美東時間 12 月 2 日週一，美聯儲 “當紅票委”、任內長期擁有美聯儲貨幣政策委員會 FOMC 會議投票權的美聯儲理事沃勒（Christopher Waller）在智庫美國經濟研究所（AIER）舉辦的一個貨幣政策論壇上發表講話，對美聯儲貨幣政策，美國經濟狀況發表個人觀點。以下為講話要點：<blockquote>根據目前手頭的經濟數據，傾向於在 12 月的會議上支持降息，但這一決定將取決於在此之前收到的數據是否意外上行，並改變我對通脹路徑的預測。預計在未來一年裏，利率將繼續下降，直至政策利率接近更中性的水平。總體數據掩蓋了利率敏感型行業和其他不受利率影響較大的企業之間截然不同的表現。即使降息 75 個基點，限制性政策依然在起作用。非農大幅波動，已無法全面反映勞動力市場狀況。失業率等其他綜合指標暗示，目前勞動力市場依然健康。在過去一年半取得了很大進展之後，近期數據表明降通脹進展可能停滯不前。將密切關注即將公佈的就業和通脹數據。即使通脹下行的進程放緩，總體的經濟健康狀況也表明，美聯儲適合繼續放鬆貨幣政策。如果政策制定者對明年年底目標區間的估計接近正確，那麼委員會在實現這一目標的過程中很可能會多次跳過降息。降息的速度和時機將由途中遇到的經濟狀況決定，勞動力市場達到平衡，目前政策仍具限制性支持美聯儲繼續降息。</blockquote>以下為演講全文，由 AI 進行翻譯：<h2>傾向於 12 月繼續降息，除非通脹有變化</h2>謝謝莉迪亞，感謝今天有機會在此發言。我想利用這個時間，來談談聯邦公開市場委員會（FOMC）為將通脹率恢復到 2% 的目標，同時保持勞動力市場和經濟強勁所做的持續努力。在降低通脹方面取得重大進展，且勞動力市場明顯放緩之後，委員會在 9 月份判斷，隨着通脹率向 2% 的目標邁進，是時候開始將貨幣政策轉向更中性的環境，以降低勞動力市場過度疲軟的風險。自 9 月份會議以來，我們已將政策利率降低了 75 個基點，我認為貨幣政策仍具限制性，在不對勞動力市場造成不良影響的情況下，對通脹施加下行壓力。我預計在未來一年裏，利率將繼續下降，直至政策利率接近更中性的水平。然而，近期的數據顯示，通脹進展可能在明顯高於 2% 的水平上停滯不前。這一風險引發了擔憂，即聯邦公開市場委員會應考慮在即將召開的會議上維持政策利率不變，以收集更多有關通脹和經濟未來走勢的信息。根據目前手頭的經濟數據，以及預測顯示通脹率將在中期內繼續下降至 2%，目前我傾向於在 12 月的會議上支持降息。但這一決定將取決於在此之前收到的數據是否意外上行，並改變我對通脹路徑的預測。<h2>即使降息 75 個基點，限制性政策依然在起作用</h2>2024 年第三季度，實際國內生產總值（GDP）以 2.8% 的強勁年增長率增長，有跡象表明第四季度的增長將略為放緩。私營部門預測的平均值為 2.2%，而根據目前相當有限的數據，亞特蘭大聯儲的 GDPNow 模型目前預測為 3.2%。在消費方面，實際個人消費支出（PCE）在 9 月份增長 0.5% 之後，10 月份增長了 0.1%。鑑於這些數字近期的波動，我不會對月度波動做過多解讀。10 月份的温和增長可能部分反映了對 9 月份強勁增長的一些回調。總體而言，家庭資產負債表狀況依然良好，這一狀況應有助於維持未來的支出。在企業方面，標準普爾全球美國製造業採購經理人指數（PMI）在 11 月份略有上升，但仍處於表明製造商整體業務狀況連續第五個月略有惡化的水平。今天的供應管理協會製造業調查也有類似傾向。這些數據與製造業工業生產數據持平一致，過去幾個月一直如此。但這些總體數據掩蓋了利率敏感型行業和其他不受利率影響較大的企業之間截然不同的表現。2022 年春季，當聯邦公開市場委員會開始加息時，對利率更敏感的製造商（如商業設備製造商）的產量增長速度，與對利率不太敏感的製造商的產量增長速度大致相同。但從 2023 年年中左右開始，當政策利率達到峯值時，情況發生了分化，利率敏感型製造業的產量下降，而其他製造業產量上升，導致這兩類行業之間出現了相當大的差距。對我來説，這種分化表明，即使委員會降息 75 個基點後，限制性政策仍在按預期發揮作用，影響了利率敏感型行業的生產。這也提醒我們，在將政策利率降至中性水平方面仍有一段路要走。隨着利率下降，我預計這兩類行業之間的差距將會縮小。至於佔商業活動較大份額的服務業，11 月份標準普爾全球美國 PMI 繼續上升，延續了過去一兩年服務業的強勁勢頭。<h2>非農已無法全面反映勞動力市場情況</h2>雖然目前我們所關注的主要經濟數據所呈現的經濟活動圖景相當清晰，但勞動力市場的近期數據卻不那麼明朗。正如預期的那樣，10 月份就業報告顯示就業人數幾乎沒有增加，這可能是由於近期颶風的暫時影響，以及波音公司的罷工，該罷工也影響了為波音及其員工提供服務的企業。罷工已經結束，颶風造成的大部分失業可能已經恢復。因此，我確實預計本週晚些時候發佈的 11 月份就業報告中的工資單數據會出現反彈，但工資單數據的全面波動可能需要更多時間才能完全消除。出於這個原因，我傾向於依靠其他指標來揭示勞動力市場的真實情況。當我查看更廣泛的數據時，過去一年的數據顯示出需求相對於供給的持續放緩，這與通脹持續向 2% 的目標邁進且勞動力市場沒有出現不良疲軟的情況相符。失業率在 2024 年初為 3.7%，逐漸攀升，曾短暫觸及 4.3%，然後在 9 月和 10 月回落至 4.1%。雖然從歷史角度來看仍然很低，但這表明勞動力市場比 2022 年年中至 2023 年年中寬鬆得多，當時失業率接近 3.5%，工資快速增長推動了高通脹。其他數據進一步凸顯了這個寬鬆但仍強勁的勞動力市場。自願辭職的工人比例（勞動力市場緊張程度的一個指標）已降至低於疫情前的水平。職位空缺數量繼續逐漸下降，這是需求相對於供給放緩的另一個跡象，但裁員數量仍然較低，這與健康的勞動力市場相符。在勞動生產率強勁增長的同時，工資和其他形式的報酬增長有所放緩。這與幾年前的情況截然不同，例如，2022 年平均時薪以超過 5% 的年增長率增長，而工人的生產率卻在下降。這種雙重打擊給通脹帶來了巨大的上行壓力。但在 2024 年第二和第三季度，平均時薪的年增長率低於 4%，而生產率增長約為 2%。計算很簡單——4% 的工資增長減去 2% 的生產率增長，意味着工資增長與將通脹降至 2% 的目標相符。<h2>降通脹進展可能 “正在停滯”</h2>雖然我對勞動力市場在限制性貨幣政策下的表現感到滿意，但我對過去幾個月通脹數據所傳達的信息不太滿意。在過去一年半取得了很大進展之後，近期數據表明進展可能停滯不前。基於美國商務部個人消費支出價格指數衡量的通脹率，在 9 月和 10 月的漲幅超過預期，“核心” 個人消費支出通脹率（不包括波動較大的食品和能源價格）也是如此。過去兩個月，三個月年化核心個人消費支出通脹率有所上升，而六個月年化通脹率僅略有改善。目前這兩個比率分別為 2.8% 和 2.3%。這些近期數據導致 10 月份 12 個月核心個人消費支出通脹率為 2.8%。如果我們將今年 10 月與去年 10 月的核心通脹組成部分進行比較，我們會發現 12 個月住房服務通脹有所緩和，商品通脹已轉為輕微通縮，但不包括住房的非市場核心服務有所增加。總體而言，我感覺自己就像一名綜合格鬥選手，一直將通脹扼制在手中，等待它認輸，但它卻在最後一刻不斷逃脱。但我向你保證，通脹最終必然會屈服——它無法逃離這個 “八角籠”。雖然近期通脹的上升和水平引發了人們對其可能停留在聯邦公開市場委員會 2% 目標之上的擔憂，但我要強調，這是一種風險，但並非確定無疑。我認真對待近期的通脹數據，但一年前我們也看到了類似的通脹上升，隨後通脹繼續下降，所以我也不想過度反應。我預計住房服務通脹將繼續緩和，並且我不太看重其他非市場服務的高通脹信號。<h2>多重因素支持繼續降息，但過程不會 “一帆風順”</h2>現在，根據我對潛在經濟前景的評估，來談談貨幣政策的影響。雖然前景的一些近期方面可能不太明確，但明確的是貨幣政策的方向以及我們的政策利率在中期內的走勢，那就是下降。這種下降軌跡反映了一個事實，即過去一年經濟中的總需求相對於供給已顯著放緩——這在支出和勞動力市場數據中清晰可見。同期通脹也顯著降低，因此將政策利率轉向更中性的環境是合理的。還有一段路要走。9 月份，聯邦公開市場委員會參與者預測的中位數是，明年年底聯邦基金利率將為 3.4%，比目前低約 100 個基點。這個數字可能而且很可能會隨着時間而改變，但無論目的地如何，都會有多種途徑到達那裏，降息的速度和時機將由我們在途中遇到的經濟狀況決定。聯邦公開市場委員會在下次會議上繼續降息的動機，首先源於當前政策設置的限制性程度。在我們降息 75 個基點之後，我認為有充分證據表明政策仍然具有顯著的限制性，再次降息只是意味着我們沒有那麼用力地踩剎車。儘管近幾個月核心通脹率月度數據趨於平穩，但沒有跡象表明住房和非市場服務等關鍵服務類別的價格上漲速度應保持在當前水平或上升。支持進一步降息的另一個因素是，勞動力市場似乎終於達到平衡，我們應努力保持這種狀態。相反，根據我們目前所知，有人可能會認為下次會議有理由跳過降息。近期通脹的月度數據明顯上升，我們不知道這種通脹上升是否會持續，還是會像一年前那樣逆轉。由於罷工和颶風的影響，近期勞動力市場數據讓我們對勞動力市場的真實狀況感到困惑，幾個月內都不會更清晰。因此，有人可能主張在即將召開的會議上不改變政策利率，並在未來以適度的方式調整我們的政策立場。事實上，如果政策制定者對明年年底目標區間的估計接近正確，那麼委員會在實現這一目標的過程中很可能會多次跳過降息。在聯邦公開市場委員會下次會議上決定採取哪種方法時，我將密切關注更多數據。明天，我們將獲得勞工部的職位空缺和勞動力流動調查數據。週五，我們將收到就業報告，正如我所指出的，該報告中的工資單數據可能具有誤導性。下週，我們將獲得 11 月份的消費者和生產者價格指數，這將有助於很好地估計當月的個人消費支出通脹率。最後，在聯邦公開市場委員會會議的第一天，我們將收到 11 月份的零售銷售數據，這將讓我們瞭解消費者支出的情況。所有這些信息都將幫助我決定是降息還是跳過。截至今天，我傾向於繼續我們已經開始的工作，將貨幣政策恢復到更中性的環境。政策仍然具有足夠的限制性，因此在下次會議上再次降息不會大幅改變貨幣政策立場，並且如果需要，有足夠的空間在以後放緩降息步伐，以維持向通脹目標邁進的進展。也就是説，如果從今天到下次會議期間收到的數據出現意外，表明我們對通脹放緩和經濟放緩但仍保持穩健的預測是錯誤的，那麼我將支持維持政策利率不變。在接下來的幾周裏，我將密切關注即將到來的數據，以幫助我決定採取何種路徑。

“降息的速度和時機將由途中遇到的經濟狀況決定”；“勞動力市場達到平衡，目前政策仍具限制性支持美聯儲繼續降息”，“如果決策者對明年底利率目標區間估計接近正確，實現這一目標的過程中很可能會多次跳過降息”。

- 美聯儲理事沃勒傾向於在 12 月會議上支持降息。  
- 未來一年預計利率將繼續下降，接近中性水平。  
- 近期通脹數據表明降通脹進展可能停滯，需關注即將公佈的數據。  

“當紅票委” 沃勒講話全文：什麼決定美聯儲繼續降息還是選擇跳過？