中信建投：2025 年鋼價整體仍以震盪為主強化產量控制下的供需新秩序

智通財經 APP 獲悉，中信建投發佈研報稱，預計 2025 年鋼價在當前基礎上有支撐，整體仍以震盪為主，在更加嚴格的產量控制預期下全年行業利潤有望回正。一方面，美聯儲降息週期來臨及我國一系列財政貨幣政策將進一步提升市場需求，粗鋼產量的控制也可能向着愈發嚴格的方向對鋼價形成實質性利好。另一方面，特朗普政府的重新上台將會對我國機電產品的出口產生一定影響，從而衝擊我國鋼材間接出口。而未來幾年全球鐵礦石產能的持續投放也將減弱原材料端的成本支撐，或將拖累鋼價。中信建投主要觀點如下：價格：政策驅動下未來震盪運行。9 月底以來，伴隨着多個會議召開及多項政策的公佈，市場對於未來需求提振的信心明顯抬升，反應到價格上增幅也較為明顯。面向未來，一方面，美聯儲降息週期來臨及我國一系列財政貨幣政策將進一步提升市場需求，粗鋼產量的控制也可能向着愈發嚴格的方向對鋼價形成實質性利好。另一方面，特朗普政府的重新上台將會對我國機電產品的出口產生一定影響，從而衝擊我國鋼材間接出口。而未來幾年全球鐵礦石產能的持續投放也將減弱原材料端的成本支撐，或將拖累鋼價。綜合來看，預計 2025 年鋼價在當前基礎上有支撐，整體仍以震盪為主。供給：強化產量控制。2024 年 5 月 23 日，國務院印發了《2024-2025 年節能降碳行動方案》，《方案》指出，嚴格落實鋼鐵產能置換，嚴禁以機械加工、鑄造、鐵合金等名義新增鋼鐵產能，嚴防 “地條鋼” 產能死灰復燃。從中央和地方出台的相關政策總結來看，當前鋼鐵產業聚焦的發展方向主要有以下三點：(1) 繼續實施粗鋼產量調控，嚴禁以機械加工、鑄造、鐵合金等名義新增鋼鐵產能。(2) 大力發展高性能特種鋼等高端鋼鐵產品，大力推進廢鋼循環利用，支持發展電爐短流程鍊鋼。(3) 加快鋼鐵行業節能降碳改造，加強氫冶金等低碳冶煉技術示範應用。國務院印發的《2024-2025 年節能降碳行動方案》中明確提出 “2024 年繼續實施粗鋼產量調控”，但壓減總量尚未公佈，而根據節能降碳行動方案，2024-2025 年鋼鐵行業節能目標 2000 萬噸，減排二氧化碳約 5300 萬噸，按照 2023 年中鋼協會員企業噸鋼 557 千克標煤算，相當於需要 2024-2025 壓減 3590 萬噸產量，年均減量 1795 萬噸。根據該指引，該行預計 2024 年、2025 年粗鋼產量分別為 10.08 億噸、10.05 億噸。需求：製造業用鋼佔比再創新高。長期以來，我國製造業用鋼量穩定在鋼鐵總消費的三分之一左右，但近年來，隨着我國經濟結構調整，鋼鐵需求結構亦有所變化，截至 2023 年，製造業用鋼佔比已經達到近 40%。今年以來，財政部表示將加大財政政策逆週期調節力度，通過擴大財政支出規模、優化税費優惠政策等手段，促進經濟持續回升向好。汽車、造船、家電維持去年的高增長態勢，而雙碳目標下新能源帶來的新鋼需以及直接、間接出口解決了由於地產週期帶來的階段性過剩難題。面向未來，出海仍是解決供需矛盾的重要方式。當前全球經濟增速放緩，地緣政治持續緊張、大國博弈日趨激烈、同時極端天氣頻發等均對需求形成了掣肘，而中東、印度、東南亞、拉丁美洲等新興經濟體的產能擴張可能會加劇全球鋼鐵供需失衡，但中國鋼鐵產業的競爭優勢較強，依託 “一帶一路” 倡議持續推進，該行對明年鋼材出口不過度悲觀，考慮到今年出口基數較大，預計明年鋼材淨出口同比-8%，間接出口與今年持平。利潤：供給明顯減量下 2025 年利潤有望修復。近年來圍繞粗鋼總量控制的政策較多，但最終執行效果不佳，鋼廠盈利率一度跌到 3% 的低位，今年多數時間超半數鋼廠虧損。進入 2025 年宏觀政策持續發力兑現到實物量，貨幣政策不斷加碼，中央明確表示房地產行業止跌企穩，地方隱性債務得到有效化解，以舊換新政策範圍有望擴大，財政部也釋放出積極的財政政策信號。在更加嚴格的產量控制預期下全年行業利潤有望回正，以螺紋鋼為例，預計年平均毛利達到 150 元/噸。投資評價和建議：普鋼：由於普鋼產品多用於建築行業，而當前地產復甦時間尚不明朗，在資產配置時可以優先考慮高股息、高分紅以及各個下游領域中的龍頭企業。建議關注：華菱鋼鐵 (000932.SZ)、南鋼股份 (600282.SH)、寶鋼股份 (600019.SH) 等，遠期可持續關注地產銷售改善向開工端傳導。特鋼新材料：特鋼屬政策大力支持行業，我國中高端特鋼新材料內有 “進口替代”，外有 “全球份額提升”。目前我國中高端特鋼比例約 4% 左右，與日本、歐美等發達國家相差仍較大，我國中高端製造業快速發展，中高端特鋼需求有望迎來較快增長，中高端特鋼企業估值有望提高，從發達國家的特鋼公司估值來看，多處於 15-25 倍的水平，日本、歐美等特鋼快速發展階段已經過去，而我國中高端特鋼還處於成長期，應用的新能源、造船、航空航天行業處在蓬勃發展期，應當享有一定的估值溢價。2025 年繼續關注特鋼主線：中信特鋼 (000708.SZ)、久立特材 (002318.SZ)、天工國際 (00826)、武進不鏽 (603878.SH) 等。風險分析：當前，在複雜嚴峻的市場形勢下，鋼鐵行業也面臨不少困難挑戰，企業之間經營分化。在發達經濟體貨幣政策衝擊、通脹壓力持續存在等因素影響下，全球金融環境收緊、貿易增長乏力、企業和消費者信心下降，經濟增長仍面臨多重風險挑戰。近年來，原料供給端風險事件不斷，淡水河谷潰壩，澳煤進口禁令、巴西暴雨、澳洲颶風，以及地緣政治衝突引發的能源危機，在各類風險事件不斷髮酵演繹下，原料價格被持續推高，鋼廠在需求和成本兩頭擠壓下，利潤被極限壓縮。

中信建投：2025 年鋼價整體仍以震盪為主 強化產量控制下的供需新秩序

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