中國最大的數據智能應用軟件供應商，並有騰訊作為堅定的戰略投資股東，四年虧損額超過 26 億元的匯智控股將要赴港上市。智通財經 APP 瞭解到，匯智控股近日向港交所主板提交上市申請書，中金公司為其獨家保薦人。根據弗若斯特沙利文的資料，按 2023 年的總收入計，該公司是中國最大的數據智能應用軟件供應商，市場份額 4.4%。此外，該公司還是中國唯一一家被科學技術部評選為在營銷智能領域負責牽頭建設的公司。雖然有龍頭的光環，但匯智控股業績收入增速放緩，且運營連年虧損。2021-2023 年該公司收入複合增速為 18.35%，而 2024 年上半年下滑了 4.7%，在盈利方面，常年運營虧損，2021 年以來累計運營虧損達 26.2 億元，不過盈利改善明顯，上半年運營虧損 0.85 億元，同比縮窄了 51%。作為中國將大數據技術應用於業務場景的先行者，匯智控股基本面是否值得一看呢？<h2>業績放緩，四年累虧超 26 億元</h2>智通財經 APP 瞭解到，匯智控股通過人工智能，整合大模型、行業特定知識和多模態數據，為企業用户提供營銷智能、營運智能以及行業 AI 解決方案，採用自上而下的客户開發策略，最初目標是各行業垂直領域的頭部市場參與者。截至 2024 年 6 月，該公司的客户組合包括 135 家財富 500 強公司。從業務來看，營銷智能佔收入大頭，但業績收入呈逐年下降趨勢，2021-2023 年業務收入複合增速為-4.2%，2024 年上半年繼續下滑，而收入份額從 2021 年的 78.7% 下降至 57.1%。該業務主要產品包括秒針系統、基於騰訊生態系統的私域工具及金數據，核心產品為秒針系統，截至 2024 年 6 月 30 日，秒針系統擁有 10000 多家客户，其中大客户續約率及中標率均超過 90%。另外，私域工具受益於騰訊的大流量加持，擁有龐大的客户基礎，該平台為 50 多萬家企業客户提供服務，擁有超過 58000 名付費客户羣。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241204/1733286732985418.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1733286732985418.png" alt="圖片1.png" width="1111" height="877" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241204/1733286732985418.png"/>營銷智能收入下滑基於人工智能應用下激烈的競爭環境以及需求疲軟的大環境影響，但匯智控股從企業運營端挖掘需求，彌補了營銷智能的下行。2021-2023 年，運營智能業務收入複合增速 176.2%，收入份額從 7.5% 提升至 40.7%。2024 年上半年，該業務收入首次下滑，收入份額 40.7%。該公司推出智能門店營運系統，賦能門店的 “人、貨、場”，提升門店運營效率及客户銷售轉化率。在 “人” 場景上，該公司推出會話智能產品，如 “靈聽”；在 “貨” 場景上，推出供應鏈管理產品，提高採購和供應鏈效率及優化成本；而在 “場” 場景上，智能場所管理產品，協助客户實現無縫運營及增強客户體驗。截至 2024 年 6 月，採用該公司營運智能產品和解決方案的餐廳超過 15000 家，線下零售門店超過 40000 家。此外，匯智控股的行業 AI 解決方案收入變動較大，該業務收入模式以一次性項目收費結構為基礎，即在每個已簽署項目完成並驗收後向客户收費，於 2022 年下半年，該公司決定逐步退出該業務線，除續簽幾個現有項目外，不再承接新項目。2024 年上半年，該業務收入份額僅為 2.2%。業務端收入雖有調整，但兩大核心業務客户穩定性較高，且客户依賴風險較低，2024 年上半年，最大客户收入貢獻 20%，呈現上升趨勢，前五大客户收入貢獻 34.7%，同時該公司具有較為忠實的大客户羣體，2024 年上半年大客户的留存率為 84.4%。該公司的客户包括在零售、消費品、食品及飲料、汽車、3C、化妝品、母嬰用品等行業。值得注意的是，匯智控股仍處於虧損中，一方面其毛利率呈現逐年下降的趨勢，另一方面高企的運營費用導致長期無法實現盈利。2024 年上半年，該公司的毛利率為 50.6%，相比於 2021 年度下降了 10.4 個百分點。營銷智能在大客户加持下毛利率相對穩定，期間為 70%，維持在高位，但運營智能則呈下降趨勢，為 27.9%，相比於 2021 年度下降了 8.1 個百分點，這也與該業務以價換量，追求規模成長的策略一致。在費用方面，銷售、行政及研發費用率都非常高，2024 年上半年合計達 66.6%，但優化幅度較大，同比下降了 12.6 個百分點，相比於 2021 年度優化了 98.5 個百分點，這主要的貢獻值為研發費用，研發逐步成果化大幅降低研發費用率至 30.7%。該公司知識產權豐富，截至 2024 年 6 月，擁有 2057 項專利和 953 項專利申請、586 個註冊商標、494 個註冊版權和 134 個註冊域名。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241204/1733286764875620.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1733286764875620.png" alt="圖片2.png" width="1121" height="895" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241204/1733286764875620.png"/>另外，匯智控股自成立以來經歷了多輪融資，通過優先股以及可轉換債投資的部分會隨着估值變化而產生公允價值變動，導致盈利的大幅波動。不過去掉該部分以及股份開支等非經營性項目，該公司仍處於虧損狀態，2024 年上半年調整淨虧損 0.48 億元，同比縮窄 73%，2021 年以來累計淨虧損 23.5 億元，累計淨虧損率 54.14%。<h2>行業未來樂觀，龍頭獲資本親睞</h2>從行業來看，中國數據智能應用軟件市場規模保持雙位數增長，根據弗若斯特沙利文的資料，2023 年行業市場規模為 303 億元，近五年複合增速 20.4%，其中營銷智能和運營智能市場規模複合增速分別為 20.4% 及 23.9%，佔比分別為 28% 及 14.9%。預計到 2028 年行業市場規模將達到 713 億元，複合增速 18.7%。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241204/1733286782632338.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1733286782632338.png" alt="圖片3.png" width="1117" height="885" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20241204/1733286782632338.png"/>而人工智能及政策正加速擴張行業需求空間。在新質生產力大方向下，中國政府出台了《「十四五」數字經濟發展規劃》、《關於加強數據資產管理的指導意見》及《「數據要素 x」三年行動計劃（2024–2026 年）》等一系列政策與舉措，推動各行業數字化轉型，擴大中國數據智能應用軟件市場規模。行業參與者較為分散，前五名市佔率在 10% 以下，其中匯智控股是行業龍頭，是中國首批採用 AIoT、AIOps 和服務多模態大語言模型技術的公司之一。按照 2023 年收入計算，該公司市場份額為 4.4%，高於第二名 2.3 個百分點，其中在營銷智能市場份額 8.9%，運營智能市場規模 13.1%，均遠高於第二名。在行業龍頭光環下，該公司 IPO 前獲得了 6 輪系列 16 次融資，不過估值變動很大，2010 年 7 月為 A-2 輪，每股成本僅為 1.18 美元，到 2020 年 9 月的 E-2 輪融資每股 23.97 美元，估值提升了 19.3 倍，之後迅速回落，最近一輪為 2024 年 1 月份，投前估值為 15 億美元，每股成本 10.88 美元，估值砍去了一半。騰訊是匯智控股的戰略投資者，也非常看好該公司發展，2018 年 4 月，首次參與該公司 10 億元 C 輪融資後，又於 2019 年及 2020 年參與了 D 輪、E 輪和 E+ 輪融資，通過意象架構等實體，持股比例高達 26.96%。此外，該公司還獲得紅杉中國及淡馬錫 Temasek 投資，持股比例分別為 7.46% 及 4.14%。綜合看來，匯智控股基本面尚可，營銷智能業務受益於大客户粘性收入雖有下滑但整體未出現大幅變動，毛利也保持高位，運營智能業務以價換量，收入高增但盈利能力下滑，後續放量仍需關注盈利變化。該公司常年虧損，但盈利優化較為明顯，主要為研發成果化及費用控制較好，而行業發展樂觀，保持雙位數的高增長，該公司在行業處於龍頭地位，受益於行業增長有望實現規模化利潤。不過匯智控股經過多輪融資，優先股及可換股債券佔比總資產較重，且每輪融資成本有所差異，相比於最近一輪整體盈利還是可觀的，上市拋壓可能較大，但擁有騰訊及紅杉中國等多家知名戰略投資者，此次上市仍值得期待。

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匯智控股，作為中國最大的數據智能應用軟件供應商，近日向港交所提交上市申請，儘管四年累計虧損超過 26 億元，但有騰訊作為戰略投資股東。該公司 2021-2023 年收入複合增速為 18.35%，2024 年上半年收入下滑 4.7%。其主要產品包括秒針系統，客户涵蓋 135 家財富 500 強公司。

- 匯智控股將赴港上市，四年虧損超 26 億元。  
- 2024 年上半年運營虧損縮窄至 0.85 億元，毛利率為 50.6%。  
- 行業市場規模預計到 2028 年將達 713 億元，複合增速 18.7%。

新股前瞻 | 四年累虧超 26 億元，匯智控股攜騰訊戰略股東光環赴港上市