中信證券：歐美企業 IT 支出或趨向寬鬆 料 2025 年企業 IT 硬件板塊復甦

智通財經 APP 獲悉，中信證券發佈研報稱，樂觀看待 2025 年全球企業 IT 硬件板塊的復甦機會，預計抑制 2024 年全球企業 IT 硬件支出的主要因素有望在 2025 年顯著改善。宏觀預期向好、美國大選後政策不確定性的消除、美聯儲降息通道的開啓等，有助於歐美企業 IT 支出整體趨向寬鬆。同時 window 10 EOL、新一代服務器 CPU 平台導入、企業網絡設備庫存去化結束等，亦將從銷量、結構上形成支撐。疊加三季報後市場預期的進一步下調，看好 2025 年美股企業 IT 硬件板塊的投資機會。

中信證券主要觀點如下：

企業 IT 硬件：樂觀看待未來 12 個月板塊復甦機會。

2024 年以來，除 AI 相關之外，全球市場繼續延續 2023 年的疲軟狀態，復甦週期亦不斷延後。該行總結可能的原因主要包括：

1) 歐美持續的高通脹環境，以及較高的利率水平使得企業 IT 支出持續偏緊，且較為謹慎；

2) 在有限的 IT 預算當中，企業給予 AI 更高的投資優先級，進一步擠佔傳統 IT 支出；

3) 疫情後網絡設備等部分子板塊在企業客户側的庫存調整，使得上游硬件廠商短期銷售乏力。

當前，該行認為板塊積極的因素正在累積，包括宏觀預期的改善、即將到來的企業更新換機潮、AI 持續驅動等，未來 12 個月，該行對美股企業 IT 硬件板塊持積極的看法。

宏觀預期：美國大選後整體向好。

歷史經驗顯示，歐美企業 IT 支出在宏觀層面主要受到三個核心因素影響，包括：宏觀經濟預期、政策不確定性、企業資金成本等。

1) 自 9 月份以來，伴隨通脹的緩慢下行，以及美聯儲降息週期的開啓，市場對美國經濟的預期開始明顯改善，包括美國經濟意外指數、美國中小企業樂觀指數等均出現向好改善；

2)政策層面，美國大選的落地，亦使得中短期政策層面的最大不確定性消除，企業前期猶豫、選擇觀望的 IT 支出亦大概率會在大選之後開始落地；

3)資金成本部分，當前美國通脹最後一公里雖然下行緩慢，但仍處於可控範圍，政策利率持續下行仍是大概率情形，同時經濟預期的向好，亦有助於企業信用利差的收窄，推動中小企業融資成本的下移。

PC：預計 2025 年中高個位數增長，商用 PC 為主要驅動。

該行預計 2024 年全球 PC 市場銷量同比持平或小幅增長，但 2025 年有望實現中高個位數增長，結構上商用 PC 表現更優。

1) Windows 10 EOL，據 statcounter 數據，目前全球搭載 windows OS 的 PC 中，windows 11 佔比僅 35.6%，戴爾預計目前全球 1/3 以上的 PC 無法滿足 windows 11 硬件要求。未來 1 年，windows 10 EOL 有望驅動全球商用 PC 換機潮。

2) PC 更新換代，上一次全球 PC 銷量高峰主要集中於疫情期間的在線辦公 (2020/2021 年)，一般 PC 的更新換代週期為 4~5 年左右。

3) AI PC，受價格偏高 (ASP>1200 美元)、AI 應用匱乏等因素約束，AI PC 在 2024 年並未如預期爆發，伴隨產業生態改善，該行預計 2025 年全球 AI PC 滲透率有望達到 15% 左右 (不含蘋果)。

通用服務器：預計 2025 年中個位數增長。

受歐美 CSP 拉動，全球通用服務器市場自 2024Q2 開始回暖，該行判斷當前上升趨勢有望延續到 2025 年，並預計 2025 年全球出貨量增長中個位數，ASP 增長 10% 左右。

1) CSP 資本開支週期&雲計算需求，北美雲廠商的資本開支具有明顯的 “大小年” 週期，其中收縮週期約 4~6 個月，擴張週期 2 年左右。自 2023Q3/Q4 以來，歐美企業雲計算需求開始回升，目前企業的雲計算需求主要由通用服務器承載，少部分由 AI 服務器承載。

2) 新一代服務器 CPU 平台導入，過去兩年通用服務器的生命週期被不斷延長，自 2024 年開始，英特爾、AMD 新一代的服務器 CPU 產品開始導入，新系統平台整體擁有更高計算效率、更低 TCO(總體擁有成本)，疊加 AI 對算力提升、功耗降低等訴求，該行預計，未來 12 個月雲廠商將進一步加快通用服務器的更新換代速度。

AI 服務器：預計 2025 年行業規模增速近 70%。

該行估算 2025 年北美四大 CSP 在 AI 服務器領域的資本開支將超過 1200 億美元，同比 +51%，同時伴隨供應鏈的改善，政府、企業客户亦將加快 AI 算力的部署速度，預計 2025 年全球 AI 服務器規模將超過 2700 億美元，同比 +68%。

短期維度，英偉達 GPU 產品從 H 系列向 B 系列的遷移，以及 B 系列產品早期供應鏈的 ramp 等，可能帶來部分 OEM 廠商業績擾動，但最新的三季報顯示，戴爾、聯想等廠商 backlog、pipeline 數據較為理想。

企業存儲&網絡設備：緩慢復甦。

1) 企業存儲，2024 年以來，通用服務器、企業存儲兩者需求走勢出現明顯背離，通用服務器復甦明顯，企業存儲 (除部分高端存儲之外) 整體復甦乏力，該行判斷這背後主要緣於企業 IT 預算整體偏緊所致。展望 2025 年，該行持謹慎客觀態度，預計 2025 年企業存儲復甦強度將在商用 PC、通用服務器之後。

2) 網絡設備，受疫情後需求的自然回落以及下游客户庫存的去化等因素影響，企業網絡設備市場過去兩年表現相對平淡，但從思科等企業最新財報數據來看，該行看到下游企業客户的庫存去化已經基本完成，思科新增訂單連續三個季度正增長，疊加下游企業 IT 支出的回升，該行樂觀看待 2025 年企業網絡設備市場的表現。

投資建議：

抑制全球企業 IT 硬件支出的主要因素有望在 2025 年顯著改善，宏觀預期向好、美國大選後政策不確定性的消除、美聯儲降息通道的開啓等，有助於歐美企業 IT 支出整體趨向寬鬆，同時 window 10 EOL、新一代服務器 CPU 平台導入、企業網絡設備庫存去化結束等，亦將從銷量、結構上形成支撐。疊加三季報後市場預期的進一步下調，建議關注：商用 PC、AI 服務器、通用服務器、網絡設備、企業存儲板塊。

風險因素：美國經濟再通脹風險；全球地緣政治衝突、貿易關税風險；全球經濟超預期下行風險；科技行業監管持續收緊風險；AI 技術進展不及預期風險；企業關鍵技術、人才流失風險等。