英特爾高層巨震，四年投入毀於一旦？

AI 轉型困難、業績虧損、被競爭對手壓制，在整個公司風雨飄搖之際，英特爾 CEO 上個月還充滿幹勁，稱公司發展正在取得進展，然而今天凌晨卻突然辭職......

12 月 3 日，英特爾宣佈，首席執行官帕特·基辛格（Pat Gelsinger）已於 12 月 1 日退休，並已辭去董事會職務。

同時，英特爾任命擔任首席財務官 David Zinsner，以及新任產品首席執行官 Michelle Johnston Holthaus 為臨時聯合 CEO，同時董事會尋找新 CEO。

作為在英特爾 40 多年的 “老兵”，Gelsinger 四年前臨危受命，制定了雄心勃勃的計劃——all in 先進製程，雖然英特爾技術在 Gelsinger 的領導下有了顯着的進步，但公司業績和股價卻朝着相反的方向發展。

而英特爾董事會也對他扭轉英特爾頹勢的計劃失去信心，董事會更傾向於把產品放在 “中心”，兩者戰略衝突升級，或是 Gelsinger 突然離職的主要原因。

分析認為，Gelsinger 離職意味着英特爾戰略將迎重大調整，這一轉變對英特爾意味着什麼？Gelsinger 的 “遺產” 18A 製程將何去何從？英特爾能避免分拆命運嗎？

40 多年的 “老兵”、all in 先進製程

Gelsinger 的離職標誌着英特爾的一個時代結束，也進一步加劇了這家昔日芯片霸主的動盪。

Gelsinger 於 1979 年在英特爾開始了他的職業生涯，於 2009 年離開，是英特爾 40 多年的 “老兵”。在英特爾地位下滑之際，他於 2021 年迴歸並開始擔任 CEO。

當時的他被認為是英特爾的 “救世主”，Gelsinger 決心幫助英特爾重振代工業務、重新奪回芯片製造業 “領頭羊” 地位。

all in 先進製程，爭取《芯片法案》補貼是 Gelsinger 近 4 年的工作中重點。

Gelsinger 向其芯片製造領域進軍，全力押注先進製程，與台積電和三星電子展開直接競爭。他曾表示，將整個公司都押注在了 18A 製程上。作為復興戰略的一部分，他制定了計劃擴大英特爾工廠網絡，其中包括在俄亥俄州建造一個龐大半導體工廠

雖然英特爾的技術在 Gelsinger 格的領導下有了顯着的進步，但在爭取補貼、銷售業績和股價表現方面一直舉步維艱。

上週，美國商務部最終確定了根據《芯片法案》向英特爾提供的直接資助，總額為 78.65 億美元，但該筆資助低於最初宣佈的 85 億美元。

另一方面，在人工智能重要性日益提升的背景下，英特爾整體的失勢最為明顯，競爭對手獲得英特爾核心業務的市場份額。

這一困境體現在業績上，二季度英特爾公佈了意外虧損和糟糕的銷售預測，還暫停了自 1992 年以來一直支付的股息。為了控制成本，英特爾表示將裁員 15% 以上。這導致了更多的投資者懷疑，英特爾近年來股價暴跌，市值損失了一半以上。

種種跡象表明，英特爾還遠未得到拯救，這似乎也是導致 Gelsinger 離職的原因。

據彭博社援引知情人士，英特爾和董事會的衝突在上週達到高潮，當時 Gelsinger 與董事會討論了公司在重新奪回市場份額和縮小與英偉達差距方面的進展。董事會給了他選擇，要麼退休，要麼被免職，Gelsinger 選擇宣佈結束在英特爾的職業生涯。

戰略生變：“先進製程” 轉向 “產品優先”，這意味着什麼？

分析認為，Gelsinger 的離職可能帶來重大的戰略轉變，“先進製程” 被叫停，“產品優先” 成重心。

英特爾董事會獨立主席 Frank Yeary 在發言中表示，“作為董事會，我們首先知道，我們必須把產品置於我們所有工作的中心。”

Wolfe Research 分析師 Chris Caso 表示：

這一舉措為一段時間以來一直倡導的新戰略打開了大門，雖然 Gelsinger 在推進英特爾的工藝路線圖方面總體上取得了成功，但鑑於英特爾在 AI 領域的缺席，英特爾沒有足夠的規模獨自追求尖端製造。

花旗則在最新的報告中指出，Gelsinger 退休，短期內退出代工業務可能帶來收益，但長期可能是痛苦，畢竟 CEO 是工藝改進的推動者：

短期內可能有收益，如果英特爾退出代工業務，這對英特爾股東來説是最好的選擇，而且鑑於 Gelsinger 是這一領域的支持者，我們現在認為這種可能性更高。

但如果新 CEO 不是技術/製造領域的專家，長期可能會痛苦。如果英特爾要恢復與台積電/AMD 的製造水平還有很長的路要走，Gelsinger 是技術改進的主要推動者。

我們認為 Gelsinger 已經開始糾正製造問題，英特爾在他加入時幾乎落後台積電/AMD 兩年，現在有望在 2025 年底前趕上/在一個季度內持平，在我們看來這是一個了不起的成就。

我們對英特爾的看法保持不變，如果英特爾退出代工業務，毛利率可能會上升到 50% 的中低水平，每股收益（EPS）在 3.00-4.00 美元之間，這可能會使股票價格達到 50-60 美元，評級也會變得樂觀。

總體而言，花旗認為，Gelsinger 是修復英特爾製造問題的最佳 CEO，如果新 CEO 在先進半導體制造方面不如 Gelsinger 那麼精通，英特爾可能繼續落後於台積電/AMD 的風險增加了。目前 Zinsner 負責監督最近的成本削減工作，Holthaus 則在英特爾工作了近 20 年，但高層中沒有人擁有 Gelsinger 那樣的技術專長人員。

救命稻草——18A 製程將何去何從？

Gelsinger 曾説，“我把整個公司都押注在了 18A（相當 1.8nm）製程上”，這凸顯出 18A 製程的重要程度，此前有報道稱 18A 製程有望在 2025 年下半年進入量產。

隨着 Gelsinger 辭職，儘管英特爾強調會更好地執行產品和關鍵的 18A 流程，18A 製程將何去何從？

Futurum Group 首席執行官 Daniel Newman 認為：

將製造業務帶回公司內部的重要性怎麼強調都不為過，該公司的命運以及 Gelsinger 的遺產都取決於此。

對於後續落實方面，美國銀行分析師 Vivek Arya 表示：

實現這一節點的成本可能會進一步增加，而且 “仍需獲得大型無晶圓廠客户的外部認可”。但這項昂貴的工作對於讓英特爾重回前沿，併成為英偉達等前沿芯片設計公司有吸引力的合作伙伴至關重要。

Edward Jones 高級研究分析師 Logan Purk 表示：

如果英特爾不能執行 18A，那麼一切都將化為烏有。鑑於技術進步和成本削減的緩慢，以及競爭對手的快速發展，英特爾的下一任首席執行官可能將接手比 Gelsinger 更艱難的工作。

兩位 CEO，英特爾避免的了分拆命運嗎？

值得關注的一點是，英特爾任命兩名臨時首席執行官，這一決定引發公司將分拆的猜測。

英特爾任命擔任首席財務官 David Zinsner，以及新任產品首席執行官 Michelle Johnston Holthaus 為臨時聯合 CEO，此前英特爾已在將其代工業務與其產品業務之間建立內部分離。

美國銀行分析師 Vivek Arya 週一在給客户的一份報告中寫道：

我們現在看到英特爾考慮將其產品和代工部門分開的可能性更大，這將為這兩家企業提供急需的運營和財務獨立性。

分拆好的一方面，公司可以專注於為 PC、數據中心和人工智能設計計算機芯片，這種專業化幫助競爭對手 AMD 和一個偉大在技術上領先於英特爾，為特定市場提供更先進的芯片。

與此同時，英特爾代工（Intel Foundry）可以自由地吸引這些競爭對手作為潛在客户，提供英特爾自己的工廠來製造這些公司的芯片。Intel Foundry 還可以尋求外部投資或借入鉅額資金，而不會讓 Intel 產品揹負數十億美元的債務。

不過，分拆開來，英特爾依然面臨不小挑戰。

Intel Foundry 是一個虧損的公司，該公司警告説，至少在未來幾年內，它將繼續流失現金，其需要新的支出來建造更先進的工廠。此外，Intel Foundry 只有一個主要客户—Intel Products。

TIRIAS Research 的半導體行業分析師 Jim McGregor 表示：

當你下需要 5 年或 10 年的大賭注時，你無法承受拆分虧損業務的一部分。

更復雜的是，就在上週，英特爾達成了 79 億美元的聯邦補貼協議，接受了對其業務分離能力的限制，商務部顯然希望保證英特爾產品將繼續支持其代工業務。

總的來的，無論誰擔任英特爾新 CEO，都將面臨巨大的挑戰。