<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/afa49817-c794-4f95-acb0-b4666e39a8e5.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="803" height="573" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/afa49817-c794-4f95-acb0-b4666e39a8e5.png"/></p>
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<p style="text-align: center"><strong>摘要</strong></p>
<p>對於全球市場而言，過去的一週是極度糾結的。一方面，市場在充分消化美聯儲和 ECB 在本月的降息；另一方面，美國經濟數據表現參差，讓市場很難找到那個最為確定的答案。與此同時，美元雖然一枝獨秀，但似乎也在一些關鍵的位置上遭遇抵抗。或者説，市場雖然在為美元和美債的 “reset” 做準備——即美元匯率可能會對應一個較低的美債利率中樞——但這其中的巨大差異，也會對投資者造成煎熬。</p>
<p>在這個當口，“中國因素” 的出現，打破了市場的短期平衡。市場雖然會繼續等待美聯儲下週的議息，但也會更加焦急地想要了解中國政策的可能走向。雖然事實很清楚，在明年的中國 “兩會” 前，所有的相關信息都不會塵埃落定，甚至仍然有調整的空間，但金融市場會 “腦補” 這一系列的政策，並將其落實在交易中。</p>
<p>對於全球資產定價而言，強美元會受到新一輪的衝擊，在這個本身就略顯擁擠的交易中，任何的風吹草動都可能帶來顯著的頭寸變動。尤其在歐元無法有效擊破 1.05 關口的情形下，“強美元” 邏輯會不斷受到挑戰。與此同時，由於美聯儲降息在即，美債收益率在近期的相對企穩，事實上也表明市場的猶豫，這樣的猶豫大概率意味着市場並沒有選擇好方向，甚至很多投資者在考慮曲線是否會陡峭化。</p>
<p>總體而言，特朗普交易和貝森特交易都出現了一定的疲態，“強美元” 和 “低美元利率” 這樣看似矛盾的組合，在一段時間內運行不悖，在很大程度上表明投資者相信下一屆美國政府的執行力。然而，這樣的交易到了一個階段，則開始遇到了思維慣性和思維定勢的阻力。</p>
<p>在這個時候，“中國因素” 適時出現，成為了主導市場的新的變量。如果 “強美元” 和 “低美元利率” 同時受到質疑，那麼 “中國因素” 則相對容易取而代之。在外匯世界中，商品貨幣則可能乘風而起。</p>
<p style="text-align: center"><strong>正文</strong></p>
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<p>對於全球市場而言，過去的一週是極度糾結的。一方面，市場在充分消化美聯儲和 ECB 在本月的降息；另一方面，美國經濟數據表現參差，讓市場很難找到那個最為確定的答案。與此同時，美元雖然一枝獨秀，但似乎也在一些關鍵的位置上遭遇抵抗。從下圖中我們可以看到，市場雖然在為美元和美債的 “reset” 做準備——即美元匯率可能會對應一個較低的美債利率中樞——但這其中的巨大差異，也會對投資者造成煎熬。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2aefd17d-4758-4a23-9776-37a1a83fe54d.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="868" height="563" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2aefd17d-4758-4a23-9776-37a1a83fe54d.png"/></p>
<p>在這個當口，“中國因素” 的出現，打破了市場的短期平衡，亦或是糾結。正像在《黑白大廚》中，當黑方的廚師做出一個令人驚豔的料理後，白方大廚則另闢蹊徑，端出了一個更加讓人賞心悦目的菜式。而市場則很容易被那個更加新穎的信息所牽動。</p>
<p>從這個角度而言，市場雖然會繼續等待美聯儲下週的議息，但也會更加焦急地想要了解中國政策的可能走向。雖然事實很清楚，在明年的中國 “兩會” 前，所有的相關信息都不會塵埃落定，甚至仍然有調整的空間，但金融市場會 “腦補” 這一系列的政策，並將其落實在交易中。</p>
<p>對於全球資產定價而言，強美元會受到新一輪的衝擊，在這個本身就略顯擁擠的交易中，任何的風吹草動都可能帶來顯著的頭寸變動。尤其在歐元無法有效擊破 1.05 關口的情形下，“強美元” 邏輯會不斷受到挑戰。與此同時，由於美聯儲降息在即，美債收益率在近期的相對企穩，事實上也表明市場的猶豫，這樣的猶豫大概率意味着市場並沒有選擇好方向，甚至很多投資者在考慮曲線是否會陡峭化。年底將近，相信大資金很難做出抉擇。相對確定的是，如果美債收益率能夠走高，那麼會有一定的買盤出現。</p>
<p>總體而言，特朗普交易和貝森特交易都出現了一定的疲態，“強美元” 和 “低美元利率” 這樣看似矛盾的組合，在一段時間內運行不悖，在很大程度上表明投資者相信下一屆美國政府的執行力。然而，這樣的交易到了一個階段，則開始遇到了思維慣性和思維定勢的阻力。</p>
<p>在這個時候，“中國因素” 適時出現，成為了主導市場的新的變量。如果 “強美元” 和 “低美元利率” 同時受到質疑，那麼 “中國因素” 則相對容易取而代之。在外匯世界中，商品貨幣則可能乘風而起。對於股票市場而言，納斯達克與恒指在今年的走勢形成了有趣的 “犬牙交錯” 的走勢，從 2 月以來，兩個指數的回報幾乎是驚人的相同，不知在年底前，到底會鹿死誰手？</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b40dabe4-ced8-49ef-adab-b2cddfe52987.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="858" height="564" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b40dabe4-ced8-49ef-adab-b2cddfe52987.png"/></p>
<p><span style="color: #b3b3b3">本文作者：周浩 S0880123060019、孫英超，文章來源：國君海外宏觀研究，原文標題：《【國君國際宏觀】“中國因素” 能否成為新變量？》</span></p><div>風險提示及免責條款</div>
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<p>過去一週，全球市場面臨挑戰，市場在消化美聯儲和 ECB 降息的同時，美國經濟數據表現不一，導致市場難以找到明確方向。美元強勢但面臨阻力，市場準備迎接美元與美債的重置。中國因素的出現打破了短期平衡，市場期待中國政策走向。強美元可能受到衝擊，尤其在歐元未能突破 1.05 的情況下。整體來看，市場對未來方向仍存猶豫，"中國因素"成為新的主導變量。</p>

- 全球市場近期面臨美聯儲和 ECB 降息的消化與美國經濟數據的矛盾。  
- “中國因素” 的出現打破了市場短期平衡，投資者對政策走向感到焦慮。  
- 強美元邏輯受到挑戰，市場可能出現顯著頭寸變動。  