作者 | 柴旭晨 編輯 | 周智宇 在邁向下一個十年前，蔚來交出了份新成績單。 11 月 20 日晚，蔚來三季報交卷，在創新高的 6.2 萬台交付量下，市場期待其會有更漂亮的賬面表現。不過蔚來的業績，一直都不是完全錨定銷量的簡單線性增長，這讓外界對其基本面的判斷多了幾分迷離。 財報顯示，三季度，蔚來汽車銷量比去年同期多出 6 千餘台，不過汽車銷售營收同比微降，虧損額也有所擴大，這似乎與市場的直覺相悖。 原因在於蔚來的單車售價有所下降，三季度為 27 萬元/台，低於此前指引隱含的 28.2 萬元。 財報解釋稱，這是由於產品組合變動所致。其中在 9 月份，蔚來的 ES6、ET5T、ET5、EC6 等腰部車型扛起大旗，貢獻了逾 9 成的銷量。這也與理想入門的 L6 以及小鵬 MONA 爆火、成為銷售主力的情況類似。另一面，“援軍” 樂道還未在三季度大規模釋放增量，當季交付僅八百餘台。 不過即便如此，蔚來整體規模效應已經開始出現，同時隨着電池成本的回落，蔚來的汽車毛利率從二季度的 12.2%，提升到了 13.1%。疊加高換電站利用率帶來的盈利提升，蔚來總毛利率錄得 10.7%，超市場預期的 10.5%。 至於虧損層面，CFO 曲玉表示，三季度虧損的擴大主要還是來自於被投資企業的虧損。其認為在競爭激烈的汽車行業是正常現象。 不過客觀來看，蔚來收入端回縮，但支出端還在快速增長。在技術自研以及三個子品牌新品的研產、門店的鋪設，以及 “縣縣通” 的補能基建覆蓋的承諾下，蔚來仍要投入大量糧草。但在董事長李斌看來，這是爆發前必要的蓄力。 在 11 月 20 日晚業績會上，李斌立下了新 Flag，蔚來公司要在明年實現銷量翻倍（達到約 44 萬-45 萬），2026 年將盈虧平衡，目標實現全年盈利。 也就是説，蔚來想再向市場 “借” 一兩年，實現它的宏圖大業，滾起業績雪球。 而資本市場很快給出了反應，蔚來港股股價從 11 月 20 日的 37.05 港元，降至 11 月 22 日收盤時的 35.95 港元。顯然，投資者似乎對蔚來的宏大敍事產生了些許 “審美疲勞”。關鍵在於，明後年的諾言能真正實現嗎？ 李斌的底氣，來源於即將 “三箭齊發” 的多品牌戰略，以及旋即而至的產品大軍。 李斌透露，明年蔚來品牌會陸續切換到 NT3.0 平台，進入新產品週期；樂道方面，除了 L60 外還有六七座中大型 SUV 和大五座 SUV 這兩款產品箭在弦上；同時，定位類似寶馬 MINI 的 firefly 螢火蟲，也將在下個月 NIO Day 產品亮相，明年上半年正式交付。 李斌認為旗下三大品牌將各自分工，NIO 專注提升毛利、樂道和螢火蟲負責走量。 他表示，目前樂道在加速爬產，12 月可達到 1 萬台/月，明年三月份交付和產能目標是 2 萬台/月。接下來兩款家庭 SUV 將分別對標理想的 L7 和 L8，目前兩車已經在做量產前的最後準備。李斌 “凡爾賽” 道，它們的成本和價格會比理想更具競爭力；加之換電設施的鋪開，李斌對需求端並不發愁。 從目前樂道的表現來看，在低起售價、大空間、BaaS 模式的補能優勢和高端品牌下沉勢能帶動下，確實成功打造出了爆款，在手訂單相對充足。李斌提到，L60 雖然沒有初期那麼火熱，但最近的試駕轉化率依舊很高。 由此來看，子品牌將成為明年貢獻增量的主力軍。然而在業內人士認為，蔚來若想如期實現正向盈利，高端定位的 NIO 品牌要提供關鍵的升力。 在當下消費降級的大環境下，NIO 已經感受到了些許阻力。在 10 月下旬回收了部分促銷政策後，母品牌月銷量從穩態的 2 萬，下滑到了 1.7 萬台。四季度的營收和交付指引預示着蔚來公司的單車均價將繼續下沉至 24.2 萬元。 業內人士指出，由於蔚來採取高端服務和換電模式來樹立高端形象，這就需要其釋放更多高溢價產品以及規模來稀釋前期的投入。相比目前個位數毛利率的樂道以及後續的螢火蟲，NIO 的高毛利車型能否穩定發揮，將是支撐整個蔚來公司消除赤字的核心。 曲玉表示，公司四季度的汽車業務毛利率目標仍然維持 15%，明年將通過優化市場策略和供應鏈繼續提升至 20%。李斌對此依舊成竹在胸，他放言明年樂道品牌要在規模效應下逐漸做到 15% 的毛利率；另一邊 “黑科技” 傍身的旗艦轎車 ET9 也即將發佈。 此時李斌仍手握多張牌，但如何根據時機組合出王炸才是 “賭神” 運籌的秘訣。接下來的一兩年，將是蔚來發力的關鍵期，倘若它能順利闖關，便能如願拿到成為巨頭的通行證。
