中信證券：歐美企業 IT 支出或趨向寬鬆料 2025 年企業 IT 硬件板塊復甦

智通財經 APP 獲悉，中信證券發佈研報稱，樂觀看待 2025 年全球企業 IT 硬件板塊的復甦機會，預計抑制 2024 年全球企業 IT 硬件支出的主要因素有望在 2025 年顯著改善。宏觀預期向好、美國大選後政策不確定性的消除、美聯儲降息通道的開啓等，有助於歐美企業 IT 支出整體趨向寬鬆。同時 window 10 EOL、新一代服務器 CPU 平台導入、企業網絡設備庫存去化結束等，亦將從銷量、結構上形成支撐。疊加三季報後市場預期的進一步下調，看好 2025 年美股企業 IT 硬件板塊的投資機會。中信證券主要觀點如下：企業 IT 硬件：樂觀看待未來 12 個月板塊復甦機會。2024 年以來，除 AI 相關之外，全球市場繼續延續 2023 年的疲軟狀態，復甦週期亦不斷延後。該行總結可能的原因主要包括：1) 歐美持續的高通脹環境，以及較高的利率水平使得企業 IT 支出持續偏緊，且較為謹慎；2) 在有限的 IT 預算當中，企業給予 AI 更高的投資優先級，進一步擠佔傳統 IT 支出；3) 疫情後網絡設備等部分子板塊在企業客户側的庫存調整，使得上游硬件廠商短期銷售乏力。當前，該行認為板塊積極的因素正在累積，包括宏觀預期的改善、即將到來的企業更新換機潮、AI 持續驅動等，未來 12 個月，該行對美股企業 IT 硬件板塊持積極的看法。宏觀預期：美國大選後整體向好。歷史經驗顯示，歐美企業 IT 支出在宏觀層面主要受到三個核心因素影響，包括：宏觀經濟預期、政策不確定性、企業資金成本等。1) 自 9 月份以來，伴隨通脹的緩慢下行，以及美聯儲降息週期的開啓，市場對美國經濟的預期開始明顯改善，包括美國經濟意外指數、美國中小企業樂觀指數等均出現向好改善；2)政策層面，美國大選的落地，亦使得中短期政策層面的最大不確定性消除，企業前期猶豫、選擇觀望的 IT 支出亦大概率會在大選之後開始落地；3)資金成本部分，當前美國通脹最後一公里雖然下行緩慢，但仍處於可控範圍，政策利率持續下行仍是大概率情形，同時經濟預期的向好，亦有助於企業信用利差的收窄，推動中小企業融資成本的下移。PC：預計 2025 年中高個位數增長，商用 PC 為主要驅動。該行預計 2024 年全球 PC 市場銷量同比持平或小幅增長，但 2025 年有望實現中高個位數增長，結構上商用 PC 表現更優。1) Windows 10 EOL，據 statcounter 數據，目前全球搭載 windows OS 的 PC 中，windows 11 佔比僅 35.6%，戴爾預計目前全球 1/3 以上的 PC 無法滿足 windows 11 硬件要求。未來 1 年，windows 10 EOL 有望驅動全球商用 PC 換機潮。2) PC 更新換代，上一次全球 PC 銷量高峰主要集中於疫情期間的在線辦公 (2020/2021 年)，一般 PC 的更新換代週期為 4~5 年左右。3) AI PC，受價格偏高 (ASP&gt;1200 美元)、AI 應用匱乏等因素約束，AI PC 在 2024 年並未如預期爆發，伴隨產業生態改善，該行預計 2025 年全球 AI PC 滲透率有望達到 15% 左右 (不含蘋果)。通用服務器：預計 2025 年中個位數增長。受歐美 CSP 拉動，全球通用服務器市場自 2024Q2 開始回暖，該行判斷當前上升趨勢有望延續到 2025 年，並預計 2025 年全球出貨量增長中個位數，ASP 增長 10% 左右。1) CSP 資本開支週期&amp;雲計算需求，北美雲廠商的資本開支具有明顯的 “大小年” 週期，其中收縮週期約 4~6 個月，擴張週期 2 年左右。自 2023Q3/Q4 以來，歐美企業雲計算需求開始回升，目前企業的雲計算需求主要由通用服務器承載，少部分由 AI 服務器承載。2) 新一代服務器 CPU 平台導入，過去兩年通用服務器的生命週期被不斷延長，自 2024 年開始，英特爾、AMD 新一代的服務器 CPU 產品開始導入，新系統平台整體擁有更高計算效率、更低 TCO(總體擁有成本)，疊加 AI 對算力提升、功耗降低等訴求，該行預計，未來 12 個月雲廠商將進一步加快通用服務器的更新換代速度。AI 服務器：預計 2025 年行業規模增速近 70%。該行估算 2025 年北美四大 CSP 在 AI 服務器領域的資本開支將超過 1200 億美元，同比 +51%，同時伴隨供應鏈的改善，政府、企業客户亦將加快 AI 算力的部署速度，預計 2025 年全球 AI 服務器規模將超過 2700 億美元，同比 +68%。短期維度，英偉達 GPU 產品從 H 系列向 B 系列的遷移，以及 B 系列產品早期供應鏈的 ramp 等，可能帶來部分 OEM 廠商業績擾動，但最新的三季報顯示，戴爾、聯想等廠商 backlog、pipeline 數據較為理想。企業存儲&amp;網絡設備：緩慢復甦。1) 企業存儲，2024 年以來，通用服務器、企業存儲兩者需求走勢出現明顯背離，通用服務器復甦明顯，企業存儲 (除部分高端存儲之外) 整體復甦乏力，該行判斷這背後主要緣於企業 IT 預算整體偏緊所致。展望 2025 年，該行持謹慎客觀態度，預計 2025 年企業存儲復甦強度將在商用 PC、通用服務器之後。2) 網絡設備，受疫情後需求的自然回落以及下游客户庫存的去化等因素影響，企業網絡設備市場過去兩年表現相對平淡，但從思科等企業最新財報數據來看，該行看到下游企業客户的庫存去化已經基本完成，思科新增訂單連續三個季度正增長，疊加下游企業 IT 支出的回升，該行樂觀看待 2025 年企業網絡設備市場的表現。投資建議：抑制全球企業 IT 硬件支出的主要因素有望在 2025 年顯著改善，宏觀預期向好、美國大選後政策不確定性的消除、美聯儲降息通道的開啓等，有助於歐美企業 IT 支出整體趨向寬鬆，同時 window 10 EOL、新一代服務器 CPU 平台導入、企業網絡設備庫存去化結束等，亦將從銷量、結構上形成支撐。疊加三季報後市場預期的進一步下調，建議關注：商用 PC、AI 服務器、通用服務器、網絡設備、企業存儲板塊。風險因素：美國經濟再通脹風險；全球地緣政治衝突、貿易關税風險；全球經濟超預期下行風險；科技行業監管持續收緊風險；AI 技術進展不及預期風險；企業關鍵技術、人才流失風險等。

中信證券：歐美企業 IT 支出或趨向寬鬆 料 2025 年企業 IT 硬件板塊復甦

中信證券：歐美企業 IT 支出或趨向寬鬆料 2025 年企業 IT 硬件板塊復甦