智通財經 APP 瞭解到，在 8 月初擾亂全球金融市場的 “日元套利交易”——一種在今年以驚人方式爆發且因交易被解除而重創全球股市的套利投資策略，正重新受到投機勢力以及一些槓桿型對沖基金熱情歡迎。曾一己之力破壞整個金融市場的日元套利交易顯露出復甦跡象，主要因日本與美國國債市場仍然巨大的收益率差距以及仍然較低的波動性推動這種低成本的貨幣套利交易。然而，“日元套利交易” 復甦之際，恰逢日本央行可能在 12 月宣佈加息且有可能釋放意料之外的鷹派貨幣政策路徑，無疑令市場擔憂 “套利交易平倉風波” 這一噩夢般的金融大事件在 8 月初重創全球股市之後再次顯現。根據機構對日本金融期貨協會、東京金融交易所以及美國商品期貨交易委員會統計數據的預測與分析報告，日本散户投資者以及來自國外的槓桿型對沖基金以及一些國外資產管理公司，可能在 11 月將日元看跌押注從 10 月的 97.4 億美元大幅增加至 135 億美元。分析師們預計明年這些看跌押注將繼續增加，主要原因是日美之間基準利率、國債收益率差距巨大、美國政府借款增加以及外匯市場波動性相對較低。這些條件使得在日本以極低成本進行借款，然後將資金部署到全球收益率更高的市場更具吸引力，比如美國股債市場。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241203/1733190990547302.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1733190990547302.png" alt="1733190988(1).png" width="811" height="457" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241203/1733190990547302.png"/>投機勢力開始重新建立日元空頭頭寸——每月日元淨持倉加拿大皇家銀行駐新加坡的亞洲外匯策略主管 Alvin Tan 表示：“與多數貨幣相比，日元的絕對利差非常大，這意味着日元將永遠被市場視為一種融資性質的貨幣。一種主權貨幣如果説不會被用作套利交易的融資貨幣，主要原因是其較低的波動性以及利差。”<h2>金融市場暗流湧動，一種似曾相識的危機感來襲！</h2>瑞穗證券以及盛寶銀行的策略師們則表示，日元套利交易規模可能將回升至今年 7 月末到 8 月初的水平——但在那之後，隨後日本央行在 7 月底突然宣佈加息以及釋放鷹派信號，疊加當時疲軟的非農數據促使美國衰退預期升温，日元大幅走高，投資者們突然退出該套利交易，進而重創全球股票市場。放眼當前金融市場背景，一個需要注意的現象在於，唐納德·特朗普重返白宮可能將使得外匯市場陷入劇烈波動的動盪貨幣交易中。這種投資策略的廣泛採用非常有可能影響全球股票市場。今年夏季全球股市拋售浪潮，正是由於 “日元套利交易被解除所帶來的平倉風波”，在這種風波重創之下，僅在三週內就使全球股市蒸發了約 6.4 萬億美元，日本藍籌股基準——日經 225 指數遭遇了自 1987 年以來的最大跌幅。值得注意的是，上週日元匯率突然飆升，且特朗普勝選後外匯市場波動加劇，疊加本週美國非農數據即將重磅公佈，再加之日本央行最新貨幣政策決議將於兩週後公佈——日本央行 12 月加息的預期在近期大幅升温，這種宏觀環境以及暗流湧動的交易氛圍，可謂與 8 月初全球股市大拋售前夕 “似曾相識”，全面凸顯出那些重新進行該套利交易的投資者們所面臨的持續風險。日本央行行長植田和男近日表示，正在考慮潛在加息的時機，並強調日本央行在決定是否加息時將重點關注薪資水平及其他攸關物價的領域。近日公佈的經濟數據顯示，上個月日本首都東京的通貨膨脹率加速抬升，速度超出預期，該數據疊加韌性十足的日本 GDP，以及植田和男鷹派言論，可謂推動日本央行 12 月加息預期迅速升温。“套利交易” 被迫大規模平倉，乃 8 月初全球股市 “黑色星期一” 的元兇。當時日元匯率加速上行促使套利交易迅速平倉，以及投資者們對日本央行進一步加息可能傷及日本脆弱的經濟復甦態勢和日元升值重創豐田等大型出口商的擔憂，進而導致日本股市 “閃崩”——當時日本股市暴跌至數次熔斷，帶崩全球股市。當日元迅速升值時，基於日元的套利交易風險顯著增加。由於投機者們借入的是日元，如果日元升值，加槓桿的外匯交易員們必須以更高的價格回購日元來償還借款。這會導致他們的實際回報大幅減少，甚至可能出現大額虧損。當日元匯率快速升值時，交易員們為了彌補潛在的虧損，通常會選擇迅速平倉，這意味着大量賣出他們手中流動性較高的全球範圍股票等風險資產以回購日元，並且由於日元乃傳統意義上的避險貨幣，一些交易員可能更大規模地拋售股票以購入日元，在全球市場動盪的情況之下規避風險。利率與國債收益率是推動日元套利交易的關鍵因素。十大高收益貨幣以及新興市場貨幣的平均國債收益率超過 6%。相比之下，由於日本央行的基準利率目前僅僅為 0.25%，基於日元的國債收益率幾乎為零，這也是套利交易為何選擇日元的核心因素。<h2>好了傷疤忘了痛？ 投機者們再掀起 “日元套利交易” 浪潮</h2>儘管日本央行正在逐步加息來提高基準利率，但日本與美國等主要經濟體之間的收益率差距仍然很大。美聯儲在 11 月將基準利率下調了 25 個基點，至 4.5%-4.75% 的區間，仍然遠遠高於日本基準利率。根據 Australia &amp;amp; New Zealand Banking 駐悉尼的外匯分析師費利克斯·瑞安的説法，即使日本將基準利率提高到 1% 左右，基於日元的套利交易的邏輯仍然成立。這一交易策略，近年來為槓桿型對沖基金帶來無比豐厚的利潤。統計數據顯示，自 2021 年底以來，以 10 種主要和新興市場貨幣為目標的日元融資套利交易已實現高達 45% 的累計回報，相比之下，考慮到再投資股息的標普 500 指數的回報率約為 32%。這吸引了越來越多對沖基金以及投機勢力，這也是為什麼日元空頭頭寸在 7 月底達到驚人的 216 億美元，就在外匯市場瘋狂平倉大浪潮之前。來自盛寶銀行的首席投資策略師查魯•查納表示：“日本央行的加息不太可能足以消除日本和美國之間的收益率差距。由於美國債務和財政狀況顯然是即將上任的特朗普政府關注的重點領域之一，即使偶爾面臨平倉，日元套利交易可能仍有保持資金吸引力的空間。”<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241203/1733191031686082.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1733191031686082.png" alt="1733191029(1).png" width="806" height="474" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241203/1733191031686082.png"/>日元收益率仍遠低於其他主流貨幣——貨幣遠期隱含的三個月期收益率周平均值最近幾個月，由於市場猜測特朗普的關税和減税措施將提振美國經濟同時也推高美國通脹，並可能減緩美聯儲降息的步伐，美元和美國國債收益率迅速飆升。不過在特朗普提名一直直言不諱地要求控制赤字的斯科特•貝森特擔任財政部長後，這種市場擔憂有所緩解。瑞穗證券駐東京首席日本策略師大森祥樹仍然表示，特朗普最終將決定美國的財政政策。“最終，一切都是關於特朗普的，” 大森表示，他強調套利交易可能最快在明年 1 月步入新的高潮。“人們正在忘記特朗普對貝森特的影響力所帶來的風險。如果貝森特想保住這個職位，我認為他不會在預算問題上如此固執。”特朗普上台後可能引發新一輪全球貿易戰，也可能對全球資產造成重大壓力，尤其是這位當選總統上週誓言對中國、加拿大和墨西哥加徵關税之後。儘管墨西哥比索長期以來一直是日元融資套利交易的首選貨幣，因為該國利率高達兩位數，但特朗普的言論可能會引發足夠的波動，使得這一交易變得不再具有吸引力。這一點很重要，因為日元融資套利交易受益於外匯市場波動性的減弱。儘管特朗普所領導下新政府的不確定性上升，但摩根大通 (JPMorgan Chase &amp;amp; Co.) 所編制的外匯波動性指標已從疫情後的高點回落。儘管如此，仍有一些分析師不看好日元套利交易前景，利率差距的縮小可能使得明年的套利交易勢頭減弱，尤其是在日本央行行長植田和男為 12 月加息敞開大門之後。日本官員們也對日元匯率持謹慎態度，日本財務大臣上個月曾警告，自 9 月底以來，日元出現了大幅單向波動。日元是今年十國集團 (Group-of-10) 中表現最差的主權貨幣之一，因為大量資本外流、收益率差距等結構性問題繼續給日元匯率帶來壓力。儘管幾個月前日元在套利交易平倉時升值至 140 日元兑 1 美元，但現在已經回落至 150 日元兑 1 美元左右。荷蘭合作銀行外匯策略主管簡•福利表示：“日本財務省已通過口頭干預重新與投機者接觸，而日本央行行長植田和男近期發表的強硬言論，正讓人們對日本央行 12 月加息的預期持續升温。”“儘管套利交易獲得了進一步支撐，但這應該會確保套利交易缺乏今年春季的那種明顯的信心和勢頭。”在 12 月日本央行和美聯儲的貨幣政策會議召開之前，投資者們可能將對日元套利交易的前景有更清晰的展望。如果植田和男的言論更加温和，或者美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾的言論更加鷹派，以及關鍵數據點——比如美國非農就業數據以及失業率給出的任何層面暗示，都有可能促使日元套利交易勢力大規模重新入場。“假如日本央行透露出加息速度將放緩，並且如果鮑威爾也不打算迅速降息，那麼利差將對套利交易產生顯著吸引力。” 大森表示。“日本財務省並沒有那麼激進，如果他們保持沉默，投資者可能覺得沒有理由不進行這類交易，以低成本模式進行獲利。”

日元套利交易再次復甦，因日本與美國國債市場收益率差距大及低波動性吸引投機者。11 月日元看跌押注預計增至 135 億美元，市場擔憂可能重現 8 月初的套利交易平倉風波。分析師指出，日元作為融資貨幣的吸引力增強，尤其在日本央行可能加息的背景下，金融市場面臨新的不確定性。

- 日元套利交易因收益率差距和低波動性重新受到歡迎。  
- 日本央行可能在 12 月加息，市場擔憂套利交易風險加劇。  
- 投機者可能在 11 月將日元看跌押注從 97.4 億美元增至 135 億美元。

“攪屎棍” 日元套利交易捲土重來！ 全球股市瑟瑟發抖

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