智通財經 APP 獲悉，國盛證券發佈研報稱，英偉達財報背後是 AI 硬件需求的長期持續性和成長性，無論是從技術驅動、需求結構和競爭格局等各個角度出發，都可以論證 AI 敍事的長邏輯並未發生動搖。該行指出，短期來看，資金流向傾向於 AI 應用領域，AI 硬件估值受到壓制。但從行業週期角度，硬件的價值最終將被重新定價，迴歸合理水平。該行指出，AI 應用與硬件相輔相成，硬件需求的增長與 AI 應用落地將形成正反饋循環。國盛證券主要觀點如下：財務重點：英偉達 FY25Q3 收入 351 億美元，同比增長 94%，環比增長 17%，高於公司此前 325 億美元（±2%）的指引；淨利潤 193 億美元，同比增長 109%。其中，數據中心業務收入 308 億美元，同比增長 112%，環比增長 17%，是主要增長驅動，主要得益於 Hopper 和 Blackwell 芯片的需求旺盛；遊戲、專業可視化、汽車&amp;amp;機器人業務均實現同比增長。公司 GAAP 毛利率為 74.6%，儘管短期內毛利率有所波動，但長期盈利能力保持穩固。此外，公司 Q4 營收指引為 375 億美元（±2%），進一步印證了 AI 硬件市場需求的延續性。AI 硬件成長潛力充足，敍事邏輯穩固。英偉達財報背後是 AI 硬件需求的長期持續性和成長性，無論是從技術驅動、需求結構和競爭格局等各個角度出發，都可以論證 AI 敍事的長邏輯並未發生動搖：計算需求的指數級增長AI 應用的擴展正在顯著提升計算需求。從訓練到推理階段，生成式 AI 模型（如 GPT 系列）規模持續擴大。例如，OpenAI 最新推出的 GPT-o1 表明，AI 模型參數量的增長正帶來對高性能計算硬件的更高需求（各硬件升級換代需求加強），推理階段的計算量在商業化落地中進一步擴展，數據中心 GPU 需求始終保持高景氣度。推理應用的普及性與高頻率需求與訓練不同，推理的應用頻率更高且覆蓋範圍更廣。隨着 AI 從核心數據中心擴展到邊緣計算場景（如實時語言翻譯、自動駕駛和生成式內容推薦），對計算能力的需求呈現出從集中化到分佈式的擴散，結構性轉變將推動 AI 硬件的全局需求上升，並進一步催生低延遲、高帶寬連接技術（如英偉達的 Spectrum-X）的需求。生態鏈條中的基礎性地位AI 硬件是整個生態系統的基石。無論是 CSP 廠商還是 AI 公司，都需要強大的硬件支持，當前英偉達的產品涵蓋訓練 GPU（H100、A100）、推理 GPU（L40、Blackwell）、網絡連接（Spectrum-X）、以及優化 AI 軟件的配套設施，端到端的解決方案一方面正在形成 “英偉達生態”，另一方面也使得硬件需求與 AI 技術發展密切綁定。市場對硬件的悲觀更多源於短期情緒面和資金面因素，而非行業基本面的改變。從長遠看，AI 硬件尤其是定製芯片與通信光模塊，是支撐 AI 訓練和推理的關鍵組成部分。AI 應用的普及將進一步推動對高性能硬件的需求，光模塊升級迭代趨勢加速；此外，硬件行業的競爭格局相對穩定，龍頭企業在技術壁壘和市場份額上具備顯著優勢，其盈利能力和增長潛力不會因市場情緒波動而改變，未來 AI 發展對硬件需求持續加碼，龍頭企業優勢更為凸顯。短期來看，資金流向傾向於 AI 應用領域，AI 硬件估值受到壓制（並非基本面原因），本質上是市場 “高低切”。但從行業週期角度，硬件的價值最終將被重新定價，迴歸合理水平。因此，AI 硬件與應用軟件並非競爭關係，而是共生共榮，硬件需求的增長與 AI 應用落地形成正反饋循環。因此站在當下，着眼於 2025 年春季布局，我們建議逐步配置以 “易中天” 為代表的光模塊龍頭，有望來年迎接估值切換。建議關注：算力——光通信：中際旭創、新易盛、天孚通信、太辰光、騰景科技、光庫科技、光迅科技、德科立、聯特科技、華工科技、源傑科技、劍橋科技、銘普光磁。銅鏈接：沃爾核材、精達股份。算力設備：中興通訊、紫光股份、鋭捷網絡、盛科通信、菲菱科思、工業富聯、滬電股份、寒武紀、海光信息。液冷：英維克、申菱環境、高瀾股份。邊緣算力承載平台：美格智能、廣和通、移遠通信。衞星通信：中國衞通、中國衞星、震有科技、海格通信。數據要素——運營商：中國電信、中國移動、中國聯通。數據可視化：浩瀚深度、恆為科技、中新賽克。風險提示：AI 發展不及預期，算力需求不及預期，市場競爭風險。

英偉達

國盛證券發佈研報指出，英偉達財報反映出 AI 硬件需求的長期持續性與成長性，儘管短期資金流向偏向 AI 應用，硬件估值受到壓制，但行業週期將促使硬件價值迴歸合理水平。英偉達 FY25Q3 收入 351 億美元，同比增長 94%，淨利潤 193 億美元，數據中心業務是主要增長驅動。公司 Q4 營收指引為 375 億美元，進一步印證 AI 硬件市場需求的延續性。

- 國盛證券指出，英偉達財報顯示 AI 硬件需求長期持續。  
- 英偉達 FY25Q3 收入 351 億美元，同比增長 94%。  
- 硬件與 AI 應用形成正反饋循環，未來估值有望迴歸合理水平。  

國盛證券：英偉達財報背後是 AI 敍事的長邏輯