲將在 2025 年將聯邦基金利率降至 3.25%-3.5% 的水平，這將使明年 12 ⽉的⻩⾦價格上漲 7%，推動 ETF 黃金持倉逐步增加。利率下降削弱美元吸引力，增強黃金作為無息資產的投資價值。
最後，是市場避險需求的驅動。高盛表示，黃金被視為應對尾部風險（如關税升級、地緣政治衝突、美國債務違約擔憂等）的首選資產。在貿易緊張局勢加劇或財政可持續性引發市場恐慌的情景中，黃金價格可能進一步上漲，甚至超越高盛的基準預測。
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“如果對美國財政可持續性的擔憂加劇，我們估計到 2025 年 12 月金價將進一步上漲 5% 至 3150 美元。”
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需要注意的是，黃金的避險功能也並非無懈可擊。高盛指出，潛在的加息和美元升值仍是金價上漲面臨的主要風險。
<h2>石油：短期上行與中期壓力的交織</h2>
石油方面，高盛預測，布倫特原油價格在 2025 年將維持在每桶 70-85 美元的區間內。然而，這一預測的背後藴含着複雜的風險平衡。
在短期內，地緣政治因素尤其是伊朗的原油供應風險可能推動油價上漲。高盛估算，如果伊朗供應減少 100 萬桶/日，到 2025 年中期，布倫特油價可能升至每桶 83 美元；若進一步減少 200 萬桶/日，價格可能短暫突破 90 美元。
中期來看，高盛指出，閒置產能和需求疲軟是油價面臨的主要壓力來源。目前，全球石油市場的閒置產能高達 600 萬桶/日，尤其是 OPEC+ 的增產計劃將成為油價的重要制約因素。
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“如果 OPEC+ 在 2025 年之前取消減產，我們估計，到 2026 年底，布倫特原油價格將跌至每桶 61 美元。”
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此外，若美國對全球進口商品加徵 10% 的全面關税，全球 GDP 和石油需求可能分別下降 1%，油價可能跌至每桶 64 美元。
為應對這種不對稱的風險，高盛推薦通過時間價差交易獲利，即做多 2025 年 5 月至 6 月的布倫特期貨，同時做空 2026 年同期合約。
<h2>天然氣：短期緊張與長期過剩的博弈</h2>
在天然氣市場，高盛的分析聚焦於供應和需求的週期性矛盾。
液化天然氣（LNG）新項目的延遲和寒冷冬季的可能性導致 2025 年歐洲天然氣市場面臨上行風險。高盛將歐洲 TTF 天然氣價格預測從 34 歐元/兆瓦時上調至 40 歐元，但仍低於當前市場的遠期價格。
長期來看，全球 LNG 供應預計將在 2027 年之後大幅增加，屆時市場可能出現嚴重過剩。高盛預計，到 2027 年底，歐洲 TTF 天然氣價格可能降至 20 歐元/兆瓦時，迫使發電行業加速從煤炭向天然氣切換，以吸收多餘的供應。
<h2>金屬：有色強於黑色</h2>
其他商品方面，高盛預計，由於中國的刺激政策，銅和鋁的需求強於鐵礦石。
預計 2025 年銅的平均價格為 10160 美元/噸，鋁為 2700 美元/噸，而鐵礦石價格可能小幅下跌至 95 美元/噸。
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“新能源汽車和家電的復甦表明，消費品以舊換新計劃已經推動了基本金屬需求，任何電網資本支出刺激措施都有可能進一步推動基本金屬需求。”
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高盛

高盛預計金價在 2025 年底漲至 3000 美元/盎司，驅動因素來自央行黃金儲備需求、美聯儲降息以及市場避險需求。布油價格面臨 OPEC+ 增產和特朗普關税壓力，2025 年將維持在每桶 70-85 美元的區間，但到 2026 年底，可能跌至每桶 61 美元。

- 高盛預計 2025 年黃金將漲至 3000 美元/盎司，受央行需求推動。  
- 布油價格將在 70-85 美元區間內波動，受 OPEC+ 增產影響。  
- 銅和鋁需求強於鐵礦石，預計銅價為 10160 美元/噸。  

高盛 2025 大宗商品展望：做多黃金是 “Top Trade”，油氣價格或 “短暫上行”